채권의 가격 상승은 인플레이션이 아닙니다. 그건 단지 선물 프리미엄일 뿐입니다.

30년물 재무부 채권 수익률이8월 중순에 5.31%로, 2007년 6월 이후 최고 수준입니다.– 그리고 10년짜리 기간도 증가했습니다.약 4.95%로, 2023년 10월 이후 최고치입니다.만약 “부채가 가치가 떨어지고 있다”는 소문을 들었다면, 사람들은 인플레이션을 원인으로 여길 것입니다. 하지만 시장이 실제로 잘못 판단하는 것은 바로 그런 생각입니다. 곡선의 끝쪽에서는 그게 인플레이션과는 전혀 관련이 없습니다. 그건 ‘프리미엄’이라는 개념입니다. 그리고 이 차이점은 연준의 조치보다도 당신의 주식 포트폴리오에 더 중요한 의미를 가집니다.

간단히 말해, 정부에 3개월 동안 대출을 해주는 것은 그저 결정일 뿐입니다. 앞으로 무슨 일이 일어날지 알 수 있으니, 마음을 바꿀 수도 있습니다. 하지만 30년 동안 대출을 해주는 것은 전쟁이나 에너지 위기, 혹은 누가 나라를 운영하든 간에 돈을 고정된 상태로 유지하는 것을 의미합니다. 그리고 몇 십 년 동안은 아무도 예측할 수 없습니다. 더 긴 기간 동안 대출을 해주기 위해 요구되는 추가 보상이 바로 “기간 프리미엄”입니다. 이는 장기적인 위험에 대한 시장의 가격입니다. 이 가격이 상승하면, 그것은 다음 달의 소비자 물가 지수에 대한 투자가 아닙니다. 그것은 차용인의 신뢰성과 정책의 방향에 대한 불신의 표현입니다.

이번 여름에 일어난 사건들은 분명히 특정 기간에 발생하는 이벤트입니다. 인플레이션에 대한 기대치는 시장이 채권에 반영하는 “브레이크빈”과 같은 것입니다.명목 금리가 상승했음에도 불구하고 비교적 안정적인 상태를 유지했습니다.그것은 실질 수익률의 변화를 나타내는 신호이며, 인플레이션의 재속도화가 아닙니다. 상승하는 기간 프리미엄이 그 역할을 합니다. 그리고 그 상승의 원인은 주기적 요인이 아니라 구조적인 요인입니다.

이를 이해하는 가장 간단한 방법은, 장기 국채의 최소 구매자들이 점점 더 물러나고 있다는 것입니다. 과거에는 외국 중앙은행들이 시장의 가격에 무관심한 역할을 했습니다. 즉, 가격에 신경 쓰지 않고 공급량을 흡수하는 역할을 한 것이죠. 하지만 이제 그들도 줄여가고 있습니다. 일본의 10년 만기 정부채의 수익률은 이미 상승했습니다.1996년 이후 처음으로 3%가 되었습니다.그리고 일본은행도 마찬가지입니다.약화된 엔화를 막기 위해 국채를 판매함– 미국 채무의 최대 보유자가 실제로는 구매하는 대신 팔아버리는 상황입니다. 한편, 기업들도 모두 같은 편에 서 있습니다. 인공지능 관련 회사들만 해도 많은 주식을 발행했습니다.1.5조 달러가 넘는 부채가 있습니다.대부분이 오래된 자금이며, 재무부와 같은 자금을 놓고 경쟁하고 있습니다. 또한…10년 만에 두 배로 증가하여 40조 달러를 넘는 미국 연방부채그리고 더 많은 종이가, 적은 수의 기꺼이 일할 사람들에 의해 처리되고 있어요.

이제, 이게 어디로 향하는지에 대해 가장 잘 말해주는 기계적 세부 사항에 대해 이야기해 보겠습니다.8월 19일, 재무부는 자금 회수 프로그램을 확대함으로써 시장에 놀라움을 주었습니다.장기 부채와 관련된 경우라면, 이는 장기적인 상황을 지원하려는 노력이며, 솔직히 말해서 매도 압력에 맞서려는 시도이기도 합니다. 시장에서는 이를 “보유 조치”라고 불렀으며, 이는 공급과 수요의 변화가 아니라 단지 신호에 불과했습니다. 그 후 첫 번째 확대 조치가 실행되었고, 그 결과는 명백했습니다. 재무부가 구매에 나선 것입니다.60억 달러까지였는데, 판매자들은 105억 달러를 제안했고, 정부는 단지 52억 달러만을 받았습니다.시장이 공급을 흡수하기를 원하는 바로 그 순간에, 돈이 그대로 남아 있었습니다. 이로 인해 실망감이 생겼고, 그로 인해 수익률이 다시 상승했습니다.

그것이 바로 많은 분석들이 간과하는 부분입니다. 모든 사람들은 이를 연준의 결정과 연결하고 싶어 합니다. 다음 주에 연준이 금리를 인상할지 여부도 중요합니다. 시장은 이미 그에 대한 예측을 하고 있습니다.12월 말까지 하이킹할 가능성은 약 3분의 2 정도입니다.하지만 연준은 단지 짧은 기간에만 통제권을 가지고 있을 뿐입니다. 장기적인 상황은 그들이 직접 관리할 수 없습니다. 새로운 의장의 공격적인 태도를 통해, 장기 채권이 다시 회복될 가능성은 없다는 신호가 주어졌습니다. 따라서 장기적인 부분, 즉 전체 가치가 기간 프리미엄에 의해 결정되는 부분은 자체 구매자를 찾아야 합니다. 위험이 더욱 커지는 이유는, 명백한 안전장치가 더 이상 존재하지 않기 때문입니다.

이곳에서 바운드 스토리는 주식 이야기가 되고, 인덱스가 무엇을 말해주는지에 대해 회의적인 태도를 가져야 합니다. 캡가중된 S&P 500은 여전히 안정적입니다.올해는 11% 이상 상승했습니다.기록적인 수준에서 약 2% 정도의 할인율에 불과합니다. 하지만 단지 몇몇 장기적으로 성장하는 회사들의 지수가 그렇게 높은 것은 전체 시장의 건강한 상태를 보여주는 증거가 아닙니다. 그건 단지 일시적인 현상일 뿐입니다. 올해 시장을 선도하는 기업들은 모두 AI 관련 기업들입니다. 바로 이러한 기업들의 가치가 미래에 가장 크게 변동될 가능성이 있는 기업들입니다. 장기적으로 더 높은 할인율은 바로 그러한 현금흐름에 가장 큰 타격을 주는 요소입니다. 그래서 10년 만기 금리가 5%라는 수치는 매우 중요합니다.“잠재적인 문제점”그것은 2023년에 시장에서 마지막으로 나타난 수준입니다. 그때는 주식 시장이 크게 약화되고, 할인율도 높아졌습니다. 주식 가격을 방어해줄 수 있었던 이익 성장 시기는 끝났습니다. 2분기 이익 성장은 매우 컸지만, 그 보호막이 사라진 후에는 할인율이 중요한 요소가 되었습니다.

제 논리를 무너뜨릴 수 있는 한 가지 상황을 명확히 해두자면, 모든 이자율 상승이 똑같은 것은 아닙니다. 만약 경제가 실제로 호전되고 성장이 강력하다면 장기 금리도 상승할 수 있습니다. 그러면 주식 시장에 긍정적인 신호가 될 수 있습니다. 하지만 현재는 그렇지 않습니다. 성장은 정체되어 있고, 이자율 상승은 공급량이 가격에 민감하지 않은 구매자들에 의해 주도되고 있습니다. 이것이 문제입니다. 주의해야 할 점은 장기 금리 구매자들이 다시 돌아오는지, 그리고 연방정부의 매입 행위가 일시적인 현상인지 반복되는 현상인지입니다. 만약 경제가 약화될 때마다 이자율 프리미엄이 계속 상승한다면, 10년물 채권의 5%라는 수치는 더 이상 중요한 지표가 되지 않게 됩니다. 그리고 캡가중 지수도 이러한 상황을 알려주지 못합니다.