G-III Apparel: 의도적으로 수요를 줄이고, 자체 브랜드 전환을 추진하는 것은 저가형 전략일 뿐입니다.

G-III Apparel은 9월 2일에 제2분기 실적을 발표했는데, 이 실적은 예상치를 상회했으며, 회사의 연간 목표도 조정되었습니다. 하지만 주가는 여전히 하락했습니다. 지난 달보다 약 12% 하락했고, 그날에는 더욱 낮아졌습니다. 평범한 독자라면 이번 분기 실적을 잘못 이해할 수도 있는데, 그 이유는 발표문의 첫 줄에 적혀 있는 “순매출”이라는 단어 때문입니다.10%가 감소하여 5억5410만 달러가 되었습니다.대부분의 소매 투자자들은 10%의 매출 감소를 수요 문제로 여깁니다. 하지만 실제로는 그 반대입니다.

G-III는 브랜드를 소유하면서도 다른 브랜드의 상품을 라이선스하는 패션 유통업체입니다. 오랫동안 그들의 주요 사업은 PVH로부터 라이선스를 받아 캘빈 클라인과 토미 힐피거의 제품을 생산하는 것이었습니다. 2022년부터 PVH가 그 라이선스를 되찾기로 결정하자, G-III는 많은 매출을 잃게 되었습니다.회사의 이전 매출의 절반 이상을 잠식해버렸습니다.그러한 감소 현상은 여전히 수익표에 반영되고 있습니다. 경영진은 이로 인해 비용이 발생할 것으로 예상하고 있습니다.2027 회계연도에 약 4억6천만 달러의 매출이 있었습니다.따라서 수익 감소는 의도적인 포트폴리오 재편으로 인한 것이며, 고객들이 떠난 것이 아닙니다.

실제로 건강을 측정하는 수치는 “미래를 위한 포트폴리오”입니다. 즉, G-III가 보유하고 라이선스한 브랜드들입니다. 그 비즈니스 말입니다.분기별로 높은 단위 수로 성장했습니다.마찬가지로 중요한 것은 마진율입니다.440bp가 증가하여 40.8%에서 45.2%로 상승했습니다.1년 전의 상황과 비교하면, 그 메커니즘은 간단합니다. 즉, 자체 브랜드는 라이선스받은 제품보다 훨씬 높은 마진을 가져옵니다. 따라서 라이선스받은 제품의 판매가 줄어들면, 재무 구조는 더 높은 마진을 가진 자체 브랜드로 바뀌고, 총 수익이 감소하더라도 남은 사업의 효율성은 개선됩니다.

그것이 지금까지 가장 큰 움직임의 배경입니다.약 9억 2,500만 달러 규모의 계약입니다.WHP Global과 협력하여 LVMH로부터 마크 제이콥스를 인수했습니다. 이 거래는 실적 발표일 전날에 완료되었습니다. G-III이 해당 브랜드를 운영하고 있으며, 현재 그 브랜드는 좋은 성과를 내고 있습니다.전 세계 매출은 약 3억 6천만 달러입니다.경영진은 10억 달러의 장기 목표를 세우고 있습니다. 이는 G-III가 도나 카란을 고수익 성장 동력 중 하나로 만들기 위해 사용했던 방식과 같습니다.

이곳에서 헤드라인에 나온 수치들은 신중한 눈으로 살펴보아야 합니다. G-III는 보고했습니다.GAAP 기준 주당 수익은 0.46달러입니다.분기 기준으로는 EPS가 0.26달러에 불과했지만, 연간 기준으로는 그렇지 않습니다.GAAP EPS는 4.10–4.20달러입니다.조정된 EPS는 2.20~2.30달러로 유지됩니다. 이 1.90달러의 차이는 거래와 관련된 일회성 회계상의 문제일 뿐이며, 이는 실제 운영 성과와 비교했을 때의 차이입니다. 조정된 수치로 볼 때, 이번 분기는 성장하지 않는 분기입니다. 사실상 작년의 0.25달러와 비슷한 수준에 불과합니다.최소치보다 약 3센트 높음그리고 전체 연도 기준 조정된 EPS는 2.20-2.30달러로, 여전히 감소한 상태입니다.지난해에는 2.61달러였습니다.지침이 제공되는 수준은 그리 높지 않습니다.

이것이 바로 이 주식이 흥미롭고 위험한 이유입니다. 가격 면에서 보면, 시장은 이 전환 과정을 엄청나게 낮게 평가하고 있습니다. 약 32달러에 거래되는 G-III의 경우, 기업 가치 대비 EBITDA 비율은 5배에 불과하며, 이는 자산 가치보다 낮습니다. 배당금도 적으며, 조정된 미래 다운펀드 비율은 약 14배입니다. 이러한 비율은 너무 낮은 편인데, 그 이유는 단기적인 수익이 여전히 PVH의 청산 과정과 마크 제이콥스와의 계약으로 인해 감소되고 있기 때문입니다. 마크 제이콥스와의 계약은 처음 12개월 동안은 지분을 줄이는 효과가 있으며, 새로운 부채를 이용해 자금을 조달합니다.

정직한 투자자는 좋은 회사와 좋은 주식을 구분할 수 있습니다. 운영 상황은 실제로 괜찮고, 브랜드 성장도 괜찮으며, 신뢰할 수 있는 브랜드 개발 능력도 있습니다. 하지만 시장은 이러한 긍정적인 요소들을 보고서에 반영하지 못하는 상황에서 많은 부정적인 요소들을 감당해야 합니다. 저평가된 배수율은 단지 과도한 보상이지, 완성된 목적지는 아닙니다. 이는 투자자가 증거가 나타나기를 기다리는 동안 만족할 수 있는 환경을 제공합니다. 가장 우려되는 점은 보고된 성과가 부분적으로는 단지 위장된 것이며, 조정된 이익이 여전히 낮다면, 낮은 배수율은 기회가 아니라 가치의 함정이 될 것입니다.