인도의 단기 부채 재정리는 현금 고갈에 기반을 두고 있습니다. 그 결과가 나타나고 있습니다.

지난 금요일, 인도의 채권 시장에서는 상황이 좀 이상해졌습니다. 중앙은행은 5년 만기 정부채권 1100억 루피를 공개매각했습니다. 입찰가들이 들어오자, 은행은 그중 5분의 2에 불과한 45.06억 루피만 받아들였고, 나머지는 폐기했습니다. 대부분의 사람들에게는 그저 아주 사소한 일에 불과할 수 있습니다. 하지만 시장을 단순히 소문으로 보는 사람들에게는, 그건 그 주의 가장 중요한 신호였습니다.

인도 준비은행은 조용히, 이렇게 말하고 있습니다. 전체적인 반응을 일으킨 현금들이 곧 사라질 것이라고요.

돈이 가득한데, 어디에도 쓸 곳이 없다.

돈 자체로 시작해 보죠. 인도의 은행 시스템은 이전보다 훨씬 많은 잉여 루피를 보유하고 있습니다. 9월 초에는 10조 루피가 순수하게 해결되었으며, 그 금액은 역대 최고치에 도달했습니다.9월 6일까지 약 11.6조 루피야코로나 이후의 최고치보다도 높으며, 은행 예금의 거의 4%에 해당합니다. 이러한 수치들은 그저 눈에 보이는 것일 뿐입니다. 중요한 것은 그 원인이 기계적인 것이라는 점입니다. 특별한 조건 하에서 인도의 은행들은…약 1270억 달러에 달하는 외화 예금그리고 중앙은행은 그 돈의 대부분을 루피아로 바꿔버렸습니다. 달러는 RBI로 흘러나갔고, 그 자리에는 루피아가 들어섰습니다.

현금은 어딘가에 있어야 하므로, 부동산 시장의 짧은 만기 채권 부문에 자리를 잡았습니다. 이게 바로 올여름 인도의 짧은 만기 채권 시장의 현실입니다. 이는 국가의 금리 전망에 대한 신뢰가 아닌, 은행들이 자리를 찾는 과정일 뿐입니다. 수조 개의 무주거 루피가 같은 채권을 구입하려고 할 때, 가격은 상승하고 이자율은 하락합니다. 금요일 경매에서 5년 만기 채권의 이자율이 그렇게 낮아져서, 은행들은 그만큼의 이자를 지불하지 않았습니다.6.40%– 6.47% 이하라는 전문가들의 예상치보다 낮았습니다.

값을 거부하며 남는 것들을 만들어내다.

중앙은행은 원하는 대로 금리를 수락하거나 거부할 수 있습니다. RBI는 자신이 생산한 잉여 현금을 장려할 이유가 없습니다. RBI는 단지 일부 채권만을 수락했으며, 시장도 그 이유를 즉시 알아차렸습니다. RBI는 그러한 구매가 저렴해진 원인이 되는 잉여 현금을 모두 빼내려고 하고 있습니다. 사나제 말호트라 총재는 은행이 이 상황에 대해 “주의를 기울이고 있다”며, 오픈 마켓 매각 및 스왑 거래도 포함해서 아무것도 포기하지 않는다고 말했습니다.

배관 시스템 덕분에 거부는 상징적인 것이 아니라 실질적인 의미를 갖게 됩니다. 지속 가능한 자금을 얻기 위해, RBI는…1조 루피의 개방시장 채권 판매량9월 17일에는 50,000 크로리, 21일과 28일에는 25,000 크로리가 됩니다. 이 금액들은 3년 및 5년 장기 계약으로 집중되어 있습니다. 마치 가격을 정하기를 거부하는 것과 같습니다. 이러한 일시적인 자금을 충당하기 위해…5~7조 루피의 변동률을 가진 역순 매각 경매은행들이 잉여금을 중앙은행에 맡겨두고 적은 수익을 얻는 방식입니다.

이제 마진 구매자를 명명해보겠습니다. 만약 단기 포지션을 가장 많이 보유한 기관이 중앙은행이라면, 그 은행은 채권을 판매하면서 그 채권에 담긴 현금도 빼앗는 것입니다. 그러면 입찰가는 약화되지 않고 사라집니다. 가격은 하락하고, 수익률은 상승합니다. 5년물 채권의 수익률은 경매가 끝난 직후 6.59%까지 올랐으며, 10년물 채권의 수익률은 6월 초 이후 처음으로 7%를 넘었습니다. 5년물 채권의 야간 단기 포지션은 1000억 루피아를 넘어섰습니다. 이는 8월 초와 비교했을 때 두 배가 되는 수치입니다.

네, 비용이 저렴했어요. 그게 문제예요.

원하는 말을 하세요. 짧은 부분은 저렴했고, 남는 부분도 실제로 존재했습니다. 그리고 그로 인해 수익률이 낮아졌습니다. 이 모든 것은 정상적인 현상입니다. 바로 이런 이유 때문에 그 움직임이 불안정했던 것입니다. 돈이 부족한 상황에서 발생하는 수익률의 감소는 유동성의 영향일 뿐, 금리 신호가 아닙니다. 유동성이 사라지면 이러한 현상도 다시 회복됩니다.

실제 중요한 문제는 단기 수익이 증가하는지 여부가 아닙니다. 분명한 것은, 그 시스템이 제대로 작동하는지, 그리고 그 상승분 중 어느 정도가 RBI의 몫이고 나머지는 세계 다른 국가들의 몫인지 하는 것입니다. 반대 방식의 경매에서는 참여도가 낮습니다. 은행들은 제시된 금액의 일부만을 제공했으며, 한 경우에는 기술적 문제로 인해 그렇게 했습니다. 왜냐하면 은행들은 돈을 오래 묶어두고 싶지 않기 때문입니다. 또한, 새로운 가격 책정의 일부는 외부에서 비롯됩니다. 미국 재무부의 수익률이 인도에 대한 압력을 가하고 있습니다.최근 몇 주 동안 크루드의 가격은 약 8% 상승했습니다.수입 비용과 인플레이션이라는 악재가 채권에 직접적인 타격을 줍니다.

그 분할이 중요한 이유는, 그것이 손실의 규모를 결정하기 때문입니다. RBI가 앞으로 2주 동안 진행할 세 차례의 OMO 매각이 실시간으로 그 결과를 보여줄 것입니다. 만약 매도가 계속될 때 짧은 포지션을 가진 투자자들의 수익률이 계속 상승한다면, 그건 문제가 될 것입니다. 반대로 RBI가 매각을 진행하더라도 수익률이 안정된다면, 세계적인 금리 상황이 더 큰 영향을 미치고 있다는 뜻입니다. 헤드라인만으로는 알 수 없는 투자자들에게는 그 메커니즘이 중요한 교훈입니다. 일상적으로 사용되는 현금의 가치는 겉보기보다 낮습니다. 그리고 그 신호는 누구도 읽어서는 안 되는 경매 관련 설명에서 드러납니다.