호르무즈 평화 협정으로 인해 셸의 이익은 회복될 수 있지만, 배당금은 그렇지 않을 것입니다.

셸은 방금 보고했습니다.4년 중 최고의 분기였습니다.그리고 그 주식의 가치는 평화가 다가오고 있다는 소문으로 인해 조용히 하락하고 있습니다. 조정된 수익률은 대체로…9.84십억 달러로 두 배가 되었습니다.2분기에는 이란 전쟁으로 인해 석유 및 가스 가격이 상승했습니다. 웨일 사완 CEO는 지난 한 달 동안 가격이 5~10년 동안 계속 상승할 것이라고 경고했습니다. 왜냐하면 세계가 새로운 공급원에 충분한 투자를 하지 않았기 때문입니다. 그 후 호르무즈 해협이 다시 개통될 가능성이 언급되면서 브렌트 원유 가격은 87달러/배럴까지 하락했고, 쉘 주식도 일주일 만에 약 3% 하락했습니다.

흔히 받아들여지는 설명은, 이 모든 것이 사실은 하나의 사실이라는 것입니다. 셸은 전쟁 중에 생성된 자산입니다. 그 수익은 전쟁에 따른 보상금이죠. 호르무즈 항구가 다시 열리는 순간, 모든 것들이 사라집니다. 즉, 셸을 소유한다는 것은 해협이 다시 닫히는 확률을 가지고 있는 베팅을 하는 것과 같습니다. 바로 이런 명확한 합의를 현금 흐름 수치로 확인한 뒤에야 실제로 행동할 수 있습니다.

시장이 어떤 평가를 내리는지부터 시작해보죠. 셸의 경우, 유효수익의 약 9.7배에 해당하는 가치로 거래되고 있으며, 미래 수익의 경우 약 15배에 해당합니다. 이 두 수치의 차이에는 한 가지 의미가 있습니다. 즉, 전쟁으로 인한 프리미엄이 사라진 후에는 수익이 약 3분의 1 정도 감소할 것으로 시장은 예상합니다. 셸의 수익이 급감하는 것은 뉴스에서 말하는 것처럼 놀라운 일이 아닙니다. 이는 이미 시장의 기본적인 전망이며, 어떤 계약이 체결되기 전부터 시장은 이를 예상하고 있었습니다.

그것이 중요한 이유는, 호르무즈 협상이 사완의 주장을 시험대에 올리기 때문입니다. 그의 주장은 결코 “전쟁 때문에 석유 가격이 오른다”는 것이 아니었습니다. 그것은 구조적인 문제이며, 10년에 걸친 시간 속에서 발생하는 문제입니다. 수요는 계속 증가하는 반면, 공급은 감소합니다. 그의 말에 따르면…모든 쉬운 석유와 가스 자원이 발견되었습니다.이로 인해 산업은 더 많은 비용을 들여서라도 생산을 해야 하게 되고, 그 대가는 단지 높은 가격에서만 얻을 수 있는 것입니다.편안한 가격대: 60~70달러해협의 재개통으로 단기적인 공급 차단 문제가 해결되었습니다. 걸프 지역의 수출량도 다시 정상화되었습니다.전쟁 전 수준의 약 3분의 2 정도하지만, 10년에 걸쳐 지속되는 ‘투자 부족’이라는 주장을 반박할 수는 없습니다. 헤드라인 때문에 브렌트가 일주일 만에 5% 하락한다고 해도, 이 주장은 10년이 지나도 여전히 유효합니다.

따라서 쉘의 주주들에게 있어 중요한 질문은 “전쟁이 끝날까?”가 아니라 “그렇게 되었을 때 석유의 가치는 어떻게 될까? 그리고 그 가격에 맞춰 배당금이 정당화될 수 있을까?”입니다. 현금 수치가 이 문제를 판단하는 데 중요한 역할을 합니다. 쉘은 5월에 다시 분기별 배당금을 인상했습니다.기본 주당 0.3906달러– 미국 ADR 당 약 0.78달러입니다. 이는 5%의 상승률로, 3년 연속 증가를 유지하는 수준입니다. 지난 12개월간의 자유현금흐름은 약 3.4%이며, 배당금 비율은 수익의 약 45%에 달합니다. 현금 기준으로 보면, 315억 달러의 지난 12개월 자유현금흐름과 연간 약 90억 달러의 배당금을 고려해보면, 2분기에는 그렇지 않았습니다.210억 달러 이상의 운영 현금 흐름비록 정상적인 현금 흐름이 3분의 1 정도 줄어들더라도 – 이는 시장의 추정치일 뿐이다 – 배당금은 2배 이상의 수준을 유지할 수 있다고 CFO가 말했습니다.배럴당 50달러 미만의 안정적인 수익을 제공합니다.지출을 조절함으로써 이를 해결할 수 있습니다. 이 모든 것은 90달러짜리 석유가 필요하지 않습니다.

구매회수는 의도적으로 조정된 부분입니다. 셸.6월 중순부터 7월 중순까지 재구매를 중단했습니다.ARC Resources에 대한 주주 투표가 시작되기 전에, 그 일은 다시 시작되었습니다.분기당 30억 달러와 함께 12억 달러의 미매각 자산도 포함됩니다.– 3.5십억 달러였던 분기별 수익률보다 낮은 수준입니다. 순부채는 약 420억 달러까지 증가했으며, 경영진도 이미 그 사실을 알고 있었습니다.재구매 속도를 줄이는 것재무제표가 압박을 받는 상황에서도 배당금은 늘어났지만, 자산매입이 줄었습니다. 이것이 바로 자본회수의 원리가 작용하는 방식이며, 이는 배당금에 영향을 주지 않으면서도 이익이 증가하는 주된 이유입니다.

셸이 다음 평화 위기 때를 대비해 돈을 보관하는 대신 전시 중에 사용하는 방식을 보세요. 4월에는 구매에 동의했습니다.캐나다의 가스 생산업체인 ARC Resources는 164억 달러에 매각되었습니다.– 몬트니 셰일에는 약 20억 배럴의 저수량이 있다 – 거래가 성사됨.올해 하반기에 마감될 예정입니다.그리고 하나는…가스 및 LNG 분야에서의 위치를 강화합니다.바로 그 순간에, 산업계에서 원유가 많이 포함된 상품들이 전쟁으로 인한 불안감 속에서 판매되고 있는 때입니다. 공급이 부족할 것이라고 실제로 믿는다면, 돈을 효과적으로 활용하는 방법은 바로 상품 가격의 불확실성을 줄이고, 현금이 더 안정적인 가스와 LNG를 구입하는 것입니다.

평가는 이러한 논의를 마무리시킵니다. 셸의 경우는 후행 수익 대비 9.7배 정도이며, 엑손모빌은 19.6배, 셰브론은 19.2배, BP는 20.2배입니다. 유럽의 주요 기업인 토탈에너지스의 경우는 10.8배입니다. 이러한 저평가된 가격에는 유럽의 에너지 관련 세금과 기후 정책도 한몫하고 있습니다. 제 생각에, 그중 일부는 위에서 언급한 전쟁으로 인한 프리미엄에 대한 회의감 때문입니다. 즉, 투자자들은 사라질 것으로 예상되는 이익에 대해 지불하기를 거부하는 것입니다. 시장이 이미 감소할 것으로 예상하는 현금 흐름을 가진 회사의 경우, 3.4%의 배당금을 받을 수 있습니다.

이것이 바로 여러분의 돈을 보호하는 요소입니다. 전쟁에 따른 프리미엄은 해상 운송로나 탱커 공격과 관련된 각종 뉴스에 따라 변동됩니다. 반면, 배당금은 실제로 여러분이 받는 금액으로, 수익의 절반도 되지 않는 금액으로 지급됩니다. 그리고 이 배당금을 받기 위해서는 해상 운송로가 마비되지 않아야 합니다. 호르무즈 해협 문제는 CEO의 가격 결정력을 테스트하는 것입니다. 하지만 배당금 자체를 테스트하는 것은 아닙니다.

내 견해를 바꿀 수 있는 구체적인 조건은 다음과 같습니다: 걸프 지역의 공급량이 다시 정상화되고 브렌트 가격이 65~70달러 범위 이하로 내려가는 것입니다. 사완은 그렇게 되면 미래의 공급을 지원하기에는 너무 비싸다고 말합니다. 그런 상황에서는 구조적 기반이 잘못된 것이며, 전망된 수익도 시장의 추정치에 따라 떨어집니다. 또한 ARC의 추가 부채는 현금 흐름을 감소시키는 요인이 됩니다. 따라서 무료 현금 흐름을 배당금 및 구매 회수 계획과 함께 고려해야 합니다. 그 외에는 평화 협정이 셸의 이익을 재편성할 뿐, 배당금의 기반에는 아무런 영향을 미치지 않습니다.