헝가리는 인플레이션을 극복하는 데 어려움을 겪었으며, 유럽에서 가장 낮은 실질 금리 수준을 기록했다.

헝가리 국립은행은 주요 금리를 0.25% 낮추었습니다.8월 25일에 5.5% – 올해 네 번째 인하입니다.그 결정 자체는 트레이더들에게는 별일이 아니었습니다. 모두가 그 결정이 예상된 것이었죠. 하지만 투자자들이 주목해야 할 점은 바로 그 이유입니다. 유럽에 가장 심각한 인플레이션을 초래한 국가가 이제 유럽연합 내에서 가장 낮은 가격으로 물가를 낮추었으며, 그 결과로 그 국가의 국채는 대륙에서 가장 높은 인플레이션 이후 수익률을 기록하고 있습니다.

이 문제가 얼마나 심각해졌는지 알려면, 3년 전으로 돌아가 보겠습니다. 전쟁으로 인해 식량과 에너지 가격이 상승했고, 2023년 초 헝가리의 인플레이션율은 거의 25%에 달했습니다.EU에서 가장 높은 수준– 그리고 중앙은행은 망가진 포이엔화를 지키기 위해 기본 금리를 높였습니다.2022년 말에 13%그곳은 비상 상황이었어요. 그 후 몇 년 동안 그 위기 수준에서 계속 하락해 왔죠. 최근 봄에도 여전히 그 기준치가 그대로였습니다.6.25%.

이 순환을 깨뜨린 것은 헝가리의 가치를 평가하는 방식에 변화가 생긴 것이었습니다. 4월에 새로운 정부가 의회에서 압도적인 다수당으로 당선되면서, 이전 정부의 16년간의 통치가 끝나게 되었습니다. 5월에는 브뤼셀이…16.4십억 유로의 EU 자금법적 분쟁으로 인해 얼어붙었던 상황이 해소되었습니다. 투자자들은 부다페스트를 유럽 연합에서 제외된 나라로 보는 것을 멈추고, 유럽의 규범에 부합하는 국가로 간주하기 시작했습니다. 포린트도 강화되었습니다.1년간 유로 대비 8% 이상 상승했습니다.그리고 더 강력한 통화 덕분에 수입된 식품, 연료, 제조품의 가격이 더욱 저렴해집니다. 따라서 통화가 국내 경제가 스스로 해낼 수 없는 인플레이션 방지 작업을 해냅니다.

이 숫자가 모든 이야기를 담고 있습니다. 7월에 물가 상승률은1.2% — 2017년 1월 이후 최저치그리고 중앙은행의 2%-4% 목표 범위 내에 확실히 있었습니다. (핵심 인플레이션은…)1.9%그 덕분에 은행은 여름 동안 계속해서 활동을 계속할 수 있었습니다.6%는 6월에 나타났습니다.7월에는 5.75%, 8월 회의에서는 5.5%입니다.

이제 중요한 차감을 해보겠습니다. 인플레이션율이 1.2%일 때 5.5%의 정책 금리라면, 이는 약 4퍼센트 포인트의 실질금리입니다. 분석가들은 이를 그렇게 표현합니다.EU에서 가장 높은 긍정적인 실질 금리중앙은행이 중립적이라고 판단하는 수치보다 두 배 이상입니다. 채권 시장도 마찬가지입니다. 헝가리의 10년물 정부채권의 수익률은 약…5.6%이는 오늘날의 인플레이션보다 약 4포인트 높은 수준입니다. 소득 투자자들은 가격이 상승하는 속도보다 약 4퍼센트 포인트 더 많은 구매력을 얻고 있습니다. 이는 제가 대부분의 시간을 걱정하는 세계와 정반대의 상황입니다. 미국과 영국에서는 명목금리가 높아 보이지만, 높은 인플레이션 때문에 실제 수익은 줄어듭니다. 헝가리는 반대 상황입니다. 통화가 안정되고 인플레이션이 완화되면서 실질 소득이 남게 됩니다.

수익이 축하받기보다는 면밀히 검토받아야 하는 이유는, 그 수익이 저렴하게 얻어진 것이기 때문입니다. 그 수익은 생산으로 인해 얻어진 것이지, 실질 경제의 성장으로 인해 얻어진 것이 아닙니다. 강력한 포린트로 인한 인플레이션 완화는 약한 수요로 인한 인플레이션 완화와는 다릅니다. 왜냐하면 강력한 통화는 상황을 반전시킬 수 있기 때문입니다. 그리고 눈에 보이는 현상 아래에는 여전히 고집스러운 근본적인 문제가 존재합니다. 이전에 발생한 임금 상승으로 인해 상승한 서비스 가격들은 여전히 높은 상태입니다.약 4% 정도 – 전체 인플레이션의 약 3분의 2에 해당함– 그리고 서비스는 바로 환율에 반응하지 않는 범주입니다.

중앙은행은 그 긴장감을 잘 알고 있는 것처럼 말하고 있습니다. 미하이 바르가 총재는 여름에 대해 이렇게 말했습니다.“미니- 사이클”의 절단 작업이 끝났습니다.그리고 다음 조치는 은행의 9월 인플레이션 예측에 달려 있습니다. 이 예측은 새로운 전망과 가격 안정 목표에 대한 검토와 함께 발표됩니다. ING의 분석가들은 현재의 기준금리가 여전히 낮아질 수 있다고 생각합니다.연말까지 4.75%하지만 실제 금리가 양수로 유지되는 동안만 그렇습니다. 이 하한선이 유효한 이유는 MNB가 호전적인 통화 방어자 역할을 하고 있기 때문입니다. MNB는 포린트의 가치를 이용해 인플레이션을 억제하는 데 성공할 수 있을 것으로 기대합니다. 따라서 통화가 붕괴되거나, 방금 억제했던 인플레이션이 다시 발생하지 않도록 너무 빠르게 금리를 조정하지는 않을 것입니다.

이는 투자 판단을 매우 간단하게 내릴 수 있지만, 헤지하는 것은 매우 어렵게 만든다. 이 모든 것이 포린트의 가치에 달려 있다. 포린트가 안정된다면, 재정 규제가 지켜지고 유럽 연합의 자금이 계속 흘러들어오기 때문에 헝가리는 실질적인 수익이 긍정적인 선진 시장 국가로 남을 것이다. 하지만 포린트가 하락한다면 수입 비용이 증가하고 인플레이션도 목표 수준으로 돌아올 것이며, 5.6%의 채권 금리는 매년 줄어들 것이다. 가장 명백한 요인은 에너지 문제인데, 중동 분쟁과 러시아의 로사토ム과 관련된 전력 산업 때문이다. 또한 재정적 또는 정치적 문제가 발생하면 국가의 위험 프리미엄이 다시 높아진다.

미국 투자자에게 진실된 결론은, 주식 코드가 아니라 ‘필터’라는 것입니다. 헝가리어 포린트 부채나 중부 유럽의 고정수익 펀드들은 실제로 존재합니다. 그리고 이들 자산은 실제 수익률의 이점을 가지고 있습니다. 하지만 이러한 자산들을 활용하는 것은 초보자에게는 위험한 일입니다. 왜냐하면 그 자산들은 통화와 관련된 것이기 때문입니다. “금리가 하락하면 국가의 대형 기업을 사야 한다”는 생각은 주의가 필요합니다. 현지 은행들은 중앙은행이 긴축 정책을 시행할 때 순이익이 줄어듭니다. 빠른 긴축 정책은 은행의 이익에 악영향을 미치는 것이지, 긍정적인 요소가 아닙니다. 이는 기사의 내용을 단순히 해석했을 때 얻는 인식과는 반대입니다.

더 넓은 교훈은 어디에나 적용될 수 있으며, 그 교훈을 기억하는 것이 중요합니다. 높은 수익률을 가진 채권이나 국가를 볼 때는, 작년의 인플레이션과 비교하지 말고, 앞으로 예상되는 인플레이션과 비교해야 합니다. 그 차이점, 즉 실제로 얻는 수익은 바로 그것입니다. 강력한 통화가야말로 그 약속을 지키는 데 중요한 역할을 합니다. 헝가리는 현재 유럽에서 이러한 두 가지 요소가 잘 나타나는 나라입니다. 매우 높은 수익률이지만, 그 수익률을 무너뜨릴 수 있는 요인도 있습니다. 베팅은 간단하며, 그 이름도 있습니다. 당신이 베팅하는 것은 헝가리어로 표현된 가치가 유지될 것인가 하는 것입니다.