인타프는 AI를 판매하는 것이 아닙니다. 그 주변에 있는 규칙들을 판매하는 것입니다.

인타프는 어제 OpenAI와의 새로운 통합을 발표했습니다.DealCloud는 Intapp의 금융 서비스 거래 처리 플랫폼으로, 이제 ChatGPT for Financial Services 내에서 플러그인으로 작동합니다.프라이빗 에쿼티 회사와 투자 은행의 거래팀은 ChatGPT를 통해 자신들의 고객 기록, 거래 내역, 관계도를 직접 조회할 수 있습니다.

AI 파트너십에 관한 대부분의 보도자료는 비슷한 내용입니다. 하지만 거의 아무도 언급하지 않는 한 가지는 바로 이러한 기업들이 직면하는 실제적인 제약 요소입니다. 그 문제는 AI 모델 자체가 아니라, 사람들이 무엇을 볼 수 있는지에 대한 규칙들입니다.

만약 당신이 대형 로펌의 변호사라면, 모든 고객의 파일을 일일이 확인할 수는 없습니다. 골드만삭스에서 은행가라면, 특정 내부 정보를 접근할 수 없습니다. 이런 이해관계의 충돌을 간과하면 회사에 수백만 달러의 벌금과 명예 손실을 초래할 수 있습니다. 이런 것은 IT 문제가 아닙니다. 이것이 바로 그 회사들이 존재하는 이유입니다.

인타프는 그러한 규정들을 준수하도록 하는 인프라를 구축하는 데 20년을 보냈습니다. 이 회사는 과거 ‘LegalApp Holdings’라는 이름의 법률 소프트웨어 회사로 시작했습니다. 20여 년에 걸쳐, 회사는 관련 시스템들을 축적해왔습니다.2,750개의 법률회사들이 있습니다. 그 중에는 미국에서 가장 큰 100개 법률회사 중 96개가 포함되어 있으며, 약 1,700개의 사기금 및 투자은행도 포함됩니다.

따라서 OpenAI의 발표는 실제로 Intapp이 더 나은 AI에 접근할 수 있도록 하는 것과는 관련이 없습니다. 오히려 OpenAI가 Intapp을 통해 회사의 데이터를 얻으려는 것입니다.

이것은 더 큰 모델을 훈련시키는 것으로는 만들 수 없는 종류의 장벽입니다.

시장은 이를 충분히 반영하지 못하고 있습니다. 인타프의 주가는 연간 수익의 5배에 해당합니다. 이는 투자자들이 성장 중인 SaaS 기업이지만, 수익성에 대해 불확실성을 느끼고 있다는 신호입니다. 또한 GAAP 기준으로는 적자 상황이며, 지난 한 해 동안 주가는 약 17% 하락했습니다.

그들은 잘못된 문제를 보고 있는 것입니다.

인타프의 전체 클라우드 연간 반복 수익은2026년 6월 기준으로 496백만 달러로, 전년 대비 29% 증가했습니다.순수익 유지율 – 기존 고객들이 시간이 지남에 따라 더 많은 금액을 지출하는 비율은…123%.즉, 기업이 처음으로 얻는 매출의 1달러당, 1년 후에는 1.23달러가 돌아온다는 뜻입니다. 기업들은 경쟁업체들이 점령하는 속도보다 더 빠르게 인타프 계약을 확장하고 있습니다.

하지만 더 중요한 숫자는 이렇습니다: 클라우드 ARR은 현재…인타프의 총 반복 수익 중 84%가 전년 동기의 74%에서 증가했습니다.이 회사는 기존의 온프레미스 환경을 클라우드로 전환하고 있습니다. 그리고 AI가 작동하는 곳도 바로 클라우드입니다.

2026년 2월, 인타프는 전문 기업들을 위한 “에이전트형 AI 플랫폼”이라고 불리는 Celeste를 출시했습니다.셀레스테는 단순히 문서를 요약하는 것이 아닙니다. 각 회사가 자체적으로 가진 데이터와 규칙에 따라, 거래를 검토하고, 갈등을 해결하며, 프레젠테이션 자료를 준비하는 등의 작업을 수행합니다.7월에 일반적으로 구매가 가능해졌습니다.인타프는 또한 셀레스테를 안파리크의 클로드와 마이크로소프트 코피탈과 연결시켰습니다.OpenAI 플러그인은 7개월 만에 세 번째 주요 모델 통합이었습니다.

이 패턴은 인타프의 실제 비즈니스 모델에 대한 정보를 제공합니다. 이 회사는 특정 AI 모델에 투자하지 않습니다. 대신, AI 모델 경쟁에서 승리한 기업도 반드시 전문적인 규정 준수를 잘 아는 사람을 거쳐야 한다고 생각합니다. 인타프는 바로 그런 사람이 되고 싶습니다.

대부분의 사람들은 AI를 한 가지 기술적 문제로 생각합니다. 모델이 커질수록 결과도 더 좋아진다고 생각하죠. 하지만 전문 서비스 기업들은 거버넌스 관련 문제에 직면해 있습니다. 세계에서 가장 좋은 모델이라도, 회사의 데이터를 그 모델에 맡길 수 없다면 아무런 소용이 없습니다. 그리고 누군가가 그 모델에 필요한 규칙들을 설정하지 않는 한, 그 모델을 신뢰할 수 없습니다.

인타프는 2000년부터 그 파이프를 만들어왔습니다.

조심해야 할 이유가 있습니다. 인타프가 보고했습니다.2026 회계연도에 GAAP 기준으로 4천만 달러의 운영 손실이 발생했으며, 이는 전년도의 2천7백만 달러의 손실보다 더 많습니다.손실은 주로 주식 기반의 보상으로 인해 발생합니다. 이는 단순한 회계 조정이 아니라, 주주들에게 실제적인 비용입니다. 1억 3천6백만 달러의 무료 현금 흐름은 괜찮아 보이지만, 회사가 그 돈을 낭비했다는 점을 고려하면 그렇지 않습니다.같은 해에 2억 7천5백만 달러를 주식 환매에 사용하여 현금 잔액을 3억 1천3백만 달러에서 1억 6천3백만 달러로 줄였습니다.

이 회사는 GAAP 기준에 따라 손실을 내면서도 주식을 다시 매입하고 있습니다. 이는 경영진이 비GAAP 기준에 따른 수익성이 실제로 중요한 요소라고 생각한다는 신호입니다. 또한, 이는 이사회가 주식 보상으로 인한 주식 수 감소를 상쇄하기 위해 주식 수를 줄이고자 한다는 의미일 수도 있습니다. 이는 SaaS 기업들이 직원들에게 지분을 제공하는 경우가 흔한 현상입니다.

어떤 해석도 인타프를 명확하게 만들어주지 않습니다. 하지만 분명한 것은, ‘마진 프로필’ 관련 질문이 실시간으로 진행되고 있다는 점입니다.

더 큰 위험은 인타프 자체에 있는 것이 아니라, 그 제품을 사용하는 고객들에 있습니다. 전문 서비스 회사들은 역사적으로 소프트웨어 도입에 있어서 느린 편입니다. 변호사와 은행원들은 효과적인 방법을 사용하고, 강제로야만 다른 제품으로 전환합니다. 인타프의 123%의 순수 매출 유지율은, 인타프를 도입한 회사들이 계속해서 그 제품을 사용하며 사업을 확장한다는 것을 의미합니다. 하지만 도입 속도도 중요합니다. 셀레스트는 2026년 7월에 일반적으로 사용 가능해졌습니다. 오픈AI 플러그인도 어제 출시되었습니다. 이러한 제품들이 실질적인 수익을 창출하기까지는 몇 달이 걸릴 수도 있습니다.

OpenAI와의 연동도, 인타프가 최종 사용자들에게 다가가기 위해 대형 플랫폼이 필요하다는 것을 의미합니다. 기업들은 이미 알고 있는 도구들, 예를 들어 ChatGPT, Copilot, Claude 등에서 AI를 활용하고 싶어 합니다. 따라서 인타프는 자신의 데이터 레이어를 가장 자연스럽게 경쟁할 수 있는 모델들에게 라이선스하는 셈입니다. 회사 측은 질문이 어디에서 발생하든 관리 방식은 인타프에 남아 있다고 말합니다. 그렇지만 이는 동시에 인타프가 주된 사업이 AI 접근 권한을 같은 고객들에게 판매하는 기업들을 위한 데이터 전송 수단이 되고 있다는 뜻이기도 합니다.

그것이 지속 가능한 위치인지 여부는 인타프가 통제할 수 없는 요소에 달려 있습니다. 즉, 준수 조치들이 상품화되는지 여부입니다. 만약 오픈AI나 마이크로소프트가 금융 서비스를 위해 자체적인 준수 체계를 구축한다면 – 예를 들어, 갈등을 해결하는 규칙, 정보 보호 조치, 고객 비밀 유지 등의 규정들 – 그렇게 되면 인타프의 거버넌스 장벽이 무너질 수도 있습니다. 하지만 당분간은 그럴 가능성은 낮습니다. 준수 조치는 별도로 추가되는 기능이 아닙니다. 그것은 변호사와 은행가들이 실제로 신뢰하는 시스템을 구축하기 위해 20년을 투자해야만 얻을 수 있는 것입니다. 하지만 불가능한 것은 아닙니다.

이것이 테스트입니다. 앞으로 4분기 동안 인타프의 클라우드 ARR 성장 추세를 주시해 보세요. 이 회사는 최근 5억 달러를 넘는 매출을 기록했습니다. 만약 셀레스테와 모델 통합이 실제 수요를 창출한다면, 클라우드 ARR의 성장률은 현재의 29%보다 더 빠르게 증가할 것입니다. 하지만 만약 그저 기존 플랫폼에 기능을 추가하는 것에 불과하다면, 성장은 정체될 것이며, 주식 가치도 괜찮지만 특별한 점이 없는 일반적인 SaaS 기업으로서의 가치로 남을 것입니다.

시장에서는 인타프를 단순히 AI를 도입한 컴플라이언스 소프트웨어 회사로 평가하고 있습니다. 하지만 만약 그 회사가 AI 데이터 관리 솔루션을 제공하는 회사라면, 더 높은 가치를 받을 수도 있을 것입니다. 이 점이 중요합니다. 왜냐하면 두 번째 경우의 성장 가능성이 훨씬 크기 때문입니다.