이베르드롤라: 전기화로에 따른 배당금 지급

이베르드롤라: 전력화 과정에서의 배당금 지급

이런 상황에서는 유럽 주식 투자자들이 종가 수치를 그냥 무시하고 넘어가는 경우가 많습니다. 해당 지역의 주요 지수는 몇 퍼센트 정도만 상승하고, 대부분의 대형 주식들은 거의 움직이지 않습니다. 지루한 상황입니다. 하지만 평온한 움직임 속에 더 흥미로운 이야기가 숨겨져 있습니다. 바로 10년 동안 조용히 자신을 재설계해온 회사들입니다. 시장이 다른 곳으로 관심을 돌리고 있는 동안, 이베르드롤라는 스페인의 전력 기업으로서 유럽에서 가장 큰 전력회사이며, 세계에서 두 번째로 큰 전력회사입니다.올해 여름에 1400억 유로를 넘어섰습니다.이제는 전력 생산기관보다는 대륙의 전력 인프라 구축에 있어서 요금 징수 기관 역할을 하는 존재가 되고 있으며, 그 수익도 계속 증가하고 있습니다.

마지막 부분이 바로 내 관심을 끄는 부분입니다. 주식의 가격이 1년 동안 아무런 움직임도 보이지 않을 때, 투자자들은 유일하게 중요한 질문을 던지게 됩니다. 그 질문은 바로 “수익이 인플레이션보다 빠르게 증가하는지, 그리고 장기적으로 지속 가능한지”입니다. 이베르드롤라는 이 질문에 명확한 답을 해야 합니다. 그냥 넘어가서는 안 됩니다.

유료 도로가 당신 아래에서 건설되고 있습니다.

수요 측부터 시작해야 합니다. 왜냐하면 그게 전체 문제이기 때문입니다. 20년 동안 정체되어 있던 전력 수요가 다시 증가하고 있으며, 이 증가는 평소와 같은 원인에서 비롯된 것이 아닙니다. 미국에서는 전력망이 데이터 센터에 전력을 공급해야 하는 상황입니다.2030년까지 전국 전력의 9%에서 17%가 이에 해당할 예정입니다.오늘날에는 4%에서 5%로 증가하고 있습니다. 유럽도 같은 추세를 보이고 있습니다. 유럽의 데이터 센터는 현재 전력의 약 2%를 사용하고 있으며, 2030년까지는 이 비율이 두 배로 증가할 것으로 예상됩니다. 또한 한 은행의 계획에 따르면 유럽의 데이터 센터 용량은 현재 약 10기가와트에서…2040년까지 약 75기가와트에 도달할 예정입니다.열펌프, 전기차, 그리고 산업 분야의 전력화가 추가된다면, 그러한 수요는 한 곳에 집중될 것입니다. 그곳이 바로 전력망입니다.

이곳에서부터 요금 제도는 단순한 장식적인 요소가 아닙니다. 이베르드롤라와 같은 기업은 전력을 도매 시장에 판매하여 수익을 얻는 상업적 발전소와는 달리, 규제된 자산을 보유함으로써 수익을 얻습니다. 규제된 자산이라는 것은 정부가 허용하는 자산의 총량이며, 그 자산에 대한 수익은 요금으로 발생합니다. 더 많은 전력화가 일어나면 더 많은 투자가 필요해지고, 그로 인해 더 큰 RAB가 생기며, 결국 더 많은 요금 수입이 발생합니다. 이는 전력 가격의 변동에 의존하지 않는 방식으로 이루어집니다.

이베르드롤라는 그 메커니즘을 기반으로 전체 전략을 구축해왔습니다. 2025–2028년 계획에서는…580억 유로의 총 투자금지난 4년 기간보다 약 3분의 1 더 많은 금액이 규제된 네트워크에 투자되었습니다. 그 중 약 3분의 2인 370억 유로는 규제된 네트워크에 사용됩니다. 자본의 약 85%는 예측 가능한 규제 체계를 가진 A등급 국가들에게 투자됩니다. 영국은 200억 유로, 미국은 160억 유로를 투자했습니다. 2026년 상반기에는 네트워크 투자가 42% 증가하여 거의 44억 유로에 달했으며, 이는 70억 유로의 투자금의 거의 3분의 2에 해당합니다. 전체 투자의 70% 이상이 영국과 미국, 브라질에서 이루어졌습니다. 회사는 또 다른 고속도로를 완전히 인수하기도 했는데, 핀란드 최대의 전력 공급업체인 카루나를 50억 유로에 인수했습니다.

그 결과는 ‘움직이는 재무제표’가 됩니다. 10년 초에 약 300억 유로였던 규제된 자산은 2028년까지 700억 유로에 도달할 예정입니다. 또한 2031년까지는 900억 유로 이상이 될 것으로 예상됩니다. 중요한 것은, 네트워크들이 2028년까지 그룹의 EBITDA의 55%를 창출해야 한다는 점입니다. 현재는 단지 5분의 2 정도만을 창출하고 있습니다. 매년, 이베르드롤라의 수익 중 더 많은 비율이 규제기관이 정한 기준에 부합하는 수익이 되어야 합니다. 즉, 풍력, 가스, 또는 전력 가격과 무관한 수익이 되어야 합니다.

전기 가격에 의존하지 않는 사업

그 변화는 수치에서도 나타나고 있습니다. 2026년 상반기에 이베르드롤라는 다음과 같은 보고를 했습니다.순이익은 43.4억 유로로, 22% 증가했습니다.“풍부한 기사가 되겠지만, 멕시코의 열병합발전소를 매각하여 얻은 자본이익도 포함된 내용입니다. 이를 제외하면 순이익은 8% 정도 증가했으며, 조정된 EBITDA는 80.5억 유로로 7% 증가했습니다. 2026년 전체적으로는 경영진은 순이익이 “8% 이상”으로 성장할 것이라고 재확인했습니다.”

두 수치의 차이는 주목할 만합니다. 왜냐하면 이는 투자 사례를 결정하는 요소이기 때문입니다. 22%의 빠른 성장은 자산 판매로 인한 것이며, 8%의 안정적인 성장은 장비 관련 활동으로 인한 것입니다. 이베르드롤라는 2028년까지 76억 유로의 조정된 순이익을 목표로 하고 있으며, 세전 이익의 4분의 3는 장기 계약이나 규제된 활동에서 나올 것으로 약속하고 있습니다. 이는 세금이나 가격 변동이 가장 적은 부분입니다.

배당금 지급 절차가 계속 진행되고 있습니다.

이제 이 회사를 단순히 잘 운영되는 유틸리티 회사가 아닌, 수익 포트폴리오의 일부로서 고려할 만한 회사로 만들어주는 요소가 있습니다. 이베르드롤라의 주주 정책은 명확합니다. 즉, 기여된 이익의 65%에서 75%까지를 배당금으로 지급한다는 것입니다.2028년까지 주당 0.64유로라는 최소 보장 금액2025년부터 2028년까지 약 200억 유로에 달하는 배당금이 지급될 예정입니다. 2025년의 배당금은 주당 0.685유로였으며, 중간 배당금도 계속해서 증가하고 있습니다.1년에 약 8% 정도입니다.회사는 아무런 방해를 가하려는 의도가 없는 것 같습니다.

20유로의 주가로서는, 이 주식은 2026년까지 계속 거래될 것으로 보입니다. 그렇다면 시작점에서의 수익률은 약 3.5% 정도가 됩니다. 이는 주식 수익률 곡선상에서 적당한 수준입니다. 매우 높은 수익률은 아니지만, 중간 정도의 수익률이며, 성장률도 높습니다. 복리 효과가 중요한 역할을 합니다. 3.5%의 수익률이 연 8%로 증가하면, 약 9년마다 수익률이 거의 두 배가 됩니다. 20년 동안 그 상태를 유지한다면, 수입은 단순히 6%의 수익률로는 결코 비교할 수 없는 수준이 됩니다. 또한, 대부분의 고수익률 상품들과 달리, 배당금은 주주들이 현금 대신 새로운 주식을 받을 수 있도록 해주며, 이는 배당금을 줄일 필요가 없는 유연성을 제공합니다.

이것은 단순한 수익을 높이는 방법이 아니라고 생각합니다. 그렇게 간주해서는 안 됩니다. 이는 합리적인 가격에 지급되는 복합 배당금일 뿐입니다. 전혀 다른 개념입니다.

무엇이 이 이야기를 깨뜨릴 수 있을까?

저는 이 배당금이 지속될 것이라고 생각하지만, 지속될 것이라는 보장은 없습니다. 따라서 주의를 기울여야 할 두 가지 요소가 있습니다.

첫 번째는 재무제표입니다. 고속도로 모델은 부채를 통해 자금을 조달하며, 신용평가기관들도 이를 인지하고 있습니다. 피치는 이베르드롤라의 신용등급을 BBB+로 평가했습니다.2028년까지 평균적으로 4.2배의 네트 레버리지가 될 예정입니다.최근의 자본 증가 이후에도 말이에요.지난 9월에 종료된 순부채는 485억 유로였습니다.그 이후로 주가는 더욱 상승해왔습니다. 이러한 상승은 회사가 하이브리드 금융 수단을 활용해 자금을 조달하는 방식과 관련이 있습니다. 투자 등급의 기업이긴 하지만, 이베르드롤라는 A등급 국가들보다 낮은 신용등급을 가지고 있습니다. 바로 이 차이가 리스크입니다. 수익이 자금 조달 비용을 충당할 수 있는 범위 내에 있다면 이 모델은 작동합니다. 하지만 금리가 높아지거나 규제 당국이 그 수익을 줄인다면, 주식시장은 침체될 것입니다.

두 번째 레버는 정치이며, 이는 기업의 오래된 부분을 겨냥합니다.스페인은 대규모 발전소에 대한 세금을 부과하는 문제를 논의하고 있습니다.– 이번 봄부터 실제로 시행되지 않았던 제안입니다. 반면, 2026년 예산 계획에 따라 에너지세가 재조정되고 전력에 대한 부가가치세율이 10%로 회복될 예정입니다. 더 큰 위험은 이베르드롤라의 가장 큰 투자처인 영국에 있습니다. 과도한 발전 수익에 대한 전력 생산에 대한 세금이 인상될 예정입니다.이번 7월에는 45%에서 55%까지입니다.정부는 영국의 풍력 및 태양광 발전소 중 약 30%에 해당하는 시설들을 고정가 계약 형태로 전환하려고 하고 있습니다. 이러한 조치들은 규제된 네트워크를 공격하는 것이 아니라, 가격에 민감한 상업적 부분을 공격하는 것입니다. 바로 이런 이유로, 네트워크 기반 모델과 75%의 계약 수익 목표가 배당금 안전성에 중요합니다. 높은 에너지 가격에 대한 정치적 반응은 성장하는 부분이 아니라, 줄어드는 부분을 겨냥하고 있습니다.

그리고 정직하게 말하자면, 평가도 그렇습니다. 기록적인 이익이 있었던 해 동안 주가는 변동이 없었습니다.1월에 19유로 근처에서 거래가 이루어졌으며, 이는 영업이익의 약 17배에 해당합니다.그들의 일반적인 가격대의 상단 부분에 위치하며, 대부분의 유럽 경쟁사들보다 높은 가격입니다. 이번 봄에는 20유로를 넘어갈 것으로 예상됩니다. 합리적인 분석가들은 시장이 이미 이러한 성장을 반영하고 있으며, 결국 좋은 회사를 그다지 좋은 가격에 구입하는 것이라고 판단합니다. 하지만 저는 그 방향을 다르게 보입니다. 이는 저평가된 주식이 아닙니다. 오히려 수익과 성장을 동시에 얻을 수 있는 주식입니다. 가격이 너무 낮기 때문에 수익률도 낮아지지 않습니다. 이 주식은 다시 평가받을 필요가 없습니다. 글을 쓰는 동안 마드리드에서 실제 가격을 확인할 수는 없었지만, 2026년 중반까지의 주가 역사는 분명합니다. 가격은 고정되어 있고, 이익과 배당금도 계속 증가하고 있습니다.

수입 관점

그렇다면 이 경우 수익형 투자자에게는 어떻게 되는 걸까요? 수익과 리스크/수익의 관점에서 보면, 이베르드롤라는 포트폴리오 내에서 수익 성장이 있는 자산에 속합니다. 현재의 배당금 수준은 적당하며, 단일 자릿수의 성장률도 높습니다. 또한, 배당금 지급 정책도 문서화된 방식으로 결정되어 있으며, 재무제표도 건전하여 투자 등급에 해당합니다. 이러한 자산은 일단 구축된 후에는 별다른 관리가 필요 없는 자산입니다. 배당금이 복리 효과를 내고, 전력 인프라 확장이 성장을 가져오며, 시장의 무관심이 나머지를 처리해줍니다.

저는 제가 잘 이해하는 비즈니스에 대해 강한 신념을 가지고 있습니다. 이베르드롤라는 바로 그런 경우입니다. 중요한 인프라 분야이며, 체계적인 가격 결정 방식을 가지고 있고, 어떤 거시적 상황에도 의존하지 않는 구조적 수요 요인도 있습니다. 그런 기업이 소규모 자산으로서의 역할을 할지, 아니면 포트폴리오에서 중요한 위치를 차지할지는 각 독자가 자신의 위험 수용 능력과 퇴직 시점에 맞게 결정해야 합니다. 제가 말하고 싶은 것은, 우리는 기이한 분야에서 수익을 얻기 위해 엄청난 노력을 기울이지만, 이런 회사들은 평탄한 환경에서 일합니다. 그 지루한 유럽 시장의 가장 흥미로운 점은 지수 자체가 아니었습니다. 그 지수가 너무 평탄해서 아무것도 말할 수 없었던 것입니다.