IEA의 공급량 분석에 따르면, 석유 가격 상승은 새로운 시대가 아닌, 예상치 못한 현상입니다.

IEA의 석유 시장 계산에 숨겨진 수치는 174만 배럴입니다. 이는 해당 기관이 세계에서 생산되는 석유의 양을 나타내는 값입니다.2025년 2분기에 저장 장소로 보관될 예정입니다.– 총 공급량이 총 수요량보다 빠르게 증가할 때 발생하는 암묵적인 주식 구조입니다. 이는 초기 경고 신호였으며, 지난 한 해는 그에 대한 긴 회피 과정이었습니다.

현재 “모두가 알고 있는” 에너지에 관한 사실은 이렇습니다: 중동 전쟁으로 인해 석유가 부족해졌고, 가격도 급등했습니다. 그로 인해 생산자들은 다시 돈을 찍어내고 있습니다. 그래서 에너지 관련 주식들은 안전하고 높은 수익률을 제공하는 투자 대상입니다. 셰브론은 지난 한 해 동안 약 40% 상승했으며, 배당금은 3.3%입니다. 이는 괜찮은 상황이지만, 제 생각에는 부분적으로는 허위된 정보일 수도 있습니다. 전쟁은 IEA가 1년 이상 지속적으로 경고해온 구조적 공급 상황에 더해진 충격이었습니다. 그 충격이 사라지면, 석유가 다시 돌아올 것입니다.

IEA는 계속해서 같은 잉여분을 계산해왔습니다.

2025년 내내 IEA의 보고서들을 살펴보면, 한 가지 공통된 점이 있습니다. 즉, 지정학적 상황이 허용하는 한, 세계는 소비하는 것보다 더 많은 석유를 생산합니다. 2025년 2분기에는 하루에 174만 배럴의 석유가 더 생산된 것으로 나타났으며, 공급량도 계속 증가할 전망입니다.그 해의 수요보다 약 3배 빠른 속도로어쨌든 가격은 여전히 높은 상태였습니다. 왜냐하면 과잉된 물량은 중국과 미국에 저장되어 있었고, 그 물량들은 전략적 재고나 컨테이너로 남아 있어서 시장에 공급되지 않았기 때문입니다. 다시 말해, 그 물량은 실제로 존재했지만 일시적으로 제자리에 머물러 있던 것이었습니다.

이란 전쟁으로 그 상황은 금방 사라졌습니다. 호르무즈 해협을 막는 것은 세계에서 가장 중요한 통로를 차단하는 것이었습니다.하루에 1400만 배럴 이상의 중동 지역 수출물그리고 전략적 저장소에서의 기록물 발행을 강제했습니다.브렌트는 120달러까지 상승했습니다.평화 협정과 항구 재개가 이를 되돌려놓았습니다. 이러한 불안정한 상황은 바로 IEA의 2026년 보고서에서 언급된 내용과 같습니다. 즉, 단기적으로는 물의 부족과 수요 감소가 발생하고, 항구가 다시 열리면 물의 수급이 회복되는 것입니다.

이제 마지막 헤드라인이 아닌 다음 예보로 넘어가보겠습니다. IEA가 발표한 2027년의 첫 전체 전망에 따르면, 공급량은 하루에 약 1억 1천만 배럴로 증가할 예정입니다. 이는 8백만 배럴 이상의 증가량이며, 반면 수요는 약 240만 배럴에 불과합니다.하루에 약 500만 배럴의 초과 생산량괄제르와 OPEC+의 생산량이 다시 회복되면서, 미국 에너지정보청도 같은 방향을 가리키고 있습니다. 브렌트 원유가 하락할 것으로 보입니다.현재 약 90달러에서 2027년에는 약 74달러로 감소할 예정입니다.생산이 회복되고 재고가 다시 정상화되면서 말이다. 전쟁은 공급 추세를 바꾸지 못했으며, 그저 공급 추세를 우회하는 것에 불과했다.

주가 상승이 그 충격을 가격하고 있으며, 그 충격도 곧 끝날 것이다.

이것은 투자자들의 주목할 만한 점입니다. 에너지 관련 주식들은 이 상승세에서 제외되지 않았습니다. 체비런의 주가는 지난 한 해 동안 약 40% 상승했으며, 52주 최고가에 근접했습니다. 현재 체비런의 주가는 배당률이 100%를 넘고 있어서, 회사가 돌려주는 현금이 수익과 일치하지 않는다는 신호입니다. 시장은 현재 90달러인 유전 가격을 활용하고 있으며, 더 많은 공급 충격이 오늘의 주가에 영향을 미칠까 봐 걱정하고 있습니다. IEA와 EIA 모두 내년까지 74달러 정도가 될 것이라고 예측하고 있습니다.

그것은 모든 에너지 주식이 매도해야 한다는 주장이 아닙니다. 제가 계속 사용하는 구조적 검사 기준은, 현재 가격이 아닌 정상적인 가격으로 산출된 자유현금흐름과 그로 인한 배당금입니다. 이 방법을 사용하면 어떤 헤드라인보다 훨씬 더 유용하게 업계를 분류할 수 있습니다.

체비론은 순수한 예시입니다. 경영진은 그런 목표를 설정하고 있습니다.브렌트화로 환산된 조정된 자유 현금흐름이 연간 10% 이상 증가했습니다.2030년까지는 배럴당 50달러 미만의 수익을 창출할 수 있는 상황입니다. 20년 이상 동안 배당금을 꾸준히 증가시켜왔으며, 자본 대비 순부채도 적은 편입니다. 지난 4분기 동안 약 270억 달러의 자유 현금흐름을 창출했습니다. 브렌트 원유 가격이 74달러일 때도, 재투자를 통해 배당금을 50달러 미만으로 유지하는 회사로서의 역할을 할 수 있습니다. 문제는 셰브론의 경제적 상황이 낮아졌다는 것이 아니라, 주식가가 이미 90달러라는 고정된 가격으로 평가되고 있다는 점입니다.

포트폴리오에 있어서 잉여 자산이 어떻게 변하는가?

IEA의 공급 수치를 이해하는 유용한 방법은 ‘시계’로 보는 것입니다. 이 수치는 시장이 어느 시점에 균형을 이루는지 알려주지는 않습니다. 호르무즈 해협의 지뢰 제거 작업, 정치적 불확실성, OPEC+의 전략 등으로 인해 회기별로 시장의 상황이 변할 수 있습니다. 하지만 한 번 공급 수치가 결정되면 현금 흐름의 방향을 알 수 있습니다. 총 공급량은 미미한 수요보다 더 빠르게 증가하므로, 미미한 배럴당 가격이 낮아지고 그 결과 미미한 비용이 가장 약한 생산자에게 전달됩니다.

그것에는 분배의 결과가 따릅니다. 여유가 생긴다면, 배당금이 90에 의존하는 고비용·고리스크 기업들이 가격을 낮추거나 성장을 멈출 것입니다. 반면, 장기적인 배당금 전망이 있는 저비용 기업들은 계속해서 성장할 것입니다. 첫 번째 그룹에게는 현재 가격으로 지불하는 것이고, 두 번째 그룹에게는 합리적인 수익률로 지불하는 것이입니다. 제 생각에 IEA가 제시한 174만 명의 수치와 2027년에 나올 데이터는 같은 사실을 두 가지 시점에서 보여줍니다. 즉, 공급이 수요를 앞지르는 상황입니다. 그리고 주식 시장은 지난 1년 동안 그런 현상을 이용해 거래를 하고 있습니다.

초보자들이 에너지 시장을 추구할지 말지 결정할 때, 필요한 규칙은 간단합니다. 값비싼 가격에 제품을 구매하지 마세요. 생산자의 수익성, 무료 현금 흐름과의 비교, 그리고 배당금이 가격 조정을 견뎌낸 상태인지 확인해야 합니다. 이것이 바로 지속적인 수익과 다음 기회에 사라지는 수익을 구분하는 기준입니다.