헌팅턴의 성장은 자체 주식으로 이루어집니다. 문제는 그 주식이 견고할지 여부입니다.

헌팅턴 뱅크쉐어스는 현재 일반적으로 주식이 상승세를 보이는 특징을 가진 분기 실적을 보이고 있습니다. 2분기에는 순이자수익이 전년 동기 대비 40% 증가했으며, 평균 대출액도 42%, 예금액도 37% 증가했습니다. 마치 성장주처럼 급격히 성장하는 중서부 지역 은행입니다. 이상하군요.

자세한 내용을 읽어보면, 그 이상한 점들이 더 오래된 사실로 설명된다. 회사가 말하듯이, 그러한 성장은…캐던스와 버렉스 홀딩스, 인크. (버렉스)의 인수를 포함하여헌팅턴은 그 확장을 자본으로 얻은 것이 아니라, 자신의 주식으로 얻은 것입니다. 지난 1년 동안 그는 약 90억 달러의 주식을 발행하여 텍사스에 있는 두 은행을 인수했습니다. 그리고 컨퍼런스 회의들은 투자자와 분석가들에게 그 정보를 다시 판매하기 위한 장치일 뿐입니다. 예를 들어, 3월에는 RBC, 5월에는 산포드 버넘스타인, 이번 주에는 바클레이스가 그러한 회의를 개최합니다.

이것이 중요한 이유는, 재고로 지불된 거래와 현금으로 지불된 거래는 완전히 다른 것이기 때문입니다. 현금으로 구매할 때는 그냥 현금만 잃게 됩니다. 하지만 자신의 주식으로 구매할 때는 자신의 미래의 기회를 바탕으로 그 물건을 구입하는 것입니다. 그리고 이런 방식이 성공하려면 시장이 당신의 수익 능력을 높은 가격으로 평가하고, 판매자의 가치를 낮은 가격으로 평가해야 합니다. 그렇지 않으면 당신이 넘겨주는 모든 주식과 함께 가치도 함께 사라질 것입니다.

통화는 수익의 힘이다.

그것이 바로 헌팅턴이 운영하고 있는 기계입니다. 캐덴스와의 계약 금액은 74억 달러였으며, 100% 지분으로 이루어졌고, 교환 비율도 고정된 상태였습니다.각 카덴스 주식에 대해 2.475헌틴스 주식이 필요합니다.관리팀은 그것을 다음과 같이 해석합니다.10%는 주당 수익에 긍정적인 영향을 미치지만, 주당 유형적 재무 가치에는 7%의 부정적인 영향을 미칩니다.3년 후에 “회수된” 가치로 희석된다. Veritex도 마찬가지였다: 약 19억 달러, 전부 주식으로 구성됨.헌팅턴 주식 1.95주에 해당하는 베릭스 주식 1주.

이곳에서 숫자들이 흥미로워집니다. 헌팅턴의 주당 실질적인 책가치란, 무형자산을 제외한 각 주식에 해당하는 실제 순자산액입니다.$9.656월 말에, 그 주식의 가격은 약 16.63달러입니다. 이는 원래 가격보다 약 1.7배나 높은 수치입니다. 이러한 프리미엄이 바로 핵심입니다. 헌팅턴이 은행을 인수하기 위해 발행하는 각 주식에는 그러한 1.7배의 가격 상승이 따릅니다. 그래서 헌팅턴은 7%의 손실을 감당하면서도, 그 거래가 수익에 10%의 긍정적인 효과를 가져온다고 주장할 수 있습니다. 이러한 증가와 감소는 같은 결과를 위한 두 가지 측면입니다. 시장은 현재는 손실을 줄이는 조건으로, 미래의 더 높은 수익을 약속받고 있습니다.

이것은 전형적인 지역 은행들의 통합 사례입니다. 오래된 구조가 새로운 형태로 재탄생한 것인데요. 이를 예상치 못하게 만드는 점은 헌팅턴이 지점을 폐쇄하거나 비용 절감을 목적으로 은행을 인수하는 것이 아니라는 점입니다. 이는 통합의 일반적인 동기이죠. 헌팅턴은 카덴스와의 거래에서 어떠한 지점 폐쇄도 발표하지 않았으며, 카덴스의 약 390개 지점을 그대로 유지했습니다.21개 주에 걸쳐 약 1,400개의 지점이 있습니다.여기서 말하는 “시너지”란, 서로의 영역을 줄이는 것이 아니라, 헌팅턴이 기존에 없던 지리적 존재를 텍사스와 남부 시장과 같은 고성장 지역에 확보하고, 그 후 그 계좌들을 자신의 핵심 은행 시스템으로 이전하는 것입니다. 이러한 계좌 전환 과정은 바로 그 거래의 실질적인 부분입니다.6월 중순에, 관리자들은 “전체 수익 잠재력”이 4분기까지 명백해질 것이라고 말합니다..

성장을 위한 구매는 성장과는 다릅니다.

시장은 구매된 성장과 실제로 얻은 성장의 차이를 인지하고 있으며, 전체 마크업을 지불하지 않고 있습니다. 헌팅턴은 2분기 예상치를 상회했습니다 – 조정된 EPS는0.39달러로, 예상치인 약 0.36달러와 비교됩니다.그리고 그 주식 가격은 그날 약 5% 하락했습니다. 인수로 인해 주가가 상승했음에도 불구하고, 전체적으로는 하락했습니다. 소액 구매자들은 “성장”이라는 것을 단순히 가격에 의해 구입된 것이며, 실제로 생성된 것이 아니라고 생각합니다. 그들은 자연스러운 성장을 기다리고 있습니다.

그건 타당한 본능이지만, 실제로 투자 사례를 바꿀 수 있는 요소들이 무엇인지 명확히 알아야 합니다. 두 건의 인수와 그에 따른 주식 발행은 이미 이루어졌으며, 7%의 유형자산-재무제표 비율 감소도 이미 기록된 상태입니다. 실제로 보유자가 기대하는 것은 수익 회수입니다. 만약 4분기에 약속된 수익을 얻을 수 있다면, 즉 네 개의 은행을 하나의 시스템으로 운영함으로써 비용 절감과 수익 증가가 일어난다면, 주식의 가치는 유형자산-재무제표 비율의 1.7배가 되고, 통합 프로젝트는 계속 진행될 수 있습니다. 반면, 수익 회수가 부족하다면 프리미엄이 압박받게 됩니다. 왜냐하면 그것이 바로 핸튼이 사용하는 화폐이기 때문입니다.

한 가지 위안이 되는 점은, 이는 자본구조를 이용한 베팅이 아니라는 것입니다. 핸튼하운트는 이 분기 동안 CET1 비율이 10.0%였고, 유형 공동자본은 7.1%였으며, 33년 연속으로 배당금을 지급했으며, 현재 배당률은 약 3.3%입니다. 위험은 거래가 자본을 초과하는 결과를 초래할 가능성이 아니라, 주로 실행 문제에 있습니다. 즉, 전환 과정에서 약속된 수익이 정해진 기간 내에 도달하는지 여부입니다.

결국, 컨퍼런스 발표와 분기 보고서는 같은 내용의 문서일 뿐입니다. 핵심은 헌팅턴이 자신의 주식을 인수 자산으로 전환시켰다는 것입니다. 두 은행에 그 주식을 판매한 사람들이 바로 그 자산을 신뢰하는 사람들입니다. 외부에서 투자하는 사람들은 카덴스와 베리텍스의 판매자들이 한 것과 같은 거래를 합니다. 즉, 현재의 순자산 대신 미래의 수익을 받는 것입니다. 차이점은 판매자들은 고정된 교환 비율을 얻는 반면, 투자자는 시장가로 가치를 얻는다는 점입니다. 이 거래가 투자자에게 성공적인 결과를 가져오는지는 단 하나의 요소에 달려 있습니다. 바로 모든 변환된 계정들의 전체 수익 능력이 4분기에 실제로 나타나는지, 그리고 기계가 구매를 중단한 후에도 계속해서 나타나는지 여부입니다.