석유 주식의 인플레이션 헤지는 수익률이 아닙니다.

검색 엔진에서 “인플레이션을 방지하기 위한 석유 재고”에 대해 검색해보면, 거의 항상 수익률이 높은 세 개의 기업명이 나옵니다. 그 논리는 쉽게 무너지지 않습니다. 가격이 상승하고 있으며, 에너지 가격도 상승하고 있으므로, 생산자들은 여러분을 보호해야 합니다. 올해는 상황이 더욱 좋습니다. 미국에서도 마찬가지입니다.8월에 소비자 물가는 전년 동기 대비 3.4% 상승했습니다.이러한 추세로 인해 투자자들은 연방준비제도가 다음 주에 실제로 금리를 인상할지, 아니면 인하할지에 대해 논의하고 있습니다.브렌트 원유의 평균 가격은 8월에 바닥가 약 91달러/배럴이었습니다.그리고 두 대형 통합 기업인 엑손모빌과 셰브론도 올해에 각각 40% 이상의 상승률을 기록했습니다.

이 부분은 이야기와 맞지 않습니다. 오늘날 석유가 비싼 이유는 전쟁으로 인한 가격 상승 때문입니다. 하지만 그 아래에 있는 수치들은 그 반대를 보여줍니다.

전쟁을 대비한 헤지상품이, 평화를 위한 시장에서 거래된다.

이란 분쟁으로 인해 원유가 시장에서 사라졌습니다. 미국 에너지정보청도 그렇습니다.2026년 말까지 중동 지역의 생산이 제한된 상태로 유지될 것으로 예상됩니다.그래서 브렌트의 가격은 90대에 머물고 있습니다. 하지만 같은 기관은 가격을 예측하고 있죠.2027년 하반기에는 배럴당 약 67달러 수준으로 안정될 것으로 예상됩니다.폐쇄적 생산이 다시 시작되고 재고도 회복되는 상황에서, 인플레이션 헤지 수단으로서의 에너지의 긍정적인 전망은 그 자체의 기본적인 상황이 이미 약화된 시점에 제시되고 있습니다.OPEC은 올해 전 세계 석유 수요가 하루에 약 60만 배럴로 감소할 것으로 예상합니다., OPEC과 IEA 모두 2026년 수요 예측을 하향 조정했습니다.그리고 J.P. 모건의 연구실에서 전쟁 이전에 내린 근본적인 예측들도 있었습니다.브렌트는 올해 잉여 재고로 인해 평균적으로 60달러 정도의 수익을 얻고 있었습니다..

이 모든 것은 석유 가격의 하락을 의미하지 않습니다. 현재의 가격은 지정학적 요인에 의한 결과이며, 수요와는 관련이 없습니다. 91브렌트의 가격으로 생산자를 구입한다면, 주가는 분쟁이 계속될 것이라는 약속을 담고 있습니다. 만약 그렇지 않다면, 주식의 가치와 배당금도 더 저렴한 가격으로 재평가될 것입니다.

남아있는 수율이 바로 헤지입니다.

바로 그곳에서 에너지 분야의 인플레이션 헤지가 결정됩니다. 석유 회사의 배당금이 증가하는 것은 석유 가격이 높기 때문이 아니라, 중간 단계의 가격으로 충분한 자유 현금 흐름을 창출하기 때문에입니다. 이 두 가지는 종종 혼동되며, 특히 배당률에서 그러합니다.

흔한 세 회사를 살펴보겠습니다. 쉐브론은 그 중에서 가장 높은 배당금을 지급하는 회사로, 약 3.3%입니다. 하지만 회계 기록을 보면, 지난 해에 지급된 배당금이 수익보다 많았습니다. 즉, 보고된 수익 대비 배당금 비율은 100%를 넘었습니다. 엑손모빌의 경우는 그보다 낮아서 약 2.5% 정도입니다. 하지만 그 회사의 수익 기반 배당금은 약 3분의 2 정도이며, 재무제표상에는 약 300억 달러의 자유 현금 흐름이 있습니다. 코노코필립스의 경우는 엑손과 비슷한 수준인데, 수익의 절반도 되지 않는 배당금을 지급합니다. 또한, 기업 가치 대비 EBITDA 비율이 6.7배로, 세 회사 중에서 가장 저렴합니다.

그 마지막 문장의 문제점이 바로 그 점입니다. 가장 높은 배당률을 가진 주식은 수익 기준으로 보면 가장 적은 방어력을 가지고 있습니다. 반면, 가장 많은 방어력을 가진 주식인 코노코필립스는 가장 저렴하지만, 통합 기업들만큼 연속적인 배당 성장세를 보이지 않으며, 규모에 비해 더 많은 부채를 가지고 있습니다. 석유 가격이 67달러로 떨어린다면, 이들 중 어느 회사도 배당금을 지급하지 못합니다. 하지만 세 회사 모두 현금 흐름으로 인한 배당금을 충당할 여유가 있습니다. 문제는 어떤 회사가 계속해서 배당금을 지급할 수 있을까 하는 것입니다.성장그것은 빌리지 않고 자체적으로 해결하는 방식으로 이루어집니다. 이것이 바로 인플레이션 헤지의 진정한 테스트입니다.

가격 권력이란 생산 비용이 낮다는 것을 의미합니다.

오일 회사에게 가격 결정권이란, 가격을 높이는 능력을 의미하는 것이 아닙니다. 그것은 원유를 저렴한 가격에 구입할 수 있어서 원유가 공급이 부족해도 현금이 계속 흐르는 것을 의미합니다. 엑손은 페르미안과 가이아나 지역에서 매우 큰 규모의 생산을 하기 때문에 세계에서 가장 저비용 생산자 중 하나입니다. 그래서 엑손의 배당률은 3분의 2로 낮은 반면, 셰브론의 경우는 100% 이상입니다. 높은 비용의 원유와 높은 주식 가치는 지속 가능한 배당금이 아닙니다. 반대로 낮은 비용의 원유와 평범한 재무 상태는 그렇지 않습니다.

하지만 이 정보로는 어떤 이름을 선택해야 하는지 알 수 없습니다. 하지만 이 정보를 통해 세 가지 요소를 어떻게 판단할지 알 수 있습니다. 인플레이션 헤지 본능은 맞습니다 – 실물경제의 현금흐름이 구매력을 보호해줍니다. 그리고 이런 자산들이 바로 제가 예상하는 정부의 수입원이 될 것입니다. 인플레이션이 3-4% 정도로 계속 높게 유지된다면, 2%로 다시 떨어지는 것보다는 훨씬 낫습니다. 하지만 현재는 가장 높은 수익률을 가진 자산을 소유하는 대신, 전쟁으로 인한 프리미엄이 사라진 후에도 여전히 성장하는 회사를 소유하는 것이 더 유리합니다. 현재 그 회사의 수익률은 40%에 가까우며, 장기적인 분쟁 상황에서도 그러한 수익률을 유지할 수 있습니다. 그러므로 안전마진을 활용하는 것이 훨씬 더 가치 있는 일입니다.