힘스 앤 허스는 매출이 38% 증가했지만 여전히 손실을 입었습니다. 그게 바로 진정한 “중립적인” 상태입니다.

9월 11일에,JPMorgan의 브라이언 스밀크는 2027년 12월에 $32의 가격 목표를 제시하며 힘스 앤 헌스 헬스 주식을 중립적 태도로 시작했습니다.– 주가가 25달러 근처에서 거래되는 수준보다 약간 높은 정도입니다. 주식의 가격 수준이 보통 그렇게 높다면, 그 회사는 “좋은 회사이며, 합리적인 가격에 거래된다”는 의미입니다. 하지만 이런 상황의 원인은 중요합니다. 왜냐하면 이는 전혀 성장 문제와 관련이 없기 때문입니다.

힘스 앤 허스는 역대 최고의 매출 성장을 기록했다고 발표했습니다.수익이 38% 증가하여 7억5천3백만 달러가 되었습니다.— 그리고86백만 달러를 잃었으며, 전년도에는 42.5백만 달러의 이익을 얻었던 상황이었습니다.. 영업 이익률은 76%에서 64%로 하락했습니다.. 가입자 수는 약 290만 명으로, 19% 증가했습니다.성장이 문제가 아닙니다. 중요한 것은 경제학입니다.

기본값을 70으로 설정하는 마진 엔진이 작동했습니다.

18개월 전, 힘스 앤 허스는 시장에서 가장 인기 있는 체중 감량 제품이었습니다. 왜냐하면 그 제품은 판매되었기 때문입니다.복합화된세마글루타이트는 오젬피크와 거의 동일한 약물이지만, FDA의 일반적인 승인 과정을 거치지 않고 제조될 수 있습니다. 이로 인해 브랜드 가격의 일부만을 지불하면 됩니다. 제약회사들은 실제 약물이 부족한 상황에서만 이러한 방식을 합법적으로 사용할 수 있습니다. 경제적 이점도 중요했습니다. 회사는 자신이 판매하는 제품의 비용을 통제할 수 있었으며, 높은 마진을 얻을 수 있었습니다. 2025년 말에…주가는 70달러까지 올랐으며, 52주 간의 변동범위는 15달러에서 70달러였습니다..

그러자 땅이 무너졌다.2026년 2월, FDA는 세마굴루티드의 부족 문제가 해결되었다고 발표했으며, 이 약물을 생산하는 회사들에 대한 조치가 취해질 것이라고 밝혔습니다. 이 약물의 제조업체인 노보르뇨스키드는 소송을 제기했습니다.주식27%까지 떨어졌습니다.하루 만에 주가가 약 50% 하락했고, 몇 주 안에 완전히 폭락했습니다.

3월 9일에 그 회사는 문을 닫았습니다.광고를 줄이기 위한 전략적 전환을 발표했으며, FDA가 승인한 의약품을 우선적으로 사용하기로 했습니다. 또한 노보의 오젬피크와 웨고비를 재판매하는 계약도 체결했습니다.노보가 소송을 포기함에 따라, 규제 관련 문제는 끝났습니다. 이제는 경제적 문제가 대신 생겼습니다.

가격에 따른 성장, 시장에 의한 성장이 아닙니다.

이것이 힘스와 허스가 체결한 거래 내용입니다. 브랜드 의약품이란 다른 사람의 제품으로서, 적은 마진을 두고 재판매되는 것입니다. 브랜드 의약품의 수량이 증가함에 따라…수익 비용이 연간으로 두 배 이상 증가하여 2억7천2백만 달러에 달했습니다.수익이 38% 증가했지만, 비싼 약물 비용은 수익표에서 제대로 반영되지 못하고 있습니다. JPMorgan는 그렇게 보고합니다.첫 6주 동안 125,000건 이상의 노보 웨고비 배송이 이루어졌습니다.올해 GLP-1 관련 매출은 약 11억 달러로, 전년 대비 46% 증가했습니다. 실제로는 그렇습니다. 하지만 이익률은 예전과는 다릅니다.

자세히 살펴보면, 38%라는 수치도 상당한 중요성을 가지고 있습니다.미국의 수입은 그 분기에 16% 증가했습니다.1분기에는 단지 3%만 증가했습니다. 나머지 성장은 세계 다른 지역에서의 수요로 인한 것이며, 이는 유칼립투스 사업부의 인수로 인해 17배나 증가했으며, 또한 각 고객이 더 많은 비용을 지출하기 시작했기 때문입니다.월별 92달러 vs. 전년도 76달러왜냐하면 브랜드 제품의 가격은 합성제품보다 더 비싸기 때문입니다. 같은 고객들이 더 비싼 제품을 구매하는데, 이는 매출 증가가 아니라 단순히 가격과 거래량으로 인한 결과입니다. 즉, 시장이 갑자기 커진 것이 아니라, 가격과 거래량으로 인해 매출이 증가한 것입니다.

공정하게 말하자면, 불스는 이 모든 것을 예상했던 것입니다.최고 재무 책임자인 예미 오쿠페는 단기적인 어려움을 “재무적 문제”라고 표현했습니다.그리고 관리 부서도 그렇게 했습니다.상반기 재무 구조 조정 비용으로 3800만 달러복합적인 관계를 기록할 필요가 더 이상 없다. 앞으로는 플랫폼이 성장함에 따라 마진도 다시 형성될 것이다.올해 EBITDA가 매출의 9%에서 10%로 조정될 수 있도록 하는 가이드라인들입니다., 2027년에 순이익을 회복할 것이라는 약속이 있습니다.그리고 그대로 유지됩니다.2030년 목표는 수익 65억 달러, 조정된 EBITDA 13억 달러입니다.– 약 20%의 마진이네요. 오늘의 두 배 정도입니다.

전체 베팅은 마진에 관한 것이며, 그것이 바로 중립적인 상태입니다.

이제 가격이 그 이유를 설명해줍니다. 주가는 25달러 근처에 머물고 있습니다.시장 가치는 약 64억 달러이며, 미래 예상 P/E 수치는 70대에 해당합니다.그 수치는 올해 손실을 겪는 기업에게는 적합한 가격이 아닙니다. 그 수치는 2030년의 이익률 목표가 실제로 달성될 것이라는 전제하에 나온 것입니다. JPMorgan의 32달러라는 목표도 같은 전제 하에 도출된 것입니다. 즉, 현재의 가격으로 모든 과정을 감당할 의향이 없는 것입니다. 이것이 바로 ‘Neutral’이라는 말의 의미입니다.

이것이 바로 그 전환 과정의 진실된 모습입니다. 주가를 흔든 위기도 해결되었습니다. 복합적인 위험도 사라졌고, 소송도 해결되었습니다. 노보는 이제 적대적 관계가 아닌 공급업체가 되었습니다. 하지만 규제 문제가 해결된 덕분에 경제적 측면도 회복되었습니다. 힘스 앤 허스는 더 이상 높은 이익률을 가진 제품을 판매하지 않습니다. 이제는 약사들의 제품을 유통하는 역할을 하고 있으며, 그 평가액은 낮은 수치에서 20%까지 이익률을 높이는 것에 달려 있습니다. 이는 실제로 검증되지 않은 성장 방향입니다. 그리고 이것이 바로 JPMorgan이 이 가격으로 보증하기를 거부하는 이유입니다. 성장 자체는 논란의 여지가 없습니다. 이익률만이 문제인데, 이익률이 다시 회복될 때까지는 “중립적” 상태가 유지됩니다.