왜 “내부자”들이 델을 AI 붐에 편입시키는 행위가 그렇게 위험한 신호가 아닌지

9월 초에 델 테크놀로지의 주가는 10% 상승했습니다. 분기 실적은 스프레드시트로 보면 말도 안 되는 수준이었습니다. 매출은 58% 증가하여 470억 달러를 기록했으며, 조정된 주당 이익은 203% 증가했습니다. 또한 600억 달러 이상의 새로운 AI 서버 주문이 들어왔고, 950억 달러 규모의 물량이 출하를 기다리고 있습니다. 경영진은…전체 연간 수익 전망을 250억 달러 증가하여 1920억 달러로 조정함그리고 조정된 EPS 전망치를 25.50달러로 상향 조정했는데, 이는 17.90달러에서 상승한 수치입니다. 하지만 같은 보고서에서, 회사의 가장 유명한 투자자인 프라이빗 에쿼티 회사인 실버 레이크는 주식을 매도하고 있습니다. 이러한 ‘내부자 매도’ 행위는 경고信号으로 간주됩니다. 그렇다고 해서 그걸 단순히 위험 신호로 받아들여서는 안 됩니다. 누가 매도하는지, 그리고 왜 그런지 알아보는 것이 중요합니다.

도대체 누가 팔고 있는 걸까요?

실버레이크는 단순히 직감에 따라 사업을 접는 기업이 아닙니다. 이곳은 창립자인 마이클 델과 함께 운영되는 개인 자본 투자 회사입니다.2013년에 델을 사유화했습니다.기록상 가장 큰 규모의 기술 인수 사례 중 하나였으며, 2016년에는 EMC와의 합병을 더욱 확대시켰습니다. 그리고 2018년에 회사를 공개 시장에 다시 데려왔습니다. 그렇게 해서 실버 레이크는 13년간의 장기 투자 후에 재정적 후원자가 되었습니다. 하지만 사업의 본질상, 후원자들은 결국 자산을 매각해야 합니다. 2018년에 다시 상장된 이후로 그 지위는 점차 줄어들었고, 이제는…2026년 중반 기준으로, 지분의 약 7%에 해당하는 수치입니다(투표권은 여전히 약 13%)..

메커니즘이 중요한 이유는, 그것들이 판매의 신호가 아니라, 실제로 제품이 판매되는 과정을 보여주기 때문입니다. 델은 인수된 회사의 구조를 그대로 유지하고 있습니다. 실버레이크의 클래스 B 주식은 각각 10표를 가진다가, 일반 대중의 클래스 C 주식은 1표만을 가집니다. 따라서 판매를 위해서는 클래스 B 주식을 클래스 C 주식으로 전환해야 합니다.최근에 제출된 자료들이 정확히 무엇을 설명하는지.그리고 실버 레이크 펀드와 그의 공동 CEO인 에곤 던버도 같은 상황에 처해 있습니다. 에곤 던버는 델의 이사회 위원이기도 합니다.한 자회사의 매출로 인해 직접 소유한 Class C 지분이 0으로 줄어들었습니다.지난 90일 동안, 이 기업들에 대한 내부 정보를 이용한 매도가 총 10억 단위 정도였습니다.567백만 달러.

주가는 약 530달러 근처에서 변동하고 있으며, 이는 52주 최고가에 가깝습니다. 1년 만에 주가는 346% 상승했습니다. 13년 전에 투자한 사모펀드가 346%의 수익을 얻은 것은 팔아치우는 신호일 뿐입니다. 이는 다음 분기에 어떤 일이 일어날지에 대한 판단이 아닙니다.

실제로 ‘붐’이란 무엇인가요?

델을 소유하거나 두려워하는 이유는 결코 내부 정보가 아닙니다. 실제로는 델이 AI 분야에서 어느 위치에 있는지에 대한 수치들이 그 답을 제공합니다. 그 수치들은 진실된 것입니다.기업 고객들은 에이전트형 워크로드를 로컬에서 실행하기 위해 AI 서버를 구매하고 있습니다.델은 수십억 달러 규모의 매출을 기대하고 있습니다. 하지만 그 아래에 있는 경제적 상황을 보면, 델은 간단히 말해 ‘황금시대의 무기 경쟁’의 중심지입니다. 델은 엔비디아의 칩과 설계를 구입하여, 하이퍼스케일 기업들과 AI 클라우드 제공업체들이 주문하는 서버들을 제조합니다. 이러한 사업은 매출이 급증하지만, 이익률은 낮습니다. 왜냐하면 가치는 칩 제조사와 연관된 부분에 있기 때문입니다.

시장은 여러 가지 신호를 통해 자신의 인지도를 나타냅니다. 델의 미래 수익은 약 18배에 달하는 반면, 히웰лет 팩카드 엔터프라이즈의 경우는 약 12.5배, 경쟁사인 슈퍼 마이크로의 경우는 약 8배입니다. 이러한 높은 가치는 델이 AI 서버의 양을 적절히 활용했기 때문입니다.저장업계 분석가들은 이를 가장 수익성이 높은 요소로 평가합니다.그 프리미엄은 실제로 판단에 달려 있습니다. 즉, 오더북의 상황에 따라 결정됩니다.2028회계연도까지 연장됩니다.하지만 이는 자본 지출에 기반한 성장 방식입니다. 이는 고도화된 서비스 제공을 위한 예산 요구사항에 부응하는 순환적인 성장 방식이며, 그를 가능하게 하는 유동성도 마찬가지입니다.

통제된 기업이 당신에게 의미하는 것

이 구조는 양방향으로 작용하므로, 구매하기 전에 어떤 방향인지 알아두는 것이 좋습니다. 그중에서도 마이클 델이 가장 먼저 그렇게 했습니다.약 93%의 득표율을 기록함델 자신이 단독으로 다수당을 차지하고 있으며, 실버 레이크도 경영진과 함께 투표에 동의했습니다. 이로 인해 일반 주주들의 목소리는 무시됩니다. 이사회를 결정하거나 매각을 강요할 수는 없으며, 주주들은 그저 경제적 상황에 따라 행동할 뿐입니다. 하지만 가장 많은 정보를 가진 사람은 같은 호황에 따라 엄청난 지분을 얻게 됩니다. 그의 입장에서는 판매자는 마이클 델이며, 그는 팔지 않습니다.

따라서 헤드라인에 나타난 모순은 잘 해결됩니다. 13년간의 보유 후, 346%의 수익을 얻는 정보를 가진 금융 투자자는 당연히 그렇게 행동합니다. 실제로는 주문량과 예상된 성장률이 이 움직임의 핵심 요인입니다. 중요한 문제는 매각 자체가 아닙니다. 문제는 AI 관련 투자 활동이 계속될지, 아니면 서버 업계 경쟁사들보다 더 높은 가격을 받고 있지만 그 가격이 실제 경제 상황을 감당할 수 없는 수준에 이르렀는지 여부입니다. 이것이 346%의 수익을 얻은 기업이 여전히 성장할 수 있는지 결정하는 변수입니다. 그리고 이 문제는 Form 4 보고서가 아니라, 주문량과 대규모 클라우드 서비스 제공업체들의 자본 예산에 의해 결정될 것입니다.