호흐슐트 마이닝: 기록적인 수익, 기록적인 이익률, 기록적인 할인율

호흐슐트 마이닝의 생산량은 2026년 상반기에 8% 감소했습니다. 하지만 조정된 EBITDA는 두 배 이상 증가했습니다. 이 두 수치를 연결하는 요소는 금 가격입니다. 반면, 이러한 수익 증가와 주식의 가치를 구분하는 요소는 아직 시장에서 결정되지 않은 부분입니다.

호흐슐트의 조정된 EBITDA가 증가했습니다.119%에서 4억9150만 달러까지6월까지의 6개월 동안 수익이 증가했습니다.62%는 8억 4,440만 달러입니다.세전 이익은 전년도의 1억 9,030만 달러에서 3배 증가하여 3억 6,580만 달러가 되었습니다. 주당 수익도 0.12달러에서 0.37달러로 상승했습니다. 단지 반년간의 수치만으로도 회사의 이전 연간 EPS 기록을 넘어섰습니다.

이 회사는 이를 역대 최고의 반기 재무 실적이라고 평가했습니다. 시장은 약 7%의 주가 상승에 반응했으며, 주가는 668.57펜스까지 올랐습니다. 하지만 한 분기 후에는 여전히 52주 고점인 858펜스보다 낮은 수준에 머물고 있습니다.

수치와 가격 사이의 차이가 바로 검토할 필요가 있는 문제입니다.

운영 레버리지 원리

광산 단계에서 무슨 일이 일어나고 있는지 여기 있습니다. 호흐실트가 만들어냈습니다.151,830 골드 등가량의 온스전체적으로는 전년 대비 8% 감소했습니다. 페루의 인마쿨라다 광산에서 낮은 생산량이 나타났으며, 브라질의 마라 로사 광산에서도 지속적인 문제들이 있었습니다.

한편, 호흐슈िल트가 기록한 평균 금 가격은 온스당 4,166달러였으며, 전년 대비 47% 상승했습니다. 은의 경우는 온스당 77.80달러로, 전년도 수준보다 두 배 이상 높았습니다.

그것이 바로 운영 이점입니다. 회사는 훨씬 높은 가격에 더 많은 제품을 판매할 수 있지만, 각 온스당 생산 비용은 비례적으로 증가하지 않습니다. 비록 생산 비용이 상승하더라도 – 전체 유지비(AISC)는 31% 증가하여 온스당 2,448달러가 되었지만 – 매출과 비용의 차이는 약 1,700달러에 불과합니다. 이것이 바로 고가 환경에서 금 채굴업체의 경제적 기반입니다.

상황을 설명하자면, 상위 25개 금 생산국의 전 세계 평균 AISC는2026년 1분기에는 온스당 1,785달러입니다.평균 금 가격은$4,873호흐샤이트는 비용 면에서 업계 평균보다 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 주로 금속 가격과 관련된 로열티와 아르헨티나, 브라질, 페루에서 사업을 운영하는 데 드는 추가 비용 때문입니다. 하지만 마진은 여전히 매우 높습니다.

왜 비용이 상승했는지, 그리고 왜 시장이 걱정해야 하는지

AISC의 상승은 실제적이고 중요한 것이었습니다.비용 증가의 약 60%는 더 높은 로열티, 수출세, 그리고 직원 이익 분배 때문이었습니다.이 모든 것들은 수익과 밀접하게 연결되어 있습니다. 금값이 상승하면 정부와 노동자들이 더 많은 몫을 얻게 됩니다. 나머지 40%는 외환 압력과 아르헨티나의 지속적인 인플레이션으로 인해 발생합니다.

마라 로사는 변수가 되는 요소입니다. 브라질의 광산에서는 28,158온스의 생산량에서 1온스당 3,551달러의 수익이 발생했습니다. 계약업체의 문제, 고급 광석에 대한 접근성 문제, 물 관리 문제 등으로 인해 이 운영은 시작 이후 계속 어려움을 겪고 있습니다. 경영진은 상황이 좋아지고 있다고 보고합니다. 2025년 말에는 하루 약 3,000톤이었던 생산량이 2026년 중반에는 6,300톤으로 증가했으며, 목표는 7,000톤입니다. 전체 연도로는 67,000~80,000온스가 목표입니다.

하지만 분석가들은 여전히 신중한 태도를 유지하고 있습니다. 마라 로사가 안정된 상태에 이르고, 정상적인 비용 수준에서 운영될 수 있다는 것을 증명할 때까지는 호크샤우드의 비용 전망을 낮게 평가하는 것이 타당합니다. 회사는 연간 AISC 예상치를 온스당 2,380달러에서 2,500달러로 상향 조정했으며, 이는 이전의 2,157달러에서 2,320달러 범위보다 높은 수치입니다.

비용 문제는 합리적인 것입니다. 또한, 그 때문에 주가가 수익을 충분히 반영하지 못하는 이유이기도 합니다.

대차대조표는 다른 이야기를 전해줍니다.

이곳에서 재정적 전개 방향은 “상품 붐”에서 더 구조적으로 흥미로운 방향으로 바뀌게 됩니다.

호흐슐트는 상반기 동안 3억 9천만 달러의 현금과 단기 투자금을 보유했으며, 순현금은 5,110만 달러였습니다. 불과 6개월 전인 2025년 말에는 회사의 부채가 2천만 달러에 불과했습니다. 이러한 변화는 2025년 연간 배당금과 합작사 분배금을 지급한 후에도 운영 현금 흐름이 3억 1천1백만 달러로 증가했기 때문입니다.

이 반기 동안 발생한 자유 현금 흐름은 1억 5,600만 달러였습니다. 이는 부채 상환 및 배당금 지급을 제외한 수치입니다. 전년도에 대한 자본 지출 예산은 2억 1,000만~2억 2,500만 달러로, 이러한 현금 생성 속도로는 충분히 감당할 수 있는 수준입니다.

평가에 있어 더 중요한 점은, 이 회사는 2026년의 생산량 대부분을 환율 변동에 노출된 상태로 처리하고 있다는 것입니다. 이 회사는 50,000온스를 선물로 보유하고 있으며, 그 가격은 온스당 2,167달러입니다. 이는 현재 현물 가격보다 훨씬 낮은 수준입니다.$4,674헤징은 상한선을 설정하는 것이 아니라, 하한선을 설정합니다. 금 가격이 현재의 수준을 유지하거나 더 올라간다면, 헤징되지 않은 생산량은 그대로 손익에 영향을 미칩니다.

평가 차이

약간은예상된 2027년 EBITDA의 3.7배호흐슐트의 주가는 동종 기업들의 평균 수치의 절반 정도에 불과합니다. 같은 지표 기준으로 보면 5.8배에서 12.2배 사이입니다. 주당순이익 대비 주가 비율로 보면 2027년에는 7.3배이며, 동종 기업들의 평균 수치는 9.8배에서 19.5배 사이입니다. 또한, 주당순자산가치 대비 주가 비율은 약 0.8배로, 이 역시 동종 기업들의 평균 수치인 0.9배에서 1.6배보다 낮습니다.

이건 사소한 할인이 아닙니다. EV/EBITDA 비율로 볼 때, 동종 기업들의 평균값보다 약 36% 낮은 수준입니다.

자유로운 현금 흐름률은 약 6.7%로 추정되며, 이는 거의 모든 산업 분야에서 매력적인 수준입니다. 특히 상품 가격이 기록적인 수준이 되는 분야에서는 더욱 그렇습니다. 주식의 가치는 기말 가치의 약 4.0배에 불과하며, 광산업의 기준으로 볼 때 저렴도 아니고 비싼 것도 아닙니다. 따라서 이 점은 별다른 장점이 되지 않습니다.

호흐슐트의 기업과 다른 기업들 사이의 차이는 특정한 이유로 인해 발생합니다. 마라 로사의 실행 위험이 가장 큰 원인입니다. 또한 아르헨티나와 관련된 리스크도 있습니다. 아르헨티나의 통화 변동성과 인플레이션도 중요한 요소입니다. 주식이 런던에서 상장되어 미국의 오버더오어 시장에서 거래되는 점도 세 번째 원인입니다. 이러한 것들은 모두 사실이며, 기본적인 현금 흐름만으로는 설명될 수 없는 것입니다.

성장의 유동성

시장이 할인하는 요소들이 있습니다. 이는 앞으로 2년 동안 투자를 계속할 사람들에게 중요한 사항입니다.

페루의 호흐슐트가 운영하는 셀레네 처리 공장 근처에 위치한 브라운필드 은금 생산 시설인 로이로파타는 2028년에 생산을 시작할 예정입니다. 초기 투자 비용은…5500만 달러 – 6500만 달러새로운 광산을 건설하는 데 있어서는 기존 인프라를 활용할 수 있기 때문에 비용이 저렴합니다. 이 프로젝트는 매년 10만 온스 이상의 금 가치의 금을 생산할 수 있을 것으로 예상됩니다. CEO는 이를 “새로운 주력 프로젝트”라고 말합니다. 페루의 정치적 상황도 호흐슐트에게 유리하게 바뀌었습니다. 케이코 후지모리가 집권한 새 정부는 투자에 매우 친화적인 것으로 평가받고 있으며, 로이로파타의 허가 절차도 순조롭게 진행되고 있습니다.

브라질에 위치한 몬테 도 카르모는 2024년에 6천만 달러에 인수된 프로젝트입니다. 이 프로젝트는 완전히 허가가 받은 금광 프로젝트이며, 최종 투자 결정은 2026년 말까지 이루어질 것으로 예상됩니다. 생산은 2028년 말에 시작될 수 있습니다. 기존의 고속도로 및 수력 발전 시설과 마라 로사의 공급망 및 기술팀의 지원을 받고 있기 때문에 비용 측면에서도 경쟁력이 있을 것입니다.

브로커 피엘 헌트는 이 두 프로젝트가 2025년에 584백만 달러였던 EBITDA를 2029년까지 12억 달러 이상으로 증가시킬 수 있을 것으로 예측합니다. 즉, 약 두 배로 증가하는 것입니다. 이러한 목표가 실현될지는 전적으로 실행 능력과 건설 단계 동안 금 가격이 현재 수준을 유지할지 여부에 달려 있습니다.

투자가 어디에 있는지

숫자들이 보여주는 것과 보여주지 않는 것에 대해 명확히 말해보겠습니다.

현금 흐름은 매우 좋습니다. 기록적인 수익을 내고 있으며, 순현금 자산도 많습니다. 또한, 무료 현금 생성률도 두 자릿수에 달합니다. 2029년까지 기업의 규모가 크게 확대될 가능성이 있습니다. 이러한 점들은 위기 상황에서 벗어나 진정한 현금 창출 능력을 갖춘 회사의 특징입니다.

동종 기업에 비해 할인율이 상당히 큽니다. EV/EBITDA 기준으로는 동종 기업보다 36% 낮습니다. 이런 정도의 할인율은, 시장이 위험을 과대평가하거나 현금흐름의 지속 가능성을 과소평가할 가능성이 있다면 투자로서 합리적입니다.

할인을 받을 수 있는 위험은 실제로 존재합니다. 마라 로사는 안정화되어야 합니다. 중동 지역의 혼란으로 인해 연료와 에너지 비용이 계속 높아진다면 AISC 가격도 상승할 수 있습니다. 금값은 역대 최고 수준에 머물러 있지만 변동성이 존재하며, 2026년 2분기에는 1월 최고가인 5,600달러에서 7% 하락했습니다. 또한 정부가 채굴 수익이 역대 최고치로 증가함에 따라 재정 정책을 강화함에 따라 라이선스 수수료 부담도 증가할 것입니다.

하지만 중요한 점은 이렇습니다. 호흐샬드의 AISC 가격은 1온스당 2,500달러로, 현재 금 시세보다 여전히 2,000달러 이상 높습니다. 이는 업계가 수십 년 동안 본 적 없는 넓은 가격 차이입니다. 설령 금 가격이 3,500달러까지 하락한다 해도, 여전히 1온스당 1,000달러의 이익이 남습니다. 이 회사는 시장이 거의 고려하지 않는 가격 수준에서 상당한 현금 흐름을 창출하고 있습니다.

만약 재무제표가 안정적이고, 비용이 일정 수준에 머물며, 금값도 급락하지 않는다면, 동료 할인은 여전히 의미 있는 이익을 창출할 수 있습니다. 하지만 이 세 가지 조건은 여전히 불확실한 상황이며, 결론으로서의 확신은 없습니다. 현재의 평가는 운영 데이터가 뒷받침하지 않는 최악의 상황을 가정하고 있습니다.