높은 수익이란 가격일 뿐, 약속이 아닙니다.

10년물 연방채는 약 4.9% 수준으로 거래되고 있습니다.그리고 분석가들이 현재 주식 시장의 문제점으로 지적하는 5% 수준에 도달하려고 하고 있습니다.수십 년 동안 그 수치는 반대의 역할을 했습니다. 채권의 보상금은 인플레이션을 따라잡기에는 충분하지 않았고, 수익률을 원하는 사람들은 다른 곳을 찾아야 했습니다. 그래서 다시 투자자가 관심을 갖는 분야가 생겼습니다. 배당주, 에너지 관련 파트너십, 부동산 신탁회사, 기업 개발 회사 등… 안전한 채권만으로는 부족한 경우에 투자자가 돈을 넣는 곳들입니다.

하지만 수익을 얻기 위해 채권을 팔아버리면, 채권의 가치가 어떻게 변하는지는 이자율 수치로는 숨겨집니다. 채권은 계약입니다. 채권자는 주주들 앞에 서 있으며, 발행사는 그 채권에 대한 지급 의무가 있습니다. 반면 배당금은 회사가 결정하는 것입니다. 회사는 배당금을 줄이거나 중단할 수도 있고, 또는 초보자들이 혼란스러워할 수 있는 점은, 회사가 현금을 내지 못할 때도 빌린 돈이나 새로운 주식을 팔아서 배당금을 지급할 수도 있습니다. 주식의 이자율이 높을수록, 시장은 그 지급이 지속되지 않을 위험에 대해 더 많은 말을 합니다. 이자율은 단순한 가격일 뿐, 약속이 아닙니다.

커버리지 테스트

진정한 수입 보상이 이루어지는지 아닌지를 판단하는 방법은 한 가지 질문을 던지는 것입니다. 즉, 사업이 실제로 생산하는 현금으로만 급여를 지급할 수 있는가? 즉, 자산을 유지하는 데 필요한 비용과 부채 상환 비용을 제외하고, 새로운 차입이나 주식 발행 없이도 그렇게 할 수 있는가?

그것이 바로 자본 구조의 문제입니다. 한 회사가 7%의 배당금을 발표할 수는 있지만, 그동안 부채가 증가하고 이자 지출이 현금 흐름을 가로막으면 그 배당금은 재무제표에서 충당됩니다. 안정된 해가 되면, 가장 먼저 사라지는 것은 배당금입니다. 왜냐하면 부채 상환이 우선적으로 처리되기 때문입니다. 남아 있는 배당금은 운영 현금 흐름으로 충당되는 것이며, 남는 돈도 있습니다.

에너지 유통업체에게는 더 나은 지표는 분배 가능한 현금흐름(DCF)입니다. 이는 파이프라인을 운영하기 위해 필요한 비용을 지출한 후, 투자자들에게 주어지는 현금입니다. 1.0x라는 수치는 회사가 생산한 모든 현금을 배분한다는 의미이며, 1.0x보다 높은 수치는 배당금과 경제 상황 악화 사이의 안전장치를 의미합니다.

흘러가는 한 이름

엔터프라이즈 프로덕트 파트너스(EPD)가 그 예시입니다. 현재 이 펀드의 수익률은 약 5.6%로, 10년물 국채의 수익률보다 높으며, 넓은 배당 지수 펀드에서 얻을 수 있는 수익률인 약 3%보다도 훨씬 높습니다. 하지만 이러한 수익률을 유지할 수 있는 이유는 2026년 2분기 실적에서 확인된 바와 같습니다. 엔터프라이즈는…이 분기 동안 2.3억 달러의 배분 가능한 현금 흐름이 있었으며, 이는 회사의 배분 규모의 1.9배에 해당합니다.즉, 단일 투자자에게 전달된 1달러당 거의 2달러의 현금이 지급된다.그 분기의 DCF에서 11억 달러가 그에 해당합니다.전액을 지불하는 대신, 순이익은 18.4억 달러에 달했으며, 전년 대비 28% 증가했습니다.

그건 단순히 뜨거운 분기의 결과가 아닙니다. 기존 시설과 단지를 유지하기 위한 지출인 유지 자본은 그 분기에 1억 4천만 달러였습니다.10억 달러 규모의 성장 프로젝트들대부분의 자본 투자는 기존 자산을 보존하는 것보다는 새로운 능력을 구축하는 데 사용됩니다. 지난 12개월 동안의 배당금과 단위 매입은 약…운영으로 인한 현금 흐름의 56%보상금은 자체적으로 충당되며, 이 회사는 2026년을 포함한 18년 연속으로 배분 금액을 늘렸습니다.2.8% 증가로 인해 연간 비율은 2.24에 달합니다..

왜 가장 높은 수율이 답이 되지 않는가

동일한 우주를 수익만을 기준으로 분류한다면, 가장 불확실한 수입을 제공하는 기업들이 상위에 위치하게 됩니다. “채권 외 수입” 범주 내에서 가장 높은 수익률을 보이는 기업들은 사업 개발 회사들로, 약 7.5%의 수익률을 기록합니다. 중간 규모의 기업들도 약 6%의 수익률을 보이지만, 그런 경우에도 반드시 나쁜 것은 아닙니다. 하지만 그 추가적인 수익률은 특정한 역할을 합니다. 즉, 위험에 대한 보상을 해주는 것이지, 가치를 위한 보상은 아닙니다. 이러한 기업들은 자본 구조에서 낮은 위치에 있으며, 빌린 돈에 의존하거나, 경영진이 계속해서 지급하기로 결정하는 것에 의존합니다. 바로 이런 곳에서 보험 적용이 중요해지며, 수입이 다시 변경될 경우 가장 큰 손실을 입게 됩니다.

따라서 중요한 것은 최고가의 자산을 추구하는 것이 아니라, 합리적인 가격에 수익을 얻어 재무제표를 안정적으로 유지하는 것입니다. EPD가 EBITDA의 약 11–12배인 경우는, 위기 상황에 처한 자산과 같은 저렴한 가격으로 구매할 수 있는 것이 아닙니다. 그것은 오히려 지속 가능한 수입원이며, 금리 변동이 심해지거나 쉽게 자금을 다른 곳으로 이동시킬 때도 계속해서 수익을 낼 수 있는 자산입니다.

진실된 한계는 바로 금리와 주식 가격의 상승/하락 주기입니다. 5%의 국채 금리는 “위험이 없는” 대안이 되며, 이는 몇 년 만에 처음으로 수익이 없는 것이 아닙니다. 그 덕분에 이러한 소득을 가진 주식들의 가격이 얼마나 올라갈지는 제한됩니다. 하지만 존재하지 않는 현금 흐름을 만들어낼 수는 없습니다. 커버리지가 중요한 요소입니다. 합리적인 가격으로 그 커버리지를 충족하는 회사라면, 채권 외부에서 얻을 수 있는 소득을 얻을 수 있습니다.