임페리알 페트롤리엄 트레이딩은 자체 NAV의 절반에 불과합니다. 문제는 그 할인율이 무엇을 위한 것인가입니다.

이펙티먼트 페트롤리엄은 역대 최고의 2분기 실적을 기록했다. 그 수치들은 마치 호황기의 첫 번째 수치처럼 보인다.870만1천 달러의 수익을 기록했으며, 전년 대비 140% 증가했습니다., 그리고3,480만 달러의 순이익 – 회사 역사상 두 번째로 좋은 분기였습니다.— 앉아 있기6월 말 기준으로 약 2억 4천5백만 달러의 현금이 있는 부채가 없는 재무제표였습니다.운전자가 매우 열심히 일합니다. 그의 탱커 함대는 그 분기 동안 하루 평균 약 71,500달러를 벌었습니다. 이는 단지 손익을 맞추기 위해 필요한 8,500달러보다 여덟 배나 많은 금액입니다.

그러나 Imperial Petroleum Inc.(IMPP)의 주가는 약 5.50달러입니다. 이 회사는 아테네에 본사를 둔 석유선과 건화물 운반선을 운영하는 회사이지만, 이름과는 달리 석유 생산업체는 아닙니다. 이는 그 회사가 지난 가을에 추정한 주당 가치인 11.38달러의 절반 정도에 불과합니다.

그 간극이 바로 전체 이야기입니다. 그리고 이것이 바로 두 명의 자신감 있는 사람들이 같은 숫자들을 보고 서로 반대쪽에 있는 상황을 볼 수 있는 이유입니다. 한 사람은 자금을 사용하여 자신의 자산보다 훨씬 낮은 가격으로 거래를 하는 회사를 보게 됩니다. 다른 사람은 그 자금을 사용하여 선박을 구입하는 회사를 보게 됩니다. 수익은 실제로 존재합니다. 진짜 문제는 그 할인이 안전한 범위 내에 있는 것인지, 아니면 수익률이 결코 나타나지 않을 문제의 가격인지 하는 것입니다.

8배의 쿠션이에요. 그리고 왜 그 1/4 크기의 부분이 너무 좋게 보이는지도 알겠어요.

선주에게 가장 중요한 지표는 일일 요금입니다. 업계에서는 이를 ‘시간 착륙 등가액’이라고 부릅니다. 이는 선박을 운항하는 데 드는 일일 비용과 비교하여 계산됩니다. 그 차이가 바로 수익을 얻지 못할 때의 임계점입니다. 임페리얼의 탱커들은 평균적으로…2분기 동안의 TCE 비용은 하루에 약 71,500달러였으며, 손익분기점은 거의 8,500달러 정도였습니다.그 회사의 건조화물 운송선의 평균 일일 수익은 약 15,100달러였으며, 손해를 면하는 비용은 6,500달러였습니다. 분기 말에는 수에즈맥스라는 탱커 종류의 선박들이 하루에 145,000달러 이상의 수익을 올렸습니다.

그것들은 호황-침체와 관련된 수치입니다. 그 수치가 그렇게 높은 이유를 이해하는 것이 중요합니다. 그에 따라 행동을 취해야 합니다. 대략적으로…함대의 57%는 정기 임대 방식으로 운항합니다.– 일부 계약들은 그 순환 과정을 완화시켜주지만, 큰 수익이 발생하는 탱커 함대는 대부분 현지 시장에서 이루어집니다. 즉, 중동과 홍해 지역의 긴장 상황, 더 긴 항해 거리, 그리고 높은 원유 가격으로 인해 변동적인 가격이 형성됩니다. 회사 측도 이 점을 인정했습니다.5월 말 이후로도 한 척의 배가 호르무즈 해협에 갇혀 있습니다.이것은 매달 똑같은 금액을 얻는 사업이 아닙니다. 이는 상품에 의존하는 사업이며, 현재는 매우 큰 수익을 얻고 있는 상황입니다. 그 안정성도 분명합니다. 하지만 금리가 변동될 경우 그 안정성의 크기도 달라질 수 있습니다.

먼저 생존 검사를 진행한 다음에 할인에 대해 걱정하세요. 재융자할 필요도 없고, 어려움이 생기는 상황도 없으며, 대출기관의 인내심도 필요하지 않습니다. 2026년 첫 6개월 동안 회사는…62.8백만 달러의 순이익을 얻었으며, 이는 2025년 전체 수익인 5천만 달러보다도 많습니다.어떤 상황이 발생하든, 이 회사는 결제를 놓칠 가능성이 없습니다. 그건 중요합니다. 왜냐하면 그렇다면 주식과 자산 가치 사이에 남아 있는 유일한 장애물은 재정적 안정성뿐이라는 뜻이기 때문입니다. 중요한 것은 수익의 질과, 경영을 담당하는 사람들의 행동입니다.

소프트 앵커에 대한 할인 혜택

이것이 바로 ‘송아지의 닻’입니다. 경영진은 회사의 순자산 가치를 추정했는데, 이는 선박, 현금 및 기타 자산들의 가치에서 우선주를 뺀 값과 같습니다.5억 8천만 달러로, 현재 상각된 주식 기준으로는 주당 11.38달러이며, 모든 옵션과 권리가 실행된다면 주당 9.21달러가 됩니다.5.50달러 근처의 가격이라면, 사용하는 계산 방식에 따라 40%에서 50% 정도의 할인이 됩니다.

하지만 닻의 질은 줄의 질에 달려 있습니다. 그리고 이 줄은 헤드라인보다 훨씬 얇습니다. 세 가지 요인이 그 줄을 약화시킵니다. 첫째, 그 줄이 오래된 것입니다.2025년 9월 30일 기준이번 분기보다 거의 1년 전의 일입니다. 둘째, 이는 경영진의 추정치일 뿐이며, 회사 자체의 경고도 그렇다고 합니다.가정에 따른 변동성, 내재된 불명확성, 그리고 불확실성의 영향이 있음“그리고 이는 현재나 미래에 주주가 받게 될 주식 가격을 나타내는 것은 아닙니다.” 세 번째로, 할인율과 관련된 가장 중요한 점은, 11.38달러라는 수치는 그 가을에 존재하던 자산의 상태를 기반으로 계산된 것입니다.회사가 이미 구매하기로 합의한 추가 선박들은 명시적으로 누락되었습니다.함대는 계속해서 성장해왔습니다 – 그 회사가요.현재 21척의 선박을 운영 중이며, 연말까지 약 25척으로 늘릴 계획입니다.즉, NAV는 현재 개발 중인 회사보다 규모가 작은 회사입니다.

그 할인율을 ‘안전마진’이라고 할 수는 없습니다. 안전마진이란, 입력된 데이터가 잘못된 경우에도 여전히 견딜 수 있는 보호막입니다. 하지만 이 경우는 1년 전에 작성된 자체 보고된 수치에 기반을 두고 있으며, 회사의 실제 항공기 수를 과소평가한 것입니다. 할인율을 정당화하자면, 등록된 탱크선 소유업체들은 일반적으로 자신들의 선박 가치를 낮게 평가하여 거래를 합니다. 비교적 유사한 기업들도 단일 숫자로 표현된 수익률을 보입니다. 자산 가치와의 차이는 이 업계의 일반적인 상황이며, 반드시 저렴한 것의 증거는 아닙니다. 하지만 그 차이가 너무 크다면, 그건 저렴한 것이라고 할 수 있습니다. 이것은 시작점일 뿐, 최저점은 아닙니다.

할인이 당신에게 충분한 보상을 제공하지 않는다는 위험이 있습니다.

이제는 곰의 닻이 되는 존재이며, 내가 가장 중요하게 여기는 것도 바로 그것입니다. 7월에 발표된 한 논문에서는 그 회사가…”최고점에서 현금을 내부자들에게 팔아버리는 것.“자금을 사용하여 요금 체인의 최상부에 있는 기업들과 협력하여 선박을 구입하고, 강력한 매도 의견을 재확인했다. 이 갈등은 쉽게 이해할 수 있다: CEO도 마찬가지이다.”약 30%의 지분을 통제하고 있습니다.따라서 적절한 가격에 함대를 조직하는 것은 대주주와 일반 주주 모두에게 도움이 됩니다. 어떤 선박들이 내부 거래에 포함되는지에 대해서는 제가 직접 확인하지 않았습니다. 바로 그 점이 중요합니다. 이는 수익표에는 나타나지 않는 형태의 거버넌스 문제입니다. 하지만 이 문제는 재무제표상의 선박들이 실제 가치에 부합하는지, 아니면 과도하게 평가된 것인지를 결정하는 요소입니다.

이것이 바로 가치를 파괴하는 조건이며, 이를 고려해볼 필요가 있습니다. 만약 탱커와 블룸 가격이 상승한다면—그런 일이 이미 있었죠—자산을 대량으로 구입한 회사는, 주식 시장의 호황기에 자산을 구입한 회사입니다. 하지만 이러한 회사는 지불한 가치보다 낮은 가치의 자산을 소유하게 되는 것입니다. 오늘날의 수익이 멋지게 보이는 것도, 배를 구매하기보다는 매각하는 이유가 되며, NAV에 대한 할인율은 시장이 말하는 진실입니다.

그렇다면, 이 상황에서 당신은 어떻게 될까요? 재무제표 자체가 위험이 아닙니다. 그보다는 재무제표가 이 사건의 핵심입니다. 회사가 생존에 성공할 수 있을지는 확실한 문제입니다. 진정한 위험은 두 가지 요소에 집중되어 있습니다. 즉, 현물 환율이 얼마나 오랫동안 높은 상태로 유지될지, 그리고 내부자들이 구매한 선박들이 합리적인 가격에 구입되었는지 여부입니다. 이러한 질문들에 답을 얻기 전까지는, 40~50%의 할인율은 안전장치를 갖춘 좋은 조건이 아닙니다. 이는 시장이 말하는 것이며, 아무리 좋은 성과라도 그것이 영구적인 성과가 아닐 수도 있다는 것을 의미합니다. 결정적인 두 가지 요소는 현물 환율과 다음 선박 거래의 조건입니다. 그리고 이 거래가 실제로 큰 가치가 되는지, 아니면 비싼 가격에 구입된 선박들인지 여부입니다.