인도의 ‘그림자 대출기관들’은 영원히 대출을 받고 있습니다.

인도 최대의 비은행 대출 기관 중 하나인 콜라만달람은 최근에 자금을 조달했습니다.200억 루피 – 약 2억 9천만 달러– 만기가 없는 채권을 판매함으로써. 회사는 그렇게 할 수 있다.10년 후에 다시 전화해보세요.하지만 그럴 것이라는 보장은 없습니다. 인도의 규정에 따르면…만약 그 나라의 자본이 필요한 최소 수준 이하로 떨어진다면, 그 나라는 부채를 갚을 필요가 없습니다.그리고 만약 회사가 손실을 입는다면,갚기 위해서라도 규제 승인이 필요합니다..

이것은인도에서 민간 금융기관이 기록한 가장 큰 영구 채권 판매 사례그리고 이는 인도에서의 “그림자 은행” 붐이 실제로 어떤 것인지, 누가 그를 지원하는지, 그리고 왜 그러한 구조가 관련된 모든 사람들에게 합리적인지를 알려주는 유용한 정보입니다. 비록 이상하게 들릴 수도 있지만요.

“영원한 부채”가 실제로 무엇인가요?

이 용어는 채권이 영구적인 것처럼 들리게 합니다. 하지만 영구채권은 발행자가 영원히 지급하기로 약속하는 부채입니다. 보통 5년이나 10년 후에 만기가 되는데, 그때 발행자는 다시 그 채권을 사옵니다. 그동안 채권보유자는 콘وب를 받습니다. 만약 발행자가 콘وب를 지급하지 않는다면, 채권보유자는 상환을 강제할 수 있는 만기일이 없습니다.

은행업에서 이러한 자산들은 ‘추가 1등급 자본’ 또는 AT1 자본이라고 불립니다. 이 자본은 부채와 자기자본 사이에 위치합니다. 이 자본은 규제 기관이 요구하는 자본 비율에 포함되므로, 대출자는 자기자본 단위당 더 많은 대출을 할 수 있습니다. 실제로는 주식을 발행하지 않고도 대출 규모를 늘릴 수 있는 방법입니다.

콜라만달람은 은행이 아니지만, 같은 방식으로 자금을 차용합니다. 인도의 중앙은행인 RBI가 그렇습니다.2026년 7월에 “상위 계층” NBFC들의 자본 적정성 규제가 강화될 예정입니다.더 큰 규모의 대출 기관들은 이제 대출 자산을 충분히 보유해야 하는 더 엄격한 요건에 직면하고 있습니다. 영구적 부채는 그 공백을 메우는 한 가지 방법입니다.

모든 기계가 작동하도록 하는 전파

이 이야기의 구매자 측을 움직이는 동기는 바로 이것입니다. 2025년 초에 인도의 최대 은행들인 SBI와 HDFC에서 3년 만기 고정예금을 해서 얻은 수익률은 약 7.25%였습니다. 2026년 6월까지 그 수치는…6.50%로 감소했습니다.RBI정책금리를 50 basis point 감소시킴같은 기간 동안, 은행들은 예금자를 위해 급속히 할인을 적용했는데, 그 이유는 은행들이 직접적으로 예금을 경쟁하는 관계였기 때문입니다.

한편, 투자급 NBFC 채권들은…신용 등급에 따라 7.4%에서 9.5%까지의 금액을 지불해야 합니다.그건 그런 차이입니다.은행 예금보다 약 90~300bp 정도 높음장기적인 수익을 확보해야 하는 연금 기금, 예비금 기금, 또는 보험 회사의 경우, 계산은 간단합니다. 조금 더 신용 위험을 감수하더라도, 훨씬 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.

초라만달람의 마지막 보고된 영구 채권 발행12.50% 할인 쿠폰을 받았습니다.미국의 기준으로 보면 그 가격은 높게 들릴 수 있지만, 이는 구매자가 영구적인 권리를 가지고, 판매자는 콜 옵션을 유지하며, 그리고 해당 증권이 자본으로 간주될 수 있는 규제적 분류를 받는 구조의 가격입니다. 이러한 스프레드는 구매자가 그러한 상충되는 조건들을 감수해야 하기 때문에 발생합니다.

실제 구매자들은 누구인가요?

영구채는 실제로 소비자용 상품이 아닙니다. 구매자는 기관들입니다. 즉, 저축기금, 연금기금, 보험회사, 상호투자기금 등입니다. 2026년 7월에 인도 국립은행이 AT1 영구채를 발행했을 때도 마찬가지였습니다.입찰액은 460억 루피가 넘었으며, 제시된 가격은 469억 루피였습니다.– 그리고 구독자들은 바로 그러한 기관들이었습니다.

콜라만달람의 경우, 몇몇 대규모 거래들이 최근 발행된 자금의 대부분을 차지하고 있습니다. 또 다른 주요 NBFC인 바자즈 파이낸셜도 마찬가지입니다.10년 만기 채권으로 500억 루피를 조달함같은 기간 동안인도의 생명보험 회사인 국영 기업인 ‘Life Insurance Corp’가 유일한 구매자로서 참여함..

이 점에 대해 잠시 생각해볼 필요가 있습니다. 구매자층은 집중되어 있습니다. 이러한 기관들은 장기적으로 수익을 창출할 수 있는 자산을 필요로 하기 때문에 이 방식이 작동합니다. 하지만 그렇다고 해서 시스템이 안정적으로 운영되려면 기관들의 의지가 일정해야 한다는 의미도 됩니다.

차라만달람이 자본이 필요한 이유

회사는 빠르게 성장하고 있습니다. 2026년 6월까지의 분기 동안 그 회사는대출 포트폴리오가 전년 대비 22% 증가했습니다.. 관리 중인 자산은 254,392 크로루피에 달했습니다.— 대략 300억 달러 정도.세전 이익이 46% 증가하여 165억 루피아에 달함그 주식은 시장 가치로 거래됩니다.약 160억 달러.

하지만 22%의 대출 성장률을 달성하려면 약 22% 더 많은 자금이 필요합니다. 또한 NBFC들은 은행과 같은 예금 자산이 없습니다. 그들은 은행 차입금, 채권 시장 발행, 그리고 영구채와 같은 규제 자본 상품을 통해 대출을 지원합니다. 초라만달람의 이사회는55,000 크로리 루피의 정기 채권 발행이 승인되었습니다.그 외에도, 지속적인 배당금도 있고, 올해 중에 주식으로 전환될 수 있는 의무 변경채권도 있습니다.

관리자들은 자금 조달 비용이 “증가”되고 있다고 말합니다. 즉, 더 많은 비용이 든다는 뜻입니다. 만약 RBI가 금리를 더욱 올린다면, 새로운 채권 발행 비용도 함께 증가할 것입니다. 영구채권의 경우, 만기까지 지급해야 하는 수익률이 고정되며, 무엇보다도 자본비율을 높이는 효과가 있지만, 지속적인 주식 투자가 필요하지 않습니다.회사의 약 절반을 소유하고 있는 무루가파 가문.

이름의 일부인 그 그림자

“섀도우 뱅킹”이라는 표현은 불길해 보이지만, 이는 단지 분류 기준일 뿐이며 위험 진단이 아닙니다. NBFC란 은행이 아닌 금융 회사에 불과합니다. 따라서 보증된 예금을 받아들일 수 없으며, 예금보험 기금의 보호를 받지도 않습니다. 또한 중앙은행의 지원도 받을 수 없습니다. NBFC는 자동차 대출, 주택 대출, 부동산 관련 대출, 중소기업 대출과 같은 다양한 종류의 대출을 제공합니다.

“그림자”라는 개념은 주로 해당 기관이 겪는 자금 조달 문제와 관련이 있습니다. 보험에 가입된 예금이 없다면, NBFC들은 채권 시장이나 은행, 또는 주식 보유자들로부터 자금을 조달해야 합니다. 이로 인해 그들은 시장 상황에 더욱 민감해지고, 신용 스프레드에도 더 취약해지며, 투자자들의 호의에 더 의존하게 됩니다. 2018년의 IL&FS 위기는 인도의 대규모 그림자 대출기관이 파산한 사건으로, 본질적으로는 자금 조달 문제였지 대출 문제가 아니었습니다.

초라만달람은 같은 범주에 속하지 않습니다. 이 회사는 인도에서 다섯 번째로 큰 NBFC이며, 무루가파 그룹의 자회사입니다. 신용등급은 AAA+입니다.신용등급: AA+/인도 신용기관의 안정적인 등급, 19.8%의 자본적합성 비율, 그리고 자기자본수익률은 21.2%였습니다.이 회사는 기존의 기준에 따르면 충분한 자본을 보유하고 있으며, 새로운 기준들 때문에 영구채 발행을 해야 하는 상황입니다.

하지만 구조적인 문제는 여전히 존재합니다. NBFC들은 예금 자금이 부족하기 때문에 항상 자금 조달 상황의 악화에 직면할 위험이 있습니다. 영구 채권도 결코 약점이 아닙니다. 그것은 그 구조적 취약성을 해결하기 위한 방안일 뿐입니다. 이 방식으로, 주식 가치가 감소하는 것을 장기적인 부채로 전환시켜, 수익을 얻고자 하는 기관들이 제공하는 자금으로 활용됩니다.

이것이 외부 투자자에게 의미하는 바는 무엇인가요?

만약 미국의 투자자가 이를 지켜보고 있다면, 초라마달람 영구채는 직접 구매할 수 있는 상품이 아닙니다. 이는 인도의 연금기금과 보험회사들을 위한 금융상품으로, 루피로 표시됩니다. 하지만 이 채권을 통해 주식에 대한 정보를 얻을 수 있습니다.

이 회사는 대출을 22%의 속도로 증가시키고, 수익은 46% 증가시켰습니다. 동시에 2억 9천만 달러의 영구적 부채를 조달하여 이러한 성장을 지원했습니다. 부채와 자산의 비율은 약 20%로 관리되고 있습니다. 영구 채권은 이 비율을 더욱 높여주므로, 현재 가격으로 자산을 매각하지 않고도 더 많은 대출을 할 수 있습니다. 이는 수익성 있는 금융회사가 자본을 늘리면서도 지분을 감소시키지 않고 성장하려는 일반적인 전략입니다.

위험은 대출 측이 아니라 자금 조달 측에 있습니다. 자산의 품질은 양호해 보입니다.네트워크 크레딧 비용은 1.5%입니다.지난해의 1.8%에서 감소했습니다.2단계와 3단계의 위반 사례는 각각 6%입니다.이는 동종 NBFC들과 일치하는 수준입니다. 회사의순이자율 마진은 8.2%입니다.넓은 편이며, 관리자들은 그것이 유지되거나 개선될 것으로 기대하고 있습니다.

주주가 질문하는 것은, 이러한 수익률 하에서 성장이 지속 가능한지, 그리고 자금 조달 비용이 일정하게 유지될 수 있는지입니다. 경영진은 25~50베이스포인트 정도의 증가만 발생한다고 가정할 때, 전년도 자금 비용은 거의 변동하지 않을 것이라고 말합니다. 만약 RBI가 더욱 엄격한 정책을 시행하거나, NBFC 부채에 대한 기관들의 수요가 줄어든다면…올해 초 영구채 시장의 90%가…– 그러한 성장에 드는 비용이 증가합니다.

더 넓은 관점에서 보면, 인도의 신용 성장 분야에서 NBFC들이 은행들을 앞지르고 있습니다.NBFC의 대출 규모는 2025 회계연도에 약 20% 증가했으며, 은행의 경우는 12% 증가했습니다.그리고 전체 NBFC 신용은 그러한 수준으로 증가할 것으로 예상됩니다.2028 회계연도까지 75조 루피아에 도달할 예정입니다.NBFC 채권과 은행 예금 간의 수익률 차이는 자금 조달이 가능하다는 것을 보장합니다. 하지만 이는 거래의 다른 측에 있는 기관들이 그 스프레드를 받아들일 수 있을 때만 가능합니다.