HPE의 AI Surge가 실제로 존재합니다. 수요가 아니라 공급이 이제 병목 현상이 되고 있습니다.

헤웰렛 팩커드 엔터프라이즈는 화요일에 약 8% 상승했습니다. 이는 지난 6개월 동안 약 160%의 상승률을 기록한데 이어, 연도별로는 130% 이상의 상승률을 기록한 것입니다. 이러한 상승세는 AI 인프라 관련 주식들이 다시 가속화되면서 발생했습니다.퀄컴은 아마존과의 계약을 체결했으며, 이 계약으로 수십억 달러에 달하는 주식 보증금이 발생했습니다.코닝은 수십억 달러 규모의 데이터센터 계약을 성사시켰고, HPE도 그 흐름에 동참했습니다. 하지만 흥미로운 점은 그 전 주에 일어난 일입니다. HPE는 역대 최고의 매출 실적을 기록했다고 발표했습니다.모든 예상보다 낮은 수준이었고, 결국 주가는 하락했습니다..

‘풀업 프린트’와 ‘실망스러운 테이프’ 사이의 그 간격에서야 실제로 유용한 정보가 존재합니다. 왜냐하면 수요 증가는 현실적인 것이기 때문입니다. 하지만 현재는 공급이 제한되어 있기도 합니다. 이 두 가지 사실은 서로 다른 방향을 가리킵니다.

이 기록은 진짜이며, 수익표에도 반영됩니다.

7월 31일을 끝으로 한 해의 세 번째 분기 동안 HPE는12.2십억 달러의 수익을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 34% 증가한 수치입니다. 비GAAP 기준으로는 주당 수익이 1.11달러였습니다.이는 전년 대비 152%의 증가율로, 회사의 예상치나 월스트리트의 추정치를 훨씬 초과하는 수치였습니다. 이는 단 하나의 주요 사업이 성장한 것이 아니라, HPE가 판매하는 AI 기계와 네트워크 장비가 함께 성장하면서 발생한 결과입니다.클라우드 및 AI 부문의 수익은 25% 증가하여 90억 달러에 달했으며, 네트워킹 부문의 수익은 75% 증가하여 29억 달러에 달했습니다.그리고 네트워킹 부분에서 AI 관련 요소들이 가장 빠른 성장세를 보였습니다. 데이터센터 네트워킹은 112% 증가했고, 라우팅도 270% 증가했습니다.

지지 역할을 하는 신호는 지연입니다.지난 분기에 AI 시스템 관련 주문액은 24억 달러였으며, 전체 AI 주문 총액은 76억 달러라는 기록적인 수준에 도달했습니다.주문량은 물동량보다 더 빠르게 증가하고 있어서, 경영진은 전망을 더욱 낙관적으로 보는 것입니다.HPE는 이제 전년도 매출이 이전 계획보다 34%에서 37% 증가할 것으로 예상하며, 2027년에도 13%에서 17%의 성장세를 유지할 계획입니다..

또한, AI의 발전 방향을 예측하는 데 가장 중요한 것은 시기적 차이입니다. 분기말이 끝난 후, 안토니오 네리 CEO는 이에 대해 공개했습니다.HPE는 하이퍼스케일 기업과 35억 달러 규모의 계약을 체결했습니다.– 추론이야, 훈련이 아니야. 이것이 컴퓨팅 사이클의 한 부분인데, 여기서 경제적 요소는 단일 선두 공급업체에서 비용, 지연 시간, 와트당 효율성으로 바뀌고, HPE와 같은 광범위한 인프라 제공업체가 실질적인 위치를 차지하게 되는 곳이다. 같은 주에 발표된 기가와트 규모의 오라클 계약도 그런 경우였다.HPE Juniper 라우팅 및 스위칭 장비를 전 세계의 오라클 AI 데이터 센터에 도입함.

문제는 공급이 제한적이라는 점이며, 이를 해결하는 데 비용이 듭니다.

여기서 문제는 수요가 아니에요. 문제는 HPE가 자신의 대기 물량을 빠르게 매출로 전환할 수 없다는 것입니다. 그 제약은 수익 관련 회의에서도 언급된 바입니다. 네리가 말하길, 공급상의 제약이 그 원인이라고 했습니다.“점점 더 많은 고객의 요구를 충족시키는 능력을 저하시킵니다.”

이는 건강한 AI 생태계와 과열된 상태를 구분하는 두 가지 신호입니다. 한편으로는 점점 증가하는 대기 주문량이 명백한 수요의 강세를 나타냅니다. 반면, 회사의 주문량이 공급 능력을 초과할 경우, 경영진은 이 격차를 메우기 위해 비용이 많이 드는 조치들을 취합니다. HPE도 그렇게 하고 있습니다.

네트워크 구매 약속 – 기본적으로 공급업체에게 선불로 지불하는 약속으로, 부품을 확보하기 위한 것입니다. 이러한 약속의 수가 점점 더 늘어나고 있습니다.재고 자산은 118억 달러에 달했습니다. 그리고 오라클과의 관계를 실제로 구축하기 위해…HPE는 거의 비용을 들이지 않고 400만 주 이상의 HPE 주식을 구매할 수 있는 권리를 오라클에 제공했다.네트워킹 계약에 포함된 ‘지분 보너스’는, 치열한 경쟁이 벌어지는 AI 데이터센터 네트워킹 분야에서 승리하는 것이 단순한 기술적 성공이 아니라, 구매 행위도 포함된다는 점을 상기시켜줍니다.

동일한 압력이 레버리지에도 작용합니다. HPE가 네트워킹 분야에서의 핵심 자산을 확보할 수 있었던 준페 인수는 부채를 이용하여 이루어졌습니다.현재 대차대조표상의 순부채는 140억 달러이며, 조정된 EBITDA의 1.8배에 해당합니다.관리자들은 인공지능 시스템이 판매의 주요 부분으로 자리 잡고, 전통적인 서버의 이익률이 정상화되면 총이익률이 감소할 것이라고 말했습니다. 다시 말해, 이 비즈니스에서 가장 빠르게 성장하는 부분이기도 한데, 그만큼 자동적으로 더 많은 이익을 얻는 것은 아닙니다.

AI 전문 기업에 대한 할인 정책이 가격에 미치는 영향은 무엇인가요?

시장은 HPE를 Arista나 Dell처럼 대우하지 않습니다. HPE의 가치는 약 EV-to-EBITDA의 14배 정도입니다. 반면, 네트워크 분야에 특화된 회사인 Arista의 경우는 약 50배, Dell의 경우는 약 23배입니다. 이러한 차이는 어느 정도 이해할 수 있습니다. HPE는 부채가 있는 다양한 서버 및 스토리지 서비스 회사이기 때문에, 순수한 AI 기업과는 다릅니다. 하지만 이러한 할인율도 시장이 변동성 위험을 완전히 받아들여지지 않았다는 신호일 수도 있습니다. 투자자들은 공급 문제에 집중했지만, 전체 AI 산업의 호황과 Oracle와의 계약으로 인해 다시 주식 가격이 상승했습니다.

이것이 앞으로 몇 분기 동안 결정될 핵심 요소입니다. 문제는 HPE가 AI 분야에서 성공할 수 있는 기회가 있는지 여부가 아닙니다. 분명히 그런 기회가 있습니다. 그리고 그 수익은 2028년을 위한 약속이 아니라 현재의 수익입니다. 문제는, 공급 제약이나 재고 문제, 그리고 140억 달러에 달하는 부채가 장애물이 되지 않는 상황에서, 그 대기 중인 주문들이 얼마나 빠르게 수익과 이익으로 전환될 수 있을지입니다. 35억 달러의 인식 기술 수익과 오라클의 영향력도 실제로 존재합니다. 이러한 요소들 덕분에 HPE의 비중은 서버 사업에서 인식 기술 분야로 옮겨가고 있으며, 현재 시장에서는 그 분야를 두고 경쟁이 벌어지고 있습니다.

부풀어 오른 정보가 아니라 실제 상황을 봐야 합니다. 주문량이 물품 배송 속도를 초과할 경우, 재고가 점점 늘어나고, 재고 가격은 더욱 저렴해지며, 그로 인해 리스크도 커집니다. 이것이 바로 HPE가 현재 직면한 문제입니다. 따라서 투자자들이 가장 궁금해하는 것은 수요가 진짜인지 여부가 아니라, 공급이 기다림으로 인한 손실을 충당할 수 있을지 여부입니다.