인텔은 자사 칩 경쟁사들보다 두 배나 큰 타격을 받고 있습니다. 그 격차가 바로 진짜 신호입니다.

오늘 시장은 인텔에게 작은 도움을 주었습니다. 이 칩 제조업체의 주가는 약 5.6% 하락하여 약 100달러 수준으로 떨어졌으며, 그 대표적인 두 경쟁사도 마찬가지였습니다. 넵튠은 2.4%, AMD는 2.7% 하락했습니다. 이는 지난 5일간 모두 11% 상승했던 상황에서의 결과입니다. 이런 상황은 이익을 취하는 것이라고 할 수 있습니다. 인기 있는 주식들이 조금 흔들리는 모습이며, 이러한 상황에서는 매수하는 것이 좋습니다.

그 차이를 하나의 ‘간극’으로 보면, 그것은 또 다른 의미를 가집니다. 인텔은 다른 기업들처럼 3% 하락하지 않았습니다. 오히려 거의 두 배나 더 많이 하락했습니다. 인텔과 다른 기업들 사이의 그 간극이 바로 신호이며, 올해 내내 계속해서 나타났습니다.

자신의 기본값을 먹어버리는 런

인텔은 AI 칩 시장에서 가장 이상한 기업입니다. 왜냐하면 이 회사는 저가로 시장에 진입했기 때문입니다. 12개월 전에는 주식 가치가 약 24달러 정도였습니다. 올해 6월에는 142달러까지 올랐는데, 이는 약 500%의 상승률로, 매우 급격한 상승이었습니다. 하지만 지금은 그 최고가보다 30% 이상 낮아졌습니다. 오늘의 하락도 처음 있는 일이 아닙니다. 적어도 두 번째 하락입니다. 인텔은 손실을 입었습니다.7월에만 약 34%로, 2000년 이후 최악의 달이었습니다.그 기록적인 상승세 이후, 회사와 업계의 보도에 따르면 이번 주에는 다시 상승세로 전환되었습니다. 투자자들이 다시 투자를 늘리는 상황입니다. 오늘의 하락은 마치 연료가 다 떨어진 것과 같습니다.

이러한 하락이 중요한 이유는 인텔이 가장 큰 피해를 입는 기업이기 때문이 아닙니다. 중요한 점은 인텔이 세 곳의 기업이 공통된 주장을 내세우는 세 가지 관계 중에서 가장 노출된 위치에 있다는 것입니다. 즉, AI 관련 투자가 넵티바를 거쳐 데이터 센터를 운영하는 데 필요한 기술들을 만들어내는 역할을 하고 있다는 것입니다.

이러한 구조 덕분에 인텔, AMD, 그리고 메모리 제조업체인 마이크론도 봄철에 상승세를 보였습니다. 단순히 2분기만 보면 그렇습니다.마이크론은 약 240% 상승했고, 인텔은 216%, AMD는 186% 상승했습니다. 이로 인해 총 2조 달러의 수익이 발생했습니다.투자자들이 Nvidia를 넘어 다른 AI 관련 주식도 투자하게 되면서 시장 가치가 변동됩니다. 세 종목의 가격이 같은 요인에 의해 동시에 하락할 때, 그것은 인텔이 Nvidia의 가치를 낮추는 것이 아닙니다. 그건 전체 그룹의 평가가 함께 변하는 현상일 뿐입니다. 세 종목 중 두 종목은 올바른 판단을 할 수 있지만, 세 번째 종목은 여전히 자신의 가치에 대해 잘못된 판단을 할 수도 있습니다.

6% 대 3%

그렇다면 왜 인텔은 두 배나 큰 타격을 받는 걸까요? 그건 여러 가지 요인들이 그 수치를 떨어뜨리는 원인이기 때문입니다.

PER 기준으로 세 회사를 살펴보면, AMD는 507달러 근처에서 거래되고 있으며, 이때의 PER 비율은 125을 초과합니다. 반면, Nvidia는 엄청난 수익을 내는 회사로, PER 비율은 약 27배입니다. 인텔은 반대로 매우 나쁜 상황입니다. GAAP 기준으로는 전혀 수익이 발생하지 않기 때문에, PER 비율은 음수입니다. 인텔의 약 5290억 달러에 달하는 시장 가치는 미래의 전망과 그럴듯한 이야기들에 의해 설명되는 것이지, 현재의 실제 수익에 의한 것은 아닙니다.

그리고 최근의 ‘폭발적인’ 분기 실적은 그 중 얼마나 많은 것이 허구인지를 보여줍니다. 2분기에는 인텔이 보고했습니다.15년 만에 가장 높은 수익 성장률을 기록했으며, 16.1십억 달러로, 25% 증가했습니다.– 데이터 센터 및 AI 부문이 59% 증가했습니다. 그 다음은 GAAP 지표입니다.주당 2.16달러의 순손실이 발생했으며, 이는 주로 125억 달러에 달하는 비현금 비용 때문입니다.미국 정부와의 CHIPS Act 협정에 구속되어 있습니다. 그런 것들을 제외하더라도, 이 회사는 빠르게 성장하고 있지만 여전히 손익이 좋지 않습니다. 금속 가공 사업에서 약 58억 달러의 수익을 거두었지만…21억 달러의 운영 손실.

그것은 더 큰 하락폭 아래에 있는 증폭기입니다. 비즈니스 인텔은 미래를 그 ‘파운드리’에 의존하고 있습니다. 하지만 투자비가 계속 증가함에 따라 현금이 소모되고 있습니다. 경영진도 그렇습니다.2026년 전체 연간 자본 지출을 약 200억 달러로 늘렸으며, 2027년에는 더욱 증가할 것이라고 말했습니다.지난 12개월 동안의 순 자유 현금 흐름은 약 28억 달러였으며, 이는 지출액과는 대조적입니다. 시장은 이러한 투자 비용 수치가 공개된 그날 바로 반응했습니다. 인텔은 2분기 예상치를 초과했으며, 여전히 성공적이었습니다.보고서에 따르면 약 8% 감소했습니다.투자자들은 조형업체의 손실과 증가한 비용을, 방금 칭찬했던 매출과 비교해 판단하고 있었습니다.

이것이 인텔과 그 경쟁사들의 차이점을 구체적으로 보여주는 것입니다. 넵게이션의 경우, 기업 가치 대비 EBITDA 비율은 25.8배로 매우 높습니다. 따라서 비용이 많이 들지만, 그만큼의 이익도 창출됩니다. 투자자들은 실제로 발생하는 현금에 대해 비용을 지불하고 있습니다. AMD의 경우는 약 86배로 훨씬 높은 비율을 기록하지만, 성장세와 수익성도 좋습니다. 인텔의 경우는 기업 가치 대비 EBITDA 비율이 약 45배이며, GAAP 기준으로는 손실을 기록하고 있고 현금 흐름도 부족합니다. 시장이 우려하는 것은 “AI 기업의 가치가 실제로 창출된 이익으로 정당화되는지”라는 문제입니다. 시장 가치 대비 이익이 가장 낮은 회사가 먼저 흔들립니다.

체인을 짧게 유지하는 방화벽들

이 모든 것이 인텔이 AI 분야의 붕괴를 초래하는 첫 번째 요소라는 의미는 아닙니다. 이 연쇄 반응은 실제로 그 원인이 되는 요소들이 무너질 때만 발생합니다. 현재로서는 방화벽이 그 역할을 하고 있습니다.

가장 눈에 띄는 것은 그 집회를 시작한 바로 그 기업입니다. 즉, 인텔이죠.2026년까지 서버 CPU 용량이 고갈될 예정입니다.평균 판매 가격도 AI 작업에 의해 전통적인 데이터 센터 칩과 GPU가 사용되면서 10~15% 상승하고 있습니다. 이러한 공급 부족 상황은 합리적인 수익 동력이 되며, 단순한 이야기에 불과하지 않습니다. 이는 주식 가치가 변동하더라도 수익 성장이 계속될 수 있다는 점을 뒷받침합니다. 반면, 공급이 제한된 주식은 공급이 여전히 제한된 상태일 때만 거래됩니다. 생산 능력이 줄어들거나 ASP가 안정되거나 AI 투자가 불확실해지면 그 체인은 멈춥니다. 인텔은 엔비디아와 달리 GAAP 기준의 수익을 확보할 수 없기 때문에, 자체적으로 주식 가치를 유지할 수 없습니다.

두 번째와 세 번째 보조 요소도 있습니다. 미국 정부는…지난해 89억 달러 규모의 투자를 통해 인텔에 약 10%의 지분을 보유함.그리고 엔비디아와도 그렇습니다.ソフトバンク가 돈을 투자했습니다.국가 챔피언 구조는 일반 칩 제조업체들이 갖지 못하는 전략적 구매자들을 제공합니다. 관련 보고서들입니다.애플이 미국용 기기에 인텔 칩을 사용하기로 하면서 5월에 주가가 13% 상승했습니다.그것들은 실제적인 지원 수단입니다. 하지만 이런 것들은 영업이익표에는 나타나지 않습니다. 그래서 전체 산업 분야가 가치 평가를 재조정하는 날에는 그런 요소들의 중요도가 낮아집니다.

그 격차가 당신에게 말하는 것은 무엇인가요?

그날의 정보들을 그냥 실제로 중요한 부분으로만 줄여보자. “이익 취득”이라는 단어는 그 이야기가 온전하다는 의미이며, 하락은 단지 한 번의 진입일 뿐이라는 것을 의미한다. 때로는 그렇기도 하다. 하지만 시장은 지금, 7월에 AI 복합체를 고점에서 끌어내렸다. 이는 다시 나타나고 있는 평가 우려와 관련된 문제이다. SOX 지수도 마찬가지다.채권 시장이 불황에 빠졌으며, 6월 기록보다 약 20% 하락했습니다.투자자들은 AI 관련 투자 비용의 상승이 과연 얼마나 실제 수익으로 전환될 수 있을지 의문을 제기하고 있습니다. 중국의 경우도 마찬가지입니다.문섭 AI 모델이 의심을 불러일으킨다.각각의 하락은 이익을 취하는 행위로 간주된다. 왜냐하면 “이익을 취하는”이라는 표현이 가장 적절한 말이기 때문이다. 그리고 각각의 하락은 사실상 같은 질문을 시험하는 것이기도 하다. 즉, 이익이 늦어지면 그 가치는 어떻게 될까?

소매 투자자에게는 인텔의 큰 하락이 바로 문제입니다. 인텔을 소유할 필요는 없으며, 5290억 달러의 시장 가치를 가지고 있어 미국 기술 분야에서 상위권에 속합니다. 따라서 인덱스 펀드나 반도체 ETF를 이용하면 인텔의 변동성을 직접 확인할 수 있습니다. 실제로 이 문제가 해결하는 것은, AI 관련 기업들의 가격이 현재의 수익보다는 완벽한 상태로 책정된 것인지 여부입니다.

거래가 과대평가된 것이라고 해서 체인이 끊어져야 하는 것은 아닙니다. 또한 인텔의 6% 하락이 오늘날의 움직임에서 진실된 부분이라고 해서 체인이 끊어져야 하는 것도 아닙니다. 첫 번째 신호는 바로 서버 CPU의 공급이 계속 매진되는지, 그리고 판매 가격이 계속 상승하는지를 확인하는 것입니다. 앰프퍼레이터는 제조 비용과 운영 손실로 인해 현금 흐름이 부족한 상태를 의미합니다. 결정적인 지점은 시장이 계속해서 테스트하는 것입니다. 만약 인텔이 기록적인 성장과 제한된 공급을 GAAP 이익으로 전환할 수 있다면, 그 경우 그 기업의 가치는 높아질 것이고, 오늘날의 하락은 사소한 일에 불과할 것입니다. 하지만 그렇지 못한다면, 6%의 하락과 3%의 하락 사이의 차이는 전혀 중요하지 않은 것입니다. 그건 시장이 몇 달 전부터 어떤 회사가 가장 낮은 가치를 가지고 있는지를 알려주는 신호일 뿐입니다.