후트 8: 암호화폐 마이너의 AI 투자에 관련된 266억 달러 규모의 계약

월요일 오후 거래에서 후트 8의 주가는 약 5% 상승했으며, 이로 인해 여러 날 동안 계속된 상승세가 이어졌습니다. 이러한 상승은 프리덤 캐피털 분석가들이 해당 주식을 더 높은 등급으로 평가한 것 때문입니다.$132 목표가로의 강력한 매수 신호보고서가 중간 달에 발표되었을 때, 80달러에서 68%의 상승률을 기록했습니다.

이것이 바로 시장이 반응하는 방향이며, 실제 수치가 말하는 내용입니다.

간단한 설명은 이렇습니다: 허트 8은 암호화폐 회사입니다. 1년 전에는 주로 비트코인 채굴업체였지만, 지금은 인공지능 데이터 센터 운영자라는 사업을 하고 있습니다. 시장은 그 회사가 어떤 사업을 하는 회사인지 아직 결정하지 않았습니다.

그런 주저함은 가격 움직임에서도 나타납니다. 후트 8은 8월 둘째 주에 약 95달러에 달했지만, 그 다음 3주 동안 약 30% 하락했습니다. 촉매제는 8월 4일의 2분기 실적이었습니다.74.9백만 달러가 79.2백만 달러로 예상된 금액에 미치지 못했습니다.그리고 그 회사는 보고서를 발표했습니다.1억 7,700만 달러의 순손실 – 이는 비트코인 자산에 대한 1억 3,800만 달러의 미실현 손실 때문입니다.가격이 하락하면서, 그 주식은 다음 날 거의 10%나 하락했고, 몇 주 동안 계속 하락했습니다.

손실은 실제로 존재합니다. 하지만 회사의 전망은 분기별 실적 발표에서 나타나는 수치에는 반영되지 않는 요소에 의해 결정됩니다.

후트 8은 약 266억 달러에 달하는 계약을 체결했습니다.

약속이 아닙니다. 목표나 지침도 아닙니다. 투자급 등급의 파트너와 체결된 15년 기간의 트리플넷 임대계약입니다. 트리플넷이란 세입자가 부동산세, 보험료, 유지비를 직접 부담한다는 것을 의미합니다. ‘타임-오-페이’란 사용량과 상관없이 수익이 계약에 의해 보장된다는 것을 의미합니다.

이런 거래들의 수학적 구조가 바로 핵심입니다.

리버 벤 캠퍼스2025년 12월에 체결된 계약: 플루드스택과의 245MW 규모의 임대 계약으로, 구글이 재정적 지원을 제공합니다. 계약 가치는 70억 달러입니다.

비콘 포인트 캠퍼스2026년 5월과 7월에 체결된 두 건의 임대 계약입니다. 두 건 모두 352MW 규모의 임대 계약이며, 같은 이름의 고투자급 임차인이 임대합니다. 이를 통해 1기가와트 규모의 시설이 완전히 상업적으로 활용됩니다. 총 계약 가치는 기본 기간 동안 196억 달러이며, 모든 갱신 옵션이 실행될 경우 502억 달러까지 올 수 있습니다.

전체적으로, 허트 8은 두 캠퍼스에서 합쳐서 949메가와트의 IT 용량을 제공합니다. 이 시설들이 가동되면 연간 순 운영 수익이 17억5천만 달러 이상이 될 것으로 회사는 기대하고 있습니다.

이 프로젝트를 추진하기 위해, 후트 8은 2분기 동안 75억 달러의 투자급 프로젝트 자금을 조달했습니다. 그 중 32.5억 달러는 리버 벤드 프로젝트에, 42.5억 달러는 비콘 포인트 1단계 프로젝트에 사용되었습니다. 이는 ‘비리스크 시니어 서케이프 노트’로, 즉 부채가 모회사가 아닌 프로젝트 자산에 연결된 것입니다.

건설 일정이 중요합니다. 리버 벤드의 첫 번째 데이터 센터는 2027년 2분기에 완공될 예정입니다. 비콘 포인트 2단계 공사는 2028년 2분기부터 시작됩니다. 또한, 회사에는 약 8,660메가와트의 전력 생산 능력이 있으며, 이는 전력 독점권을 가진 부지부터 평가 중인 신규 개발 지역까지 다양한 단계에 있습니다.

그렇다면 왜 주가가 최근의 고점에서 30% 하락했을까요? 그 이유는 현재의 재무제표가 미래 예상치에 비해 좋지 않기 때문입니다.

연간 130%의 매출 성장률은 괜찮은 수치이지만, 이는 매우 작은 기반 위에서 이루어진 것입니다. 2분기 매출은 7490만 달러에 불과하며, 연간 NOI가 17억5천만 달러가 되면 그 규모는 훨씬 커집니다. 회사는 7억7600만 달러의 자본 지출을 하고 있으며, 지난 12개월 동안의 자유현금흐름은 -13억 달러였습니다. 총 부채는 82억 달러이며, 시장 가치는 97억 달러입니다.

이것이 인프라 분야에서 겪는 성장의 어려움입니다. 막대한 초기 투자가 필요하지만, 아직 어떤 수익도 얻지 못하는 상황입니다. 시장에서는 이를 재정적 압박으로 해석합니다. 만약 건설 작업이 계획보다 지연되거나 비용이 증가하거나, 계약된 수익이 전혀 발생하지 않는다면 그럴 수도 있습니다.

하지만 성장통과 잘못된 모델 사이에는 구조적인 차이가 있습니다. 성장통은 일시적인 비용 소모일 뿐이며, 명확한 수익 전망이 존재합니다. 반면 잘못된 모델의 경우는 지출에 대한 수익 전망이 전혀 없습니다. 후트8은 계약이 체결되었고, 투자 등급의 파트너들이 있으며, 프로젝트 자금도 준비되어 있습니다. 문제는 수요가 있는지 여부가 아니라, 실행이 성공할 수 있는지 여부입니다.

월요일의 가격 상승을 초래한 프리덤 캐피털 보고서에 따르면, 허트 8은 암호화폐 채굴에서 인공지능 작업으로 전환하고 있으며, 132달러라는 목표 가치를 제시했습니다. 하지만 분석가는 단기적으로는 애플리케이드 디지털 주식이 더 유리하다고 말했으며, 이는 허트 8의 실행 일정이 더 오래 걸릴 것임을 의미합니다.

이러한 구분은 주의를 기울일 필요가 있습니다. HUT는 단기적인 수익을 목적으로 사는 회사가 아닙니다. 현재로서는 미래의 P/E 비율은 의미가 없습니다. 해당 회사는 아직 수익성이 없으며, 캠퍼스가 건설되고 수익이 발생될 때까지는 그렇지 않을 것입니다. 이러한 평가치는 계약된 수익이 실제로 얼마나 들어오는지에 달려 있습니다.

텍사스의 정치적 상황은 가까운 미래에 발생할 수 있는 불확실성을 더해줍니다. 8월 중순에 그렉 애보트 주지사는 데이터 센터 개발 기준에 관한 지침을 발표했습니다. 마이크로소프트와 에퀴니크는 며칠 내에 이러한 기준을 준수하겠다고 공개적으로 약속했습니다. 회사 측은 이 지침이 자사의 기존 개발 모델과 일치한다고 말했지만, 두 캠퍼스가 위치한 텍사스에서 발생할 수 있는 규제 관련 문제들은 일정에 영향을 미칠 수 있습니다.

후트 8의 주가는 52주 최고가인 140.80달러에서 약 29% 하락하여 현재 79달러 근처에 거래되고 있습니다. 시장은 지난 분기에 1억 7,700만 달러의 손실을 입었으며, 지난 한 해 동안 13억 달러의 자유현금흐름을 잃었으며, 82억 달러의 부채를 지고 있는 회사라는 점을 고려하고 있습니다.

하지만 이는 266억 달러에 달하는 계약된 수익을 초과하는 가격 책정도라고 할 수 있습니다. 문제는 시장이 후트8의 건설 단계를 일시적인 투자로 여기는지, 아니면 재무 상황이 인공지능 논리로는 충분히 보상될 수 없을 정도로 악화되고 있다는 증거로 여기는지입니다.

수학적으로는 간단합니다. 17억 5천만 달러의 예상 연간 NOI가 유지되고, 캠퍼스들이 계획대로 운영된다면, 현재 97억 달러인 시장 가치는 미래의 운영 수익에 비해 상당히 낮은 비율이 될 것입니다. 하지만 건설이 지연되거나 자금 조달 비용이 증가하거나 임차인 수가 계약된 수준에 미치지 못한다면, 현재의 가격은 실제 가치를 과대평가하는 결과가 될 수 있습니다.

중단 조건은 건설 일정입니다. 리버 벤드의 첫 번째 데이터 센터가 2027년 2분기에 완공된다면, 그때가야 ‘Hut 8’이 체결된 계약을 실제 수익으로 전환할 수 있는지에 대한 첫 번째 시험대가 될 것입니다.