마벨이 FY2028년의 수익 예측을 증명하기 전에, 인덱스 수요가 이미 도래했습니다.

실행 요약

마버엘은 “AI의 옵션성”이라는 개념에서 벗어나, 인덱스 규모로 확장된, 가치에 민감한 맞춤형 반도체 및 연결 장치 분야로 전환했습니다. 당분간의 동력은 명확합니다.S&P 다우존스 인덱스에 따르면, 마벨은 2026년 6월 22일 이전에 S&P 500 지수에 포함될 예정입니다.로이터통신은 이번 조치로 인해 벤치마크 지표를 추적하는 기업들이 해당 주식을 보유할 수밖에 없게 될 것이라고 보도했습니다. 더 깊이 생각해보면, 인덱스 수요가 실제로 주가가 급격히 상승할 만한 기반이 마련된 후에 발생할지, 아니면 2028년까지 그 효과가 충분히 나타날 때까지 기다려야 할지가 궁금합니다.

• 결론:이 주식의 가격은 더 이상 단순한 수익 성장만을 반영하지 않습니다. 약 15.7배에 달하는 매니저들의 2028년 연도 예상 수익인 약 16.5억 달러를 고려할 때, 현재의 기업 가치는 마벨이 AI 관련 사업, 맞춤형 XPU 장치, 광학 기술, 스위칭 기술 및 NVLink Fusion 기술을 활용하여 다년간의 수익 성장을 이룰 수 있다는 것을 이미 전제로 합니다. 물론 이 방법도 가능하지만, 그 효과가 과연 확실한지는 의문입니다. 2027년 2분기의 수익이 27억 달러 수준에 도달해야 하며, 데이터 센터의 성장도 2027년까지 계속 증가해야 합니다. 또한 2028년의 전망도 새로운 16.5억 달러 수준을 유지하는 것보다는 개선되어야 합니다.

비즈니스 및 촉진 요소 설정

마벨은 자사의 최신 Form 10-Q 문서를 통해, 데이터 센터의 핵심 부분부터 네트워크의 가장자리까지를 아우르는 데이터 인프라용 반도체 솔루션을 제공하는 회사라고 설명하고 있습니다. 마벨은 복잡한 시스템온칩 아키텍처, 아날로그 처리, 혼합 신호 처리, 디지털 신호 처리 분야에서 강점을 가지고 있습니다. 이는 중요한 점입니다. 왜냐하면 이 회사의 주식 가치는 단순히 “칩 관련 사업”으로만 결정되지 않기 때문입니다. 이 회사의 경제적 역할은 더욱 구체적이며, 평가에 더 중요한 요소입니다. 즉, 하이퍼스케일 데이터 센터에서 컴퓨팅 및 데이터 전송을 위한 맞춤형 XPU, 전기광학 장비, 스위칭 장비, 저장 장비 등을 제공하는 것입니다.

최근 마벨의 성과는 매우 높은 수준입니다. 2026년 3월 31일, 마벨과 NVIDIA는 마벨이 개발한 특수한 XPU와 NVIDIA의 NVLink Fusion 에코시스템을 연결하는 파트너십을 체결했습니다. 또한 NVIDIA는 마벨에 20억 달러를 투자했습니다. 5월 27일, 마벨은 2027년 1분기 실적을 발표했으며, 다년간의 전망도 개선되었습니다. 6월 5일, S&P 다우존스 인덱스는 마벨을 S&P 500 지수에 포함시켰으며, 이는 6월 22일 거래일 이전부터 적용됩니다. 로이터통신에 따르면, 마벨이 수익성 기준을 충족시킨 후 이러한 결정이 내려졌으며, AI 관련 수요와 지수 전망에 따라 주가가 급등했다고 합니다.

재무 분석

FY2027년은 수익 측면에서는 성공적인 한 해였습니다. 하지만 GAAP 기준으로 보면 성과는 그다지 좋지 않았습니다. 이는 인수 관련 비용, 조건부 대가의 가치 변화, 우선주 관련 문제들 때문입니다. 평가에 있어서는, 수익 성장률, 데이터센터 구성, 비GAAP 기준의 운영 이익률, 현금 흐름 등이 유용한 정보입니다.

비-GAAP 기준의 이익 구조는 주식 시장의 상승 가능성을 뒷받침해주지만, 동시에 다음 단계의 증거로도 작용합니다. 1분기의 비-GAAP 운영 수입은 8억4,690만 달러로, 전체 수입의 35.0%를 차지했습니다. 이는 1년 전의 34.2%와 2026년 4분기의 35.7%에 비하면 높은 수치입니다. 따라서 시장은 이익 확대만으로 새로운 평가치를 정당화할 수는 없습니다. 주요 지원 요소는 지속적인 수익 성장과 더욱 강력한 현금 창출 능력입니다.

투자 이론

AI의 역할은 단순한 라벨로서가 아니라, 분석할 수 있는 구체적인 역할을 가지고 있습니다.

경영진에 따르면, 이러한 개선된 전망은 800G 및 1.6T 규모의 광학 솔루션, 51.2T 이더넷 스위치, NPO 및 CPO를 위한 확장 가능한 광학 솔루션, 데이터센터 간의 연결 모듈, 그리고 맞춤형 XPU 및 XPU-attach 솔루션 등에 기인합니다. NVIDIA와의 협력은 마벨의 역할을 강화시킵니다. 마벨은 맞춤형 XPU와 확장 가능한 네트워크 솔루션을 제공할 수 있으며, NVIDIA는 Vera CPU, ConnectX NICs, BlueField DPUs, NVLink 인터커널 및 Spectrum-X 스위치 등을 제공함으로써 이러한 역할을 더욱 강화할 수 있습니다. 이로 인해 마벨은 AI 인프라의 고속 네트워크 구조 및 맞춤형 컴퓨팅 부분에서 중요한 위치를 차지하게 됩니다. 특히, 하이퍼스케일러들이 표준적인 GPU만을 사용하는 클러스터를 넘어서 다양한 솔루션을 제공할 경우, 마벨의 역할은 더욱 중요해질 것입니다.

인덱스 포함은 수요를 증가시킬 수 있지만, 운영 비용을 낮추지는 않습니다.

S&P 500에 포함된 기업들은 수동적인 매니저들로부터 수요를 창출할 수 있습니다. 로이터통신은 이를 단순히 벤치마크와 일치하도록 주식들을 관리하는 방식으로 설명했습니다. 하지만 이러한 현상은 동시에 주가를 상승시키는 요인이 될 수도 있습니다. 마벨은 AI 관련 주식의 급격한 상승 이후, GAAP 기준에 부합하는 성과를 거둔 후, 그리고 경영진이 장기적인 수익 전망을 제시한 후에 S&P 500에 포함되었습니다. 따라서 이번 포함은 주식 보유량을 늘리는 계기가 되었으며, 이는 2028년까지의 모델이 이미 위험을 줄였다는 증거가 아닙니다.

이제, 가치 평가는 수익성과 관련된 테스트가 되었습니다.

마벨의 FY2026년 매출은 81억 9,500만 달러였으며, 데이터센터 관련 매출은 61억 달러였습니다. 경영진에 따르면 FY2027년에는 매출이 약 40% 증가할 것으로 예상되며, 데이터센터 관련 매출도 약 50% 증가할 것입니다. FY2028년의 매출은 약 16억 5천만 달러가 될 것으로 보입니다. 현재의 기업 가치로 볼 때, 시장은 FY2028년의 매출 전망에 대해 약 15.7배의 가격을 지불하고 있습니다. 이런 상황이 과장된 것이 아니라면, 마벨은 FY2028년이 단순한 한 해의 성과가 아니라, 오랫동안 지속될 AI 인프라 관련 성장의 한 해임을 증명해야 합니다.

반박할 수 있는 증거들에 주의해야 합니다.

• 2027 회계연도의 수익은 27억 달러라는 목표치에 미치지 못했습니다. 따라서 2027 회계연도 후반기에 성장 속도가 더딜 가능성이 있습니다.
• 데이터센터의 수익 성장은 경영진의 회계연도 관련 보고서와는 일치하지 않습니다. 특히, 통신 및 기타 부문의 수익이 감소할 경우에는 더욱 그렇습니다.
• 사용자 정의 XPU 프로그램의 경우, 예상보다 낮은 총 마진을 보이고 있어, 비-GAAP 기준으로 산출된 마진에 부담을 주고 있습니다.
• 자본금의 증가나 우선주 전환과 같은 복잡한 과정들은 현금 흐름을 개선시키거나, 한 주당 가치를 낮추는 결과를 초래할 수 있습니다.

평가/가치 측정

이러한 구조가 고품질이면서도 높은 난이도를 요구하는 이유는, 연간 매출이 16.5억 달러에 달하는 상황에서, EV당 수익률이 15.0배라는 것은 기업의 총 가치가 2,480억 달러에 달한다는 것을 의미합니다. 이는 현재의 EV 대시보드 수치를 하회하는 수준입니다. 의미 있는 성장을 위해서는, 마벨이 새로운 전망치보다 더 높은 매출을 기록해야 하거나, 아니면 시장이 2028년 기준으로 18.0배의 수익률을 유지할 의지가 있어야 합니다. 이러한 상황은 제한된 AI 인터커넥트 시장 환경에서는 가능할 수 있지만, 이는 과도하게 보수적인 가정이라고 할 수 없습니다.

촉매제, 위험 요소 및 모니터링 프레임워크

출처 및 사실 기록

다음에 볼 만한 것들

다음으로 주목해야 할 점은, 마벨이 여전히 AI 분야의 수혜자가 될지 여부입니다. 현재의 주가만 봐도 그 점을 알 수 있습니다. 중요한 것은, 2분기 성과와 2028년까지의 수익 전망이 인덱스에 포함된 이후에도 계속해서 성공할 수 있는지 여부입니다. 만약 2분기 수익이 예상치와 비슷하다면, 그리고 경영진이 2028년까지의 전망을 개선시킬 수 있다면, 시장은 여전히 이 회사에 고평가된 가격을 부여할 수 있을 것입니다. 하지만 만약 다음 업데이트에서 “강력한 AI 프로젝트”에 대한 언급만 이루어진다면, 그러한 수익 전망은 실제로는 그렇지 않을 수도 있습니다.

부록: 모델 노트들

• 평가 방법:시나리오 EV/수익 구조와 현금 흐름을 점검하는 방식입니다. DCF 분석이나 공식적인 목표 가격 결정 방법은 사용되지 않았습니다. 왜냐하면, 장기적인 추정치나 세그먼트별 마진 예측, 투자 비용 및 운전 자본에 대한 정보가 이번 분석에는 제시되지 않았기 때문입니다.
• FY2027 수익 전환 계획:2026년의 수익은 81억 9,500만 달러였습니다. 이 금액에 경영진의 2027년 성장 전망치인 약 40%를 곱하면, 약 111억 4,700만 달러의 수익이 예상됩니다.
• 현금 흐름 대체 지표:FY2027년의 운영 현금 흐름은 6억3,880만 달러였으며, 이 중 1억5,570만 달러는 부동산 및 장비 구매에 사용된 금액입니다. 따라서 실제 수치는 4억8,310만 달러입니다. 하지만 이 수치는 예상치로 간주되지 않습니다. 왜냐하면 운전 자본, 인수 활동, 그리고 용량 확보와 관련된 요소들은 크게 변할 수 있기 때문입니다.
• 우선주:NVIDIA의 시리즈 A 변환 우선주는, 부채로 간주되지 않고, 희석된 주식 수로 모델링됩니다. 왜냐하면 10-Q 문서에 따르면, 이러한 우선주는 환매 권리가 없으며, 변환된 형태로만 존재하기 때문입니다. 이러한 처리는 공식적인 목표 가격 결정 과정에서 다시 검토되어야 합니다.