왜 현재의 인플레이션 보고서가 연준의 다음 조치를 결정하는가?

케빈 워시는 앞으로 2주 동안의 상황에 대해 독특한 접근 방식을 취했습니다. 그는 어떠한 결정을 내리지 않기로 했습니다. 연방준비제도 의장으로서 처음으로 제인스홀에서 한 연설에서 그는 전망을 제시하는 것을 “거울 속에서만 볼 수 있는 것”이라고 비판했으며, 정책은 “현재 상황에 맞는” 데이터에 따라 결정되어야 한다고 주장했습니다. 또한 동료들에게 이렇게 요구했습니다. “기본적인 인플레이션이 2%라는 목표에 도달할 정도로, 그리고 충분한 속도로 진행된다면…”그는 “우리에게 해야 할 일이 있어요.”라고 말했습니다.시장은 그 위협을 알아차렸다. 9월에 금리 인상될 가능성이 있다.연설하기 전에 거의 동전을 던지는 것과 같은 확률이 이제 60%에 근접하고 있습니다..

이는 중앙은행에서는 드문 일입니다. 9월 11일에 발표될 단 하나의 인플레이션 보고서가, 5일 후에 시작되는 정책 회의의 결과를 결정할 것으로 보입니다.

그렇게 되어서는 안 됩니다. 와쉬의 철학도 그렇게 해서는 안 된다고 말합니다. 연준은 개인 소비 지출 지수를 주시합니다. 그게 바로 연준의 목표입니다. 시장이 주목하는 소비자 물가 지수는 아닙니다. CPI 수치는 단순한 추정치에 불과하며, 결정적인 정보는 아닙니다. 하지만 와쉬가 만든 구조는, 미래에 대한 전망을 고려하지 않는 위원회와, 2021년의 늦은 대응 방식을 반복하지 않겠다는 의지를 내세우는 새로운 회장으로 구성되어 있습니다. 이로 인해 시장의 관심은 단 하나의 스프레드셋에 집중됩니다. 포트폴리오에 어떤 영향을 미칠지 이해하기 위해서는, 그 수치가 왜 그렇게 중요한지 알아야 합니다.

숫자부터 시작하세요. 정책 금리는 이렇습니다.3.5–3.75%2022년 말 이후 최저 수준입니다. 와르시의 전임자인 제롬 파월이 통화정책을 완화하는 정책을 시행한 후로는 이렇게 낮은 수준이었습니다. 그 후 인플레이션은 목표치를 넘어서 급격히 상승했습니다. 이는 관세, 중동 분쟁으로 인한 석유 값 상승, 그리고 인공지능 관련 투자 증가 등의 요인 때문입니다. PCE 인플레이션 지수는 거의 목표치에 가까운 수준입니다.연간 3.7% 증가6개월 기준 금리는 더욱 높아졌으며, 핵심 지표는 3% 이상입니다. 이는 위원회가 약속했던 2%라는 수치와는 다릅니다. 위원회의 세 명의 위원인 베스 해맥크, 닐 카슈카리, 로리 로건은 이미 7월에 금리를 0.25% 상승시키는 데 찬성했습니다.와르시는 기다리기로 결정한 아홉 명의 편에 서 있었다..

두 번의 여름 CPI 보고서 덕분에 그 인내심이 이해될 수 있었습니다. 7월의 기준금리는…3.4% 전년 동기 대비 증가5월 최고치인 4.2%에서 하락했으며, 핵심 인플레이션은 2.5%였고, 한 달 동안에는 0.2%의 약간의 상승이 있었습니다. 고용 보고서에 따르면 경제 상황이…7월에 23,000개의 일자리가 사라졌습니다.실업률이 4.1%인 상황에서, 완화 조치를 취하는 것에 반대했다. 둘의 의견을 합치면, 인상 조정 가능성은 줄어든다.약 42%.

그것이 핵심입니다. 워시를 포함한 까마귀들은 매도하기 전에 몇 달간의 안정적인 데이터가 필요합니다. 그들은 약 두 달 정도의 시간이 필요했습니다. 반면 독수리들은 한 번의 급상승을 통해 자신이 옳다고 느끼고 싶어 합니다. 주지사인 크리스토퍼 월러는 7월에 함정을 설치했습니다.“이번 주에 핵심 인플레이션 지표가 다시 상승한다면, FOMC는 가까운 시일 내에 통화정책을 더욱 강화하는 방안을 고려해야 할 것입니다.”9월의 놀라운 변화란, 다시 말해, 그동안 유지되던 상황을 바꾸는 것입니다.

여기서 분석이 필요한 곳이죠. 단순한 계산만으로는 부족합니다. 이러한 인플레이션의 상당 부분은 공급 측면에서 발생하며, 통화 정책은 이를 해결하기에 불충분한 수단입니다. 금리 인상은 전쟁으로 인한 원유 가격을 낮추지 못하며, AI 서버에 대한 수요도 줄이지 못합니다. 오히려 전반적인 수요를 줄이고 실업률을 높일 뿐입니다. 따라서 9월의 선택은 진정한 인플레이션 대비 성장이 아닙니다. 그것은 재앙적 위험 대비 신뢰성에 관한 것입니다. 새로운 회장은 인플레이션 방지자로서의 명성을 쌓고 기대치를 보호하기 위해 이 보험료를 지불할 유인이 있습니다. 7월의 노동 보고서는 주식 시장에 충격을 주기에 충분히 나쁜데, 와르시는 경제가 “강해졌다”고 말하면서 그런 부정적 요소를 최소화하려고 했습니다.

투자자에게는 즉각적인 위험 요소들이 구체적입니다. 정책 금리는 돈의 기본 가격입니다. 이는 모기지 및 카드 금리에 영향을 미치며, 향후 발생할 모든 수익에 적용되는 할인율 역할을 합니다. 예상치 못한 결정이나 후기 단계에서의 불확실성은 채권 수익률과 주식 가격을 몇 분 만에 바꿔버립니다. 하지만 더 중요한 것은 시장이 이미 50% 정도 인정하는 사실입니다. 트레이더들은 보고서가 어떤 결정을 내릴지에 대한 베팅을 하지 않습니다. 그들은 보고서가 긍정적인 내용이라면 금리가 상승할 것이고, 부정적인 내용이라면 인내해야 한다고 생각합니다. 그리고 어떤 결과가 나올지에 대해서는 의견이 갈려 있습니다. 따라서 9월 회의와 관련된 모든 자금은 보고서의 변동성에 달려 있으며, 결국의 결과보다는 그렇습니다.

그러고 나서 와르시는 자신이 준비한 아이러니를 실현한다. 그는 전방 지침을 파괴함으로써 위원회가 시장의 기대에 의해 통제되는 것을 막았다. 그렇게 해서 시장은 한정된 날짜를 가지고 그날짜에만 집중할 수 있게 되었다. 그가 9월 16일에 결정을 내리는지, 아니면 인플레이션 보고서를 고려하는지에 따라, 연준의 ‘일정에 의해 통제되지 않는다는 보호막’이 사라진다. 인플레이션 보고서는 더 이상 위원회가 고려해야 할 데이터가 아니라, 시장이 이미 내린 판단일 뿐이다. 투자자들은 9월 11일 주변의 날들을 단순히 소식으로 받아들이고, 16일의 결정은 그 결과로서만 생각하는 것이 좋을 것이다.