헌팅턴 잉글스: 잠수함 산업의 호황으로 시장이 할인을 계속하고 있다.

A22억 달러 규모의 작업 주문– 지속적인 계약 체계에 근거하여 부여된 업무 과제로서, 미국 남부사령부를 지원하는 역할을 합니다.감시, 추적, 정보 수집, 네트워크 서비스 및 정찰이런 헤드라인은 하루 동안 주가를 움직일 수는 있지만, 10년 동안은 아무런 정보도 제공하지 못합니다. 핸튼턴 잉글스의 573억 달러에 달하는 대금 지급 문제와 비교하면, 그 순서나 주문은 마치 스타디움에서 한 걸음만 내딛는 것에 불과합니다.

내가 계속 되물어지는 질문은 다르다. 60년 이상 동안 가장 강력한 해군 수요 프로그램의 중심에 있던 회사가, 봄철에 시장이 기꺼이 지불할 의향이었던 가격보다 약 3분의 1 정도 낮은 가격으로 제품을 판매하는 이유는 무엇인가? 나는 투자자들이 고의적인 투자 단계——즉, 국가의 잠수함 산업 기반을 재건하기 위한 자본 투자——와 실패한 사업을 혼동하고 있다고 생각한다. 바로 그 혼동이 문제의 원인이다.

먼저 예산을 읽어보세요. 왜냐하면 방위 분야의 주요 지표는 ISM 신규 주문이나 국내총생산이 아니라, 해군의 다년간 계획이기 때문입니다. 펜타곤의 2027 회계연도 요청에서는…65.8십억 달러의 선박 건조 자금1962년 이후 가장 큰 인플레이션 조정된 요청이며, 이를 지원하기 위해…34척의 인원이 탑승한 선박과 5척의 무인 플랫폼약 1.5조 달러에 달하는 전국적 안보 관련 자금입니다.

그것은 요청이지, 할당된 것이 아닙니다. 중간선거 기간 동안 정치적 조정이 가능할 수 있습니다. 다년간의 계약들도 이미 체결되었습니다. 7월 말에 해군은 콜로라도급 탄도미사일 잠수함과 블록 VI 버지니아급 공격잠수함에 대한 계약 조정안을 76.6십억 달러 규모로 발표했습니다. HII의 뉴포트뉴스 조선소는 선박을 완성하고 인도하는 곳입니다.버지니아급 잠수함 9척 중 6척그리고 이를 통해 컬럼비아 잠수함의 6개 모듈 부분이 만들어집니다. 제너럴 다이내믹스의 일렉트릭 보트도 그렇습니다.컬럼비아 선박 5척에 대해서는 295억 달러, 버지니아 프로그램에 대해서는 421억 달러가 필요합니다.이 작업은 2038년 7월까지 진행됩니다. 조선업자에게는 계약에 따른 지속적인 수요가 필요한 상황입니다.

경영진의 보고서도 그 방향을 확인해줍니다. 2분기 매출은 10.9% 증가하여 34억 달러에 달했으며, 주당 분배 수익은 5.27달러였습니다. 또한 이번 분기 새로운 계약이 67억 달러에 달했고, 총 대금 지급 대상은…57.3십억 달러– 현재의 운영 속도로 약 5년간의 수익입니다. 회사는 전체 연도에 걸쳐…선박 건조 관련 수익은 102억~104억 달러가 될 것으로 예상됩니다.선박 건조의 이익률 목표를 6.0–6.5%로 올렸습니다. 심지어 프리깃함 관련 문제도 HII의 계획을 방해했습니다. 워싱턴은 콘스테럴급 프로그램을 포기하고, 대신 HII의 잉갈스 공장에서 이미 생산되고 있는 내셔널 세일러 컷터의 프리깃형 모델을 구입하기로 했습니다. 수요 측면에는 문제가 없으며, 이전보다 더 좋은 상황입니다.

‘Demand Pipeline’은 한 번의 생성 과정입니다.

실제로 당신이 소유하는 것: 국가안보의 대가

HII는 미국의 핵추진 항공모함을 건조하는 유일한 기업입니다. 또한 핵잠수함 함대를 함께 건조하는 회사이기도 합니다. 그리고 표면함 건조 분야에서도 선두적인 위치를 차지하고 있습니다. 뉴포트뉴스 조선소는 정말 중요한 역할을 하고 있습니다. 핵추진 항공모함을 건조하는 데 있어서 경쟁사가 없습니다. 잠수함의 경우에도 대안은 단 하나뿐입니다. 이것이 바로 임무와 관련된 중요한 요소입니다. 문제는 고정가 인센티브 계약에서 계약업체의 가격 결정권이 있다는 점입니다. 즉, 가격은 미리 정해지지만, 건조 비용이 목표치를 초과할 경우 조선소는 손실을 감당해야 합니다. 이는 마진의 증가가 아니라 수량의 확보를 의미합니다.

미션 테크놀로지스는 22억 달러 규모의 서던 커맨드 주문을 수주한 부서입니다. 이 부서는 회사 내에서 가장 작고 별로 주목받지 않는 부분입니다. 2분기에는 매출이 3.9% 감소했습니다. 그런데 그 주문이 2분기 후에야 실현된다는 점은 서비스 수요가 불규칙하다는 것을 보여줍니다. 이는 주식을 보유할 이유가 되는 이유는 아닙니다.

3. 주가가 떨어진 이유 – 그리고 그것이 왜 기회인지

HII는 지난 4개월 동안 약 30% 하락했으며, 52주간의 가격 범위는 약 $264에서 $460 사이에 있으며, 현재 그 하단 부분에 위치해 있습니다. 이런 상황이 유일한 경우는 아닙니다.춘절과 여름 동안, 갈등으로 인한 급격한 변화로 인해 전체 방어 체계가 사라졌다.투자자들이 초기에 했던 대규모 포지셔닝을 철회하면서, 이는 장기적으로 보면 손실을 가져오는 전형적인 ‘구매-분쟁 거래’ 방식입니다. HII의 문제는 5월에 발생했는데, 1분기 실적은 전체 수치를 초과했지만…영업 이익률이 5.9%에서 5.0%로 감소했습니다.1년 전에는 4억6,100만 달러의 분기별 현금 흐름 적자가 발생했으며, 내부자들이 주식을 매각할 계획이라는 소식도 있었습니다. 그날 전체 시장은 상승했지만, 주식 가치는 단 하루에 약 12% 하락했습니다. 이는 시장이 실제 상황을 제대로 파악하지 못하고, 현금 흐름 부족 문제에 집중한 결과입니다.

2분기에는 직접적인 반대의 신호가 있었습니다. 이익률이 상승했고, 매출도 두 자릿수로 증가했으며, 재고도 늘어났습니다. 하지만 주가는 여전히 5월에 있었던 혼란스러운 상황과 비슷한 수준에 머물러 있습니다. 이해할 수 있는 기업의 가격이 그 기업의 최악의 분기 상황에 기반을 두고 결정된다면, 그때는 주식의 가치가 제대로 평가된 것입니다. 구조적인 문제는 없으며, 시장은 기다릴 수 있는 사람들에게 더 좋은 입문가격을 제공하고 있습니다.

4. 배당금 확인: 수익에는 안전하지만, 투자 비용과 함께 처리해야 함.

이제, 내 수입을 조절하는 요소가 무엇인지 알아보겠습니다. 수익률은 1.8%이며, 배당금 비율은 수익의 약 35%입니다. HII는 12년 연속으로 배당금을 인상해왔으며, 그 기간 동안 배당금을 줄인 적이 없습니다. 이는 산업 기업으로서는 매우 좋은 성과입니다. 하지만 솔직히 말하자면, 현금 흐름은 현재 음수입니다. 왜냐하면 공장 확장, 선박 건조 시설 및 잠수함 장비 관련 투자가 현금 창출보다 많기 때문입니다. 현재 배당금은 현금 흐름이 아닌 수익에 의존하고 있습니다. 시장 가치가 119억 달러인 반면, 순부채는 약 27억 달러로, 부채 대 자본 비율은 51% 정도입니다. 이는 걱정스러운 수준은 아니지만, 관리하기 쉬운 정도입니다.

스윙 요인은 긍정적입니다. 경영진은 연간 5억~6억 달러의 자유현금흐름을 예상하고 있으며, 이는 부정적인 분기들이 비즈니스 실패 때문이 아니라 순서와 운전자본의 문제라는 것을 의미합니다. 그렇게 믿으면 배당금이 지속적으로 유지될 것이며, 평가도 상승할 것입니다. 하지만 그렇지 않다면 배당금은 여전히 안전하지만, 성장 가능성은 약해집니다. 또한 이 상황이 주식수익률 곡선 위에서 어느 위치에 있는지도 고려해야 합니다. 이는 2%의 수익률과 12%의 성장이 적합한 구간이 아닙니다. 최근의 배당금 인상폭은 낮은 수준입니다. HII는 수익률이 낮고 성장률도 보통인 회사입니다. 투자자들은 그 점을 고려하여 이 회사를 선택해야 하며, 다른 것처럼 생각해서는 안 됩니다.

5. 가치 평가: 저렴한 이유가 있으며, 충분히 저렴합니다.

약 301달러의 주가로, HII는 연도별 수익의 18배, EV/EBITDA의 14배에 해당하는 가치를 가지고 있습니다. EV/EBITDA란 이자, 세금, 감가상각 등을 제외한 기업의 순이익과 비교된 가치를 의미합니다. 또한, HII는 매출의 약 0.9배에 불과합니다. 이를 방위산업 분야의 다른 기업들과 비교해보면, General Dynamics는 수익의 23배, EV/EBITDA의 16배에 해당하고, Northrop는 18배, 15배에 해당합니다. L3Harris는 27배, 17배에 해당하며, RTX는 37배, 22배에 해당합니다. HII는 기업 가치와 매출 면에서 가장 저렴한 기업이며, 수익 면에서는 그룹 내 다른 기업들과 비슷한 수준입니다. 이러한 할인된 가치는 몇 가지 이유 때문입니다. 우선, 선박 건설 업계는 미사일 및 전자제품 산업보다 마진이 낮고 자본 수익률도 낮습니다. 또한, HII는 가장 큰 확장 사업에 있어서 중간 단계에 있는 상태입니다. 또 다른 이유는 시장이 이 상황을 영구적인 현상으로 인식했기 때문입니다.

판결

수입과 리스크/보상의 관점에서 볼 때, HII는 단순한 수익 창출 방법이 아니며, 특정 사건에 대한 베팅도 아닙니다. 이는 자본 사용 단계를 기다릴 수 있는 투자자에게 적합한 지속적인 수입과 주기적 회복을 가져오는 포트폴리오입니다. 예를 들어, 10년 동안 계속된 생산 활동을 갖춘 거의 독점적인 조선업체이며, 배당금도 12년 연속 증가해왔습니다. 또한 평가가는 과도한 현금 소비와 압축된 마진을 고려한 것입니다. 하지만 이 포트폴리오를 파괴할 수 있는 위험들은 실제로 존재합니다. 예를 들어, 복잡한 건조 과정을 고정된 가격으로 진행하는 것, 예상보다 느린 현금 흐름 회복, 그리고 1.5조 달러 규모의 요청이 중간 단계에서 줄어드는 등의 상황입니다.

시장은 건설비가 영구적인 것이고, 미결제분이 선택적 것처럼 평가하고 있습니다. 하지만 그건 사실이 아닙니다. 빠른 회복을 기대하지 않아야 합니다. 이는 다년간의 과제이며, 회사가 계속 고용을 유지하는 동안 주식은 보합적으로 움직일 수 있습니다. 그래서 이 종목은 혼란 속에서도 안전하게 보존될 수 있는 수익 및 확신과 관련된 자산에 속합니다. 두려움을 반영한 가격으로 지속적인 현금 흐름을 가진 기업을 구입할 때는 복리 효과가 발생합니다. 301달러라는 가격으로 판매되고 있으니, 유일한 조건은 인내심입니다.