호르무즈 해협이 다시 개통되고 있습니다. 120%의 수익을 가져다주던 탱커 운송 거래도 이제 마지막 단계에 접어들고 있습니다.

호르무즈 해협은 폐쇄되었습니다. 이는 2월 말부터 시작된 일이며, 미국과 이스라엘의 군사 작전으로 인해 이란군이 그 해협을 폐쇄했다고 발표한 이후부터입니다. 전 세계 석유의 약 20%가 이 좁은 해협을 통해 흐릅니다. 따라서 해협이 폐쇄되자 시장에서는 예상대로 석유 가격이 급등했습니다.144.5달러/부4월에는 탱크 운송료가 사상 최고 수준을 기록했습니다. 그리고 6개월 전까지는 아무도 언급하지 않았던 그 선박들은 올해 가장 인기 있는 화물이 되었습니다.

하지만, 이러한 이야기들에서는 간과된 것이 하나 있었습니다. 바로 시장이 이미 거래를 중단하기 시작했다는 점입니다. 6월 11일에 발표된 휴전 협정에는…호르무즈 해협이 30일 이내에 다시 개통될 것으로 예상됩니다.이러한 제재 완화 조치와 관련이 있습니다. 브렌트 원유 가격은 6월 초의 수준보다 25% 이상 하락했습니다.배럴당 101.36달러약간의 정도로…$83.88프론트라인 – 순수한 유조선 업체로서의 리더인 이 회사는 2분기 VLCC 선박 예약 상황이 있습니다.하루에 181,700달러이는 57%나 감소한 수치입니다.3월에는 하루 최대 423,736달러가 발생했습니다.“거대한 재설계”는, 글을 완성하기 전에 이미 다시 쓰여지고 있습니다.

문제는 호르모즈가 무역에 혼란을 일으켰는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 그 혼란으로 인해 가격이 급등한 그 재료들이 다시 해협이 개통된다면 여전히 그 가격을 정당화할 만한 가치가 있는지입니다. 데이터를 확인해보겠습니다.

프론트라인(FRO): 성장 등급이 A에서 B+로 변경되고 있습니다.

프론트라인의 경우, 지난 1년 동안 약 121%의 성장률을 기록했습니다. 2026년 1분기의 실적에 대해서는 5월에 발표될 예정입니다.순이익은 5억 5,910만 달러였으며, 수입은 7억 1,420만 달러였습니다.2004년 이후로 가장 강력한 성장세를 보이고 있습니다. 성장 요인의 등급은 A이며, 이는 일시적인 현상으로 여겨지는 변화에 의해 촉진된 결과입니다.

이 숫자들은 앞으로 어떤 일이 일어날지에 대한 정보를 제공합니다. 프론트라인은 이미 2분기 동안 VLCC 선박의 경우 하루당 181,700달러로 계약을 진행하고 있습니다. 수에즈맥스 선박의 경우는 79%가 하루당 131,300달러로 계약을 진행하고 있으며, LR2/Aframax 선박의 경우는 68%가 하루당 60,700달러로 계약을 진행하고 있습니다. 이러한 계약 가격들은 괜찮은 수준입니다. 하지만 이는 시장의 최고점 대비 약 절반에 불과합니다. CEO는 6월 12일에 이에 대해 확인해 주었습니다.그 중 5척의 유조선은 여전히 페르시아만에 갇혀 있습니다.호르무즈를 통과하는 교통량은 다시 회복되지 않을 것입니다.전쟁 전의 수준은 하루에 130~140척의 선박이었다.거래가 성사된 후에도, CEO는 그렇게 할 것이라고 말했습니다. 하지만 미국과 이란이 협상을 계속한다면 그 수치는 더욱 증가할 것입니다.

그런 점에서 보면, 이는 승자의 추세가 위협받았을 때 우리가 주목해야 할 신호입니다. 성장 지표가 변화했는지, 아니면 여전히 강한 수준에서 정체되고 있는지가 중요합니다. 프론트라인의 예약 수는 정체되고 있지만, 급격히 감소하지는 않습니다. B+ 수준의 성장 추세라면 여전히 좋은 상황입니다. 하지만 이는 A 수준에서 벗어나는 변화입니다. 그리고 이러한 변화야말로 72%의 상승세를 설명할 수 있는 요인이 됩니다.

평가액은주당 39.07달러올해 초와 비교했을 때, 이러한 주식들의 가격은 상승한 상태입니다(1월에는 22달러 미만이었음). 하지만 탱커 주식들은 안정적인 수익률로 거래되지 않습니다. 이 주식들은 주기적인 흐름에 따라 가격이 변동합니다. 중요한 비교 기준은 역사적 PER가 아니라, 미래의 예약 수요가 여전히 그 수익률을 유지할 수 있는지 여부입니다. VLCC의 경우, 하루당 가격이 18만1천 달러라면, 그렇습니다. 하지만 호르모즈 해협이 몇 주 더 폐쇄된다면, 그 경우는 예외입니다. 예약 수요가 재조정되기 전에 해협이 다시 개통된다면, B+ 등급은 D 등급으로 바뀔 수도 있습니다.

포트폴리오 역할:주기적인 상품 관련 위험을 처리하는 방법입니다. 이는 성장과 관련된 방법이 아닙니다. 여기서는 혼란이 지속되는 기간에 대한 거래를 의미합니다. 즉, 비즈니스의 전환과는 관련이 없는 것입니다. 콜 옵션의 가격을 변경시키는 구체적인 요인은 다음과 같습니다:미국 군대가 해협을 통과하는 항공편을 정상적으로 운항하기 시작한 첫날입니다.그 신호가 나타날 때까지는, 예약된 데이터에 따르면 그 자리를 유지하는 것이 좋습니다. 추가로 무언가를 더하는 것은 피해야 합니다.

DHT Holdings(DHT): 14.6%의 수익률을 제공하며, 동일한 성장 추세를 유지합니다. 또한, 이익률도 더 높습니다.

노르웨이의 VLCC 운영업체인 DHT Holdings는 14.6%의 선급 배당 수익률을 제공하고 있습니다. 이 수치만으로도 충분히 매력적인 수준입니다. 이 수익률은 Frontline의 분기 실적을 뒷받침해주는 같은 화물 운송 비용 감소 효과를 바탕으로 합니다.BTIG는 23달러의 목표가로 매수 권리를 부여하고 있습니다.현재의 가격과 비교했을 때…$16.39.

하지만 14.6%라는 수익률도 다른 모든 수익률과 마찬가지로 주의를 기울여야 합니다. 그 수익률을 뒷받침하는 요소들이 무엇인지, 그리고 그 지지체가 얼마나 취약한지도 확인해야 합니다. DHT는 원유를 국제적으로 거래하며, 그 활동은 주로 VLCC급 선박을 통해 이루어집니다. 따라서 DHT의 수익은 거의 전적으로 VLCC 선박의 현물 환율에 의해 결정됩니다. 현재 선물환율은 약 18만 1천 달러/일입니다. 만약 호르모즈 해협이 다시 개통되고 환율이 40% 하락하여 11만 달러/일 수준으로 내려간다면, DHT의 배당금은 관리팀이 처리해야 할 가장 중요한 문제가 될 것입니다.

그것은 예측이 아니라, 구조적인 현상입니다. 탱크터미널 회사들은 화물 운송 비율이 변할 때 배당금을 삭감합니다. 왜냐하면 그들에게는 그런 조치를 금지하는 계약 의무가 없기 때문입니다. 수익률이 높은 이유도 바로 이러한 위험을 시장이 정확히 반영하고 있기 때문입니다.

패스프루임 측면에서 보면, 현재 환경에서는 A등급입니다. 프론트라인과 마찬가지로 수익성도 좋습니다. 배당금을 고려할 때 가치도 매력적이지만, 추세를 이어가는 능력은 약점입니다. DHT는 프론트라인의 상승세에 비해 뒤처져 있습니다. 그 이유는 DHT가 같은 수준의 예상 수익률과 유연한 운영 능력을 갖추고 있지 않기 때문입니다. B등급이라면, 해당 주식을 사는 것은 추천되지 않습니다.

포트폴리오 역할:위험을 감수하고도 높은 수익을 얻고 싶다면, DHT를 선택할 수 있습니다. 하지만 요금이 다시 하락한다면, 그 수익도 의미가 없게 됩니다. 위험을 줄이는 조건은, DHT가 배당금 삭감이나 수익 전망 하향 조정을 발표하는 경우입니다. 그때까지는 수익이 유지될 것이며, 그 수익을 뒷받침하는 수익성도 여전히 좋습니다. 하지만 이는 조건부 투자일 뿐, 확실한 매입 결정은 아닙니다.

더 넓은 맥락에서 보면… 바벨이 어디로 가는가?

셰브론, 거래를 진행 중입니다.$189.246월 초에 원유 가격이 급등하여 브렌트 유가는 100달러를 넘어섰습니다. 현재는 원유 가격이 하락하고 있지만, 석유 관련 기업들은 탱커와는 다른 구조를 가지고 있습니다. 석유 관련 기업들은 생산과 판매를 동시에 해야 하므로, 원유 가격이 높을 때는 수익률이 증가하지만, 가격이 낮아질 때는 수익률이 감소합니다. 하지만 석유 관련 기업들은 이러한 상황을 더 잘 견딜 수 있습니다. 셸의 대규모 LNG 및 거래 포트폴리오 덕분에 셸은 이러한 상황에도 잘 대처할 수 있습니다. 이들야말로 실력 있는 기업들입니다.

해운 부문에서는, 마에르스크와 하파그-로이드 모두 3월 초에 호르모즈 해협을 통과하는 모든 선박 운항을 중단했습니다. 이들은 CMA CGM과 함께 이러한 조치를 취했습니다.모닝스타는 그들의 공정가치 추정치를 7~8% 증가시켰습니다.하지만 드라이버크 화물 운송 비용은 이미 하락하고 있습니다. VLCC 화물 운송 비용이 역대 최고치에 달했던 바로 그 시장에서도 화물 유형별로 운송 비용이 차등화되고 있습니다. 해운 회사들은 아프리카를 통과하는 장거리 노선을 활용함으로써 이익을 얻을 수 있지만, 연료 비용의 부담은 여전히 존재합니다.한 번의 여행당 30% 이상그들은 마진을 잃게 되고, 같은 종류의 반전 상황에 직면하게 됩니다.

실제로의 “재구성”이라는 것은, 타임즈 헤드라인에 나오는 그런 이야기가 아닙니다. 이는 현재 반드시 이루어져야 할 포트폴리오 수준의 재배치입니다. 다시 문을 열기 시작할 때, 순수한 혼란을 야기하는 사업들은 줄여야 합니다. 또한, 원유 가격이 낮아진 상황에서도 성공할 수 있는 고품질의 사업들은 계속 유지되어야 합니다. 그리고 해운 회사들도 점차 쇠퇴하는 사업으로 취급해야 합니다.

데이터에 따르면, 이미 시장에서는 이러한 변화가 일어나고 있습니다. 브렌트유 가격은 25% 하락했으며, FRO 예약 건수도 최고점 대비 57% 감소했습니다. 하지만 주식 가격은 아직 완전히 회복하지 못했습니다. 프론트라인의 경우, 연간 기준으로 72% 상승했습니다. 가격 변동과 예약 데이터 간의 불일치가 바로 이 과정에서 중요한 요소가 됩니다.

무엇이 이 논문의 내용을 바꾸는가?

세 가지 신호들:

1. 호르무즈는 사실상 다시 열리고 있습니다.30일이라는 시간 제한은 최대값일 뿐, 절대적인 기준이 아닙니다. 이란은 이전에도 휴전 조건을 시도해본 적이 있습니다.4월의 휴전 협정은 이란이 교통 흐름을 선택적으로 통제하기 시작하면서 무너졌습니다.만약 그 서비스가 더 빨리 재개된다면, 탱커를 이용하는 경우를 줄여야 합니다. 그렇게 하면 예약량이 다시 증가할 것입니다.

2. 그 거래는 실패로 끝났습니다.만약 미국과 이란 간의 관계가 붕괴된다면, 유조선 거래도 다시 재개될 것입니다. 그러면 “승자들을 그냥 내버려두자”는 주장이 다시 나올 것입니다. 이란의 항구 접근에 관한 발언들과 미국의 해군 봉쇄 조치에 대해 주의를 기울여야 합니다.

3. 예약된 숙박 시설은 유지되거나 취소될 수 있습니다.만약 프론트라인의 3분기 예약 수가 VLCC의 경우 하루에 약 16만 달러에서 18만 달러 정도를 유지한다면, B+ 등급의 성장 전망은 여전히 유효합니다. 그리고 이러한 요소들을 고려할 때, 판매를 중단하는 것이 타당하다고 볼 수 있습니다. 하지만 예약 수가 12만 달러 미만으로 떨어진다면, 성장 전망은 D등급이 되며, 그 경우에는 전략을 변경해야 합니다.

호르무즈 조치는 실제로 있었습니다. 항로 변경도 사실이었습니다. 수익의 급증도 현실이었습니다. 하지만 이 시스템은 3개월 전의 사실들에는 관심이 없습니다. 다음 분기의 데이터가 무엇을 말하는지에만 주목합니다. 현재로서는, 교란된 무역 상황이 여전히 존재하지만, 그 상황은 곧 끝나가고 있습니다. 헤드라인만 확인하기보다는 실제로 발생한 일들을 확인하는 투자자는 유리한 위치에 있습니다.