후버-수네르: 수십억 달러 규모의 시장으로 잠시 진입하기

후버-수네르의 H1 2026 수치는 경고 신호처럼 보였습니다. EBIT 마진이 감소했습니다.110 기본포인트에서 9.0%로 상승자유 현금 흐름이 반대 방향으로 바뀌었습니다.25백만 CHF 미만8월 18일의 실적 발표 이후 주가는 6% 하락했습니다.

단점은, 이익 감소는 기업의 성과가 떨어진 것 때문이 아니라, Cignal AI가 예상하는 시장에 맞춰 공장을 건설하는 행위 때문이라는 것입니다.2030년까지 80억 달러를 초과할 예정.

후버-수네르는전력 및 데이터 연결 장치를 생산하는 스위스 제조업체항공기 시스템, 기차, 데이터 센터를 연결하는 물리적 계층 하드웨어입니다. 꾸준히 성장해왔으며, 수익성도 좋고, 가장 좋은 의미에서 말하자면 지루한 분야였습니다. 그러나 결국 인공지능 인프라 분야에서 중요한 위치에 오게 되었습니다.

이것이 그 작동 방식입니다. 후버-수너는 광학 회로 스위치라는 장치를 제조합니다. 이 장치들은 데이터를 광섬유 네트워크를 통해 전송할 수 있게 해주며, 데이터를 먼저 전기 신호로 변환할 필요가 없습니다. AI 데이터 센터에서는 수천 개의 GPU나 TPU들이 초당 수백 기가비트의 데이터를 전송해야 하므로, 이러한 방식은 에너지 소모와 지연 시간을 줄여줍니다. 구글은 후버-수너와 루멘툼, 코헤르란트와 함께 초기 구매 주문을 진행했으며, 이는 구글 자체 개발에서 경쟁적인 공급업체로의 전환을 의미합니다.

회사는 하나를 건설했습니다.폴란드 피사리에 위치한 3,000제곱미터 규모의 공장수요를 충족시키기 위해. 기존의…폴란드의 장소는 이미 최대 용량에 도달했습니다.그 공장의 인력, 장비, 재고 관리에 드는 비용들이 현재 H1 2026 커뮤니케이션 부문에서 나타나고 있습니다. 이 부문은 120만 스위스 프랑의 손실을 기록했으며, 작년 같은 기간에는 1230만 스위스 프랑의 이익이 있었습니다.

그것이 전체 마진 상황입니다. 한 부분은 회사가 수익보다 투자를 우선시했기 때문에 붉은색으로 표시되었습니다. 나머지 두 부분은 그 반대였습니다. 항공우주, 방위, 테스트 및 측정 분야는 EBIT 마진을 높였습니다.270basis포인트에서 19.6%로 상승주문량이 42% 증가했으며, 전기차 수요에 힘입어 운송 부문도 9.0%로 증가했습니다.

하지만 투자자들은 헤드라인의 수익률만 보고 그냥 넘어갑니다. 그것이 문제입니다.

2026년 전체 연도의 목표는 변동되지 않았습니다. 후버-수네르는 EBIT 마진 목표를 10.5%에서 12%로 설정했습니다. 이는 중기 목표 범위의 상한선입니다. 또한 자연적 매출 성장률 목표도 최소 10%로 올렸습니다. 참고로, 회사의 2025년 재무연도 EBIT 마진은…10.5%주기적인 통신 수요로 인해 매출이 3.3% 감소했습니다. 2026년 전망치는 두 자릿수 성장을 요구합니다.그리고동시에 이익률도 높습니다. 이는 악화되는 상황을 견디고 있는 회사가 아닙니다. 오히려 대규모 주문이 쌓여 있는 회사입니다 – CHF 517백만이라는 기록적인 수치입니다. 또한, 주문량과 결제량의 비율이 1.19로, 주문이 처리되기보다 더 빠르게 들어오고 있다는 뜻입니다.

그 추세에 따른 평가를 살펴보죠. 호버-수네르의 거래는 대략…주당 172 CHF주식 폐지 프로그램 이후 약 1,920만 주가 남아 있습니다.2024년 초에 완료됨FY2025의 순이익은74.9백만 CHF또는 주당 약 3.90CHF 정도로, 이는 약 44배의 유통 P/E 비율을 의미합니다.

다양한 지표들을 고려하면 비용이 많이 듭니다. 하지만 회사가 제시한 2026년 전망에 따르면 상황이 달라집니다. 최소 10%의 유기적인 매출 성장률을 가정하면, 연간 수익은 9억5천만 CHF를 넘어갑니다. EBIT 마진이 10.5%에서 12% 사이라면, EBIT는 1억 달러에서 1억1천4백만 CHF 사이가 됩니다. 현재의 세율을 고려하면, 순이익은 8천6백만 CHF에서 9천8백만 CHF 사이가 됩니다. 따라서 EPS는 4.46CHF에서 5.09CHF가 됩니다. 현재 가격으로는 주식은 2026년 EPS에 대해 34배에서 39배의 가치를 가지는 것입니다.

아직 저렴하지는 않아요. 하지만 유기적 성장률이 두 자리 숫자인 회사로서, 운영 이익률이 10% 이상이고, 재정적 부채가 없으며, 지분 비율이 74%인 회사입니다. 또한 OCS 분야에서도 상당한 기회가 있지만, 아직 수익의 정상화 단계에 도달하지 않았습니다. 이 회사는 독일의 테스트 및 측정 회사인 인군을 인수했다고 발표했습니다.400명의 직원2자리 수의 백만 CHF 규모의 매출이 예상되며, 이는 2026년 3분기에 완료될 것으로 보입니다. 인구는 현재의 전망치에 포함되지 않았으므로, 이는 순수한 증가분에 해당합니다.

평가 문제는 허버-수허너가 저렴한지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 미래의 EBIT 마진이 유지될 수 있는지, 그리고 OCS의 수익이 실제로 발생할 수 있는지입니다. 이 두 가지 변수가 중요합니다.

한편, 이 회사는 과거 실적도 있다. 2024년 회계연도에는 EBIT 마진이 9.7%였으며, 매출이 감소했음에도 불구하고 2025년 회계연도에는 10.5%로 개선되었다. 2026년 상반기에는 9.0%까지 하락했지만, 이는 OCS 부문의 생산 비용 증가 때문이다. 반면 다른 두 부문은 합쳐서 330베이스포인트 정도의 마진 향상을 이루었다. 전체 연간 마진이 10.5%에서 12%에 도달하려면, H2에는 OCS 생산량이 증가하고 고정비가 더 높은 생산량에 맞춰 소화된다면 커뮤니케이션 부문도 성장해야 한다. 이는 제조업에서 흔히 발생하는 일반적인 현상이다. 폴란드에 있는 Krzeszowice 공장은 현재 최대 용량으로 운영되고 있으며, 새로운 Pisary 공장도 가동을 시작했다. 이는 자본 투입의 문제이며, 비즈니스 모델의 문제는 아니다.

OCS 매출에 관해서는, Cignal AI가 2030년까지 80억 달러 이상의 매출을 기대한다는 전망이 실제로 가능합니다. 이는 연간 30% 이상의 성장률로 증가할 것입니다. 단기적인 매출은 구글의 TPU 네트워크에서 발생합니다.오늘은 OCS 애플리케이션만 사용 가능합니다.하지만 다음 단계인 GPU 네트워크 분야에서의 성장은 2028년에 상당한 기여를 할 것으로 예상됩니다. 엔비디아의 루빈 울트라 NVL576 아키텍처는 OCS 기능을 통합할 예정이며, 분석가들은 이 분야에서 현재의 TPU 배포 수준을 “위협하고 결국 능가할” 수 있을 것이라고 말합니다. 후버-수네르만이 유일한 기업이 아니며, 룸텀텀, 코헤르런트 등 20개 이상의 다른 기업들도 이 분야에 참여하고 있습니다. 하지만 구글이 초기 주문을 받은 3개 기업 중 하나입니다. 이는 매우 중요한 성과입니다. 하이퍼스케일 기업의 초기 공급업체 목록에 이름이 오른다는 것은 신뢰할 수 있는 성과입니다.

위험은 집중화입니다. 경영진은 OCS 사업이 현재 한 대형 하이퍼스케일 기업의 고객에 의존하고 있다는 사실을 인정했으며, 다른 하이퍼스케일 기업들과의 협상도 진행 중입니다. 만약 구글이 서비스 확산을 늦추거나 시장 점유율을 경쟁자에게 넘긴다면, OCS의 위상은 흔들릴 것입니다. 커뮤니케이션 부문의 전통적인 5G 및 광섬유 시장도 이미 약해져 있기 때문에, 대체 수단도 충분하지 않습니다. 이는 실제적인 위험이며, 이론적인 것만은 아닙니다.

또한 유동성 측면도 있습니다. 1분기 동안 순유동성이 31% 감소하여 1억 4천6백만 스위프트로 줄었고, 운영 현금 흐름도 음수가 되었습니다. 재무제표는 매우 안정적입니다 – 부채가 전혀 없으며 지분은 74%입니다. 하지만 현금 소진이 실제로 발생하며, 이 상황은 계속될 것입니다. 1억 4천6백만 스위프트라는 금액은 이 규모의 회사에게는 충분하지만, 결코 무제한은 아닙니다.

더 넓은 소유 구조는 신뢰도를 높여줍니다. 대략적으로…주식의 47%는 개인 투자자들이 보유하고 있습니다.주로 스위스의 가족 사무소와 장기적인 투자 목적을 가진 투자자들이 이를 보유하고 있으며, 43%는 기관들이 보유하고 있습니다. 이 종목은 펀드 흐름이 변하면서 나쁜 분기에 매각될 수 있는 종목이 아닙니다.

요점은 이렇습니다. 후버-수네르는 성장하는 기업입니다. 이러한 기업들은 자연스럽게 8~12%의 성장률을 보이며, EBIT 마진도 두 자릿수에 달합니다. 또한 배당금도 지급하고, 관련 시장으로 투자도 이루어집니다. 이러한 기업들은 단순히 수치적으로만 보면 저렴한 가격에 거래되는 것이 아닙니다. 2026년 예상 EPS의 34~39배에 해당하는 가격이지만, 그럼에도 불구하고 비용이 높은 것은 아닙니다. 왜냐하면 이 회사는 수익성 있는, 부채가 없는 산업 플랫폼이며, 기록적인 주문량을 가지고 있고, 방위 및 항공 분야에서의 수요도 증가하고 있으며, 교통 분야에서는 전기차 시장의 호황도 누리고 있습니다. 연구기관들이 예측하는 시장 규모도 세 배로 증가할 것으로 보입니다.2026년에 5.6억 달러2030년까지 80억 달러가 됩니다.

H1 마진의 부족은 진입 비용이었습니다. 만약 관리자가 예측한 시기에 OCS의 수익이 증가한다면 – H2에 더 많은 수익이 발생하고, 2027-2028년부터는 상당한 기여도를 보일 것입니다. 그러면 미래 가치배수는 더욱 줄어들고 성장률도 빨라질 것입니다. 하지만 그렇지 않다면, 주식은 더 느린 성장 속도와 좁은 마진을 가진 사업으로 돌아가게 되고, 현재의 가격은 너무 높은 것입니다.

수학적 계산, 처리량 문제, 그리고 프로젝트 진행 일정이 모두 맞아떨어집니다. 문제는 거대 클라우드 서비스 제공업체의 수요 곡선이 그 요구를 충족시킬 수 있는지 여부입니다.