헤드라인에는 석유가 공격을 받고 있다고 쓰여 있지만, 재무제표는 그렇지 않다고 합니다.

2026년 7월 20일, 후티군은 사우디아라비아에 해상 봉쇄를 선언했습니다. 이틀 후, 그들은 적도 해역의 석유선을 미사일과 드론으로 공격했습니다.그리고 사우디 아람코의 시설들을 공격했습니다.사우디아라비아가 이란이 호르무즈 해협을 막은 지 6개월 후에 준비한 ‘백업 수출 경로’로서 구축한 항구와 인프라들이 그 원인이었습니다. 석유 가격은 배럴당 100달러를 넘어섰습니다. 전문가들의 의견은 간단했습니다. 두 개의 통로 중 하나가 막힌 상태이고, 다른 한쪽도 공격을 받고 있습니다. 공급이 줄어들고 있으며, 가격도 더 올라갈 것입니다.

만약 여기서 읽기를 멈추신다면, 여러분은 재무제표가 아닌, 폭발 현상들의 지도를 바탕으로 투자 결정을 내릴 것입니다. 뉴스 헤드라인이 전하는 이야기와 실제 운영 데이터가 말하는 이야기는 같지 않습니다. 이 혼란 속에서 있던 석유회사들이 실제로 어떤 상황에 처했는지를 살펴보겠습니다.

호르무즈 해협은 2026년 2월 28일에 폐쇄되었습니다. 당시 미국과 이스라엘군이 이란을 공격했고, 테헤란은 그로 인해 해협을 봉쇄했습니다.이 경로를 통해 전 세계 석유의 약 5분의 1이 흐릅니다.사우디와 아랍에미리트의 파이프라인들이 일부 원유를 다른 항구로 전환시킨 후에도, 결국 하루에 약 1400만 배럴의 원유가 손실되었습니다. 이는 전 세계 공급량의 14%에 해당하는 양입니다. 어떤 기준으로 보든, 이는 현대 역사상 가장 큰 공급 중단 사건이었습니다.

그러나 6월 초까지 석유 가격은 전쟁 이전 수준에서 29%만 상승했으며, 역사적으로 이러한 규모의 충격에 대해 예측된 105%의 상승률에는 훨씬 못 미쳤습니다. 9월이 되자 브렌트 원유 가격은 약 …1바럴에 104달러그건 분명히 높은 가격이죠. 하지만 재앙적인 수준이는 아닙니다. 가격이 폭등하지 않은 이유는 시장이 2026년에 여유분을 가지고 있었기 때문입니다. 미국의 셰일 석유 생산량이 기록적으로 증가했고, 전 세계의 수요도 2020년 이후 처음으로 감소했습니다. IEA는 8월에 2026년 수요 예측치를 하루에 160만 배럴 낮추었습니다. 높은 가격 때문에 수요가 급격히 줄어들었고, 지정학적 요인으로 공급이 줄어드는 것보다 수요가 더 빠르게 감소했습니다.

그 후 후티족이 등장했다. 9개월의 휴식 기간이 지난 후, 이란의 예멘에 있는 동맹국들은 다시 적색해 해협을 통과하는 선박들, 특히 사우디아라비아의 선박들과 석유 정유소들을 공격하기 시작했다. 예브부 항구를 통해 하루에 3.43백만 배럴의 석유가 유출되고 있던 동서 파이프라인도 위험에 처했다. 석유 가격은 다시 100달러 이상으로 상승했다.

이곳에서 이야기와 수치가 다르게 나타납니다.

사우디 아람코는 8월 4일 2분기 실적을 발표했습니다. 조정된 순이익은…333억 달러, 33% 증가1년 전과 같은 분기와 비슷한 수준이었습니다. 또한 회사는 그 분기에 219억 달러의 기본 배당금을 발표했습니다. 자유 현금 흐름은 123억 달러였지만, 136억 달러에 달하는 일시적 운전자본 증가로 인해 감소했습니다. 올해 상반기의 운영 현금 흐름은 562억 달러였습니다. 부채 비율은 순부채를 순부채와 자기자본으로 나눈 값으로, 6.2%에 불과했습니다.

아람코는 역사상 가장 좋은 분기 성과를 기록했지만, 그동안 최대 규모의 공급 차단 사태가 발생했음에도 시장은 거의 주목하지 않았습니다. 이 주식은 미국 투자자들 대부분이 직접 접근할 수 없으며, 하지만 전체 산업에 있어 중요한 의미를 가집니다. 아람코의 CEO인 아민 나세르는 동서 간의 운송 체계, 저장 능력, 수출 터미널을 활용하여 기업의 운영 연속성을 유지했다고 말했습니다. 다시 말해, 후이트스가 방해하려 했던 인프라는 정확히 설계된 대로 작동하고 있었습니다.

아람코를 직접 구매할 수 없는 미국 투자자들에게는, 같은 동태가 모든 에너지 포트폴리오에 포함된 미국의 대형 석유회사들에게도 유리한가 하는 질문이 생깁니다. 엑손모빌과 셰브론이 가장 중요한 회사들인데, 이들의 실적도 아람코의 실적과 같습니다.

엑손은 지난 12개월 동안 306억 달러의 자유 현금흐름을 창출했으며, 매출도 전년 대비 11.6% 증가했습니다. 주식 가격은 166달러이며, P/E는 약 21이고, EV/EBITDA는 10.3입니다. 배당 수익률은 2.5%이며, 이는 67.6%의 배당 비율로 지급되는 것으로, 엑손은 매출의 거의 3분의 1을 재투자나 부채 감소, 또는 추가 수익을 위해 보존합니다. 24년 연속적인 배당 지급과 23년 연속적인 성장을 거친 후, 이러한 배당 정책은 구조적으로 안전한 것으로 보입니다.

셰브론의 수치도 매우 우수하지만, 약간의 취약점이 존재합니다. 지난 12개월 동안의 FCF는 270억 달러였으며, FCF는 전년 대비 67.8% 증가했습니다. 매출도 10.2% 증가했습니다. 주식의 가격은 214달러이며, P/E는 20.5이고 EV/EBITDA는 8.3입니다. 이는 엑손보다 더 저렴한 가격입니다. 배당률은 3.3%로, 엑손보다 높습니다. 하지만 배당금 지급 비율은 117.5%로, 셰브론은 얻는 현금보다 더 많은 배당금을 지급하고 있습니다. 이는 반드시 위기 사항은 아닙니다. 셰브론은 현금 흐름으로 그 차이를 메울 수 있으니까요. 하지만 석유 가격이 하락할 경우 문제가 될 수 있는 부분입니다.

이제 그 잘못된 소문에 직접적으로 대응해보겠습니다. 시장이 말하는 내용은, 후티군의 공격이 에너지 위기의 새로운, 더 심각한 단계라고 하는 것입니다. 또한 석유 가격은 100달러를 넘는 높은 수준에 있으며, 추가적인 공격이 발생할 경우 더욱 상승할 가능성이 있다고 합니다. 투자자들에게는 에너지 관련 주식들이 단순한 지정학적 투자 기회라는 의미입니다. 즉, 석유 회사들을 사서, 상황이 악화될 때마다 이익을 얻는 것이죠.

그 이야기의 문제점은, 미사일과는 상관없는 세 가지 구조적 요소들을 무시하고 있다는 것입니다.

우선 호르무즈 해협은 완전히 폐쇄되어 있지 않습니다. 2026년 8월에는346척의 이란과 연계가 아닌 선박들해협을 통과하는 교통량 – 분쟁 이후의 현황입니다. 입국 차량 수가 출국 차량 수를 초과했습니다.3월 이후 처음으로미국 해군은 탱커 선박을 호위하고 있지만, 이란의 금지 목록은 적어도 일부 화물 운송업자들에 의해 무시되고 있습니다. 또한 이란 자체도 오만과 함께 관리된 해상 노선을 협상 중입니다. 이는 정상적인 상황이 아니지만, 완전한 봉쇄도 아닙니다. 그 해협은 여전히 열려 있습니다.

둘째, EIA에 따르면 2026년에는 미국의 석유 생산량이 하루 1,380만 배럴로 새로운 기록을 세울 것으로 예상됩니다. 중동 지역에서 전쟁이 발생하더라도 미국의 셰일 석유 생산은 계속될 것입니다. 오히려 더 높은 가격은 더 많은 시추 작업을 장려하는 요인이 되며, 반대로 줄이는 것은 아닙니다. 세계 석유 시장의 공급 측면에서는 활발한 전쟁 지역과는 거리가 먼 곳에서 운영되는 대규모 독립적 생산자들이 존재합니다.

셋째, IEA는 2026년에 전 세계의 석유 수요가 하루에 160만 배럴 감소할 것으로 예상합니다. 이는 단순한 추측이 아니라 IEA의 공식 보고서에 명시된 내용입니다. 전쟁은 가격을 상승시킵니다. 높은 가격은 수요를 줄입니다. 전기차의 등장, 효율성 향상, 그리고 연료비로 인한 지출 감소도 수요를 줄이는 요인입니다. IEA는 올해 초에 수요가 전년 대비 2% 감소할 것으로 예상했습니다. 하지만 그 수치는 개선되지 않았으며, 오히려 더 악화된 상태입니다.

이 세 가지 요인을 모두 고려하면 상황이 달라집니다. 지정학적 혼란이 실제로 존재합니다. 후티군은 홍해의 위험성을 훨씬 더 높였습니다. 하지만 공급과 수요의 균형은 반대 방향으로 이동하고 있습니다. 그 원인은 적어도 그렇게 강력한 구조적 요인들 때문이며, 어쩌면 더욱 그러할 수도 있습니다. 왜냐하면 이러한 구조적 요인들은 휴전이 필요하지 않아도 작동하기 때문입니다.

투자 측면에서의 문제는, 석유 관련 기업들이 나쁘다는 것이 아닙니다. 다만, 그것들이 헤드라인에 보이는 것처럼 단순한 지정학적 요소가 아니라는 것입니다. 석유 관련 기업들은 현금을 창출하는 기업이며, 분기별 배당금도 괜찮은 수준입니다. 만약 2026년과 2027년까지 석유 가격이 계속 상승할 것이라고 생각한다면, 이런 수치는 합리적인 것으로 보입니다. 위험은 그 주장이 잘못된 것이 아니라, 그 주장이 불완전하다는 것입니다.

만약 이미 에너지 분야에 투자하고 있다면, 이는 긴급하게 매도해야 하는 이유가 아닙니다. 엑손과 셰브론은 각각 연간 300억 달러와 270억 달러의 무상 현금흐름을 창출하고 있으며, 두 회사 모두 자신의 재정 상황에 맞는 대규모 배당금을 지급하고 있습니다. 엑손의 배당률은 67.6%로 셰브론의 117.5%보다 낮아 더 안전합니다. 두 회사 모두 재무 상태와 운영 유연성이 있어서 장기적인 문제에도 견딜 수 있습니다.

만약 투자를 고려하고 있다면, 질문해야 할 것은 후티스가 더욱 공격적인 행동을 할지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 미국의 생산량이 기록적인 수준에 달하고, 세계 수요가 감소하며, 호르무즈 항구가 부분적으로 재개되면 석유 가격이 다시 하락할지, 그리고 그 회사들의 수익이 얼마나 빠르게 회복될지입니다. 이에 대한 답이 현재의 비율이 합리적인 가격인지, 아니면 한계가 있는지를 결정합니다.

후티 세력이 새로운 전선을 열었다. 그건 사실이다. 하지만 갈등 중인 회사들의 재정 데이터를 보면, 석유 산업의 경제는 미사일 발사장이나 교통로 같은 것들만으로 결정되는 것이 아니다. 현금이 흐르고 있고, 배당금도 지급되고 있으며, 생산도 재배치되고 있다. 수요도 줄어들고 있다. 이 네 가지 요소 중 처음 세 가지만을 고려하는 투자 논리는 부분적인 해석에 불과하다.