한화의 100억 원 규모 ‘보호된’ 채권에 구매자가 전혀 없었다 – 그게 바로 안전한 상품이라는 증명이었다.

이달의 서울 어딘가에서, 실제 돈을 가진 사람들이 “낮은 위험”으로 판매된 상품을 보고 그냥 포기했습니다. 한국의 중개업체 중 하나인 한화투자증권은 100억 원 규모의 단기 파생상품 관련 채권을 공개 입찰로 발행했습니다.동일한 구독자 수를 얻지 못했기 때문에, 이 프로젝트는 폐기되었습니다.단 한 건의 채권도 판매되지 않는 상황입니다. 이러한 조용한 거부감은 투자자에게는 그 제품 자체보다 더 큰 가치가 있습니다. 왜냐하면 이는 “보호된 채권”이라는 이름 아래에 있는 그 ‘이점’이 실제로 얼마나 미미한지를 보여주기 때문입니다.

이 이름 자체가 함정입니다. 파생상품형 채권은 마치 추가 수익을 얻을 수 있는 예금과 같은 역할을 합니다. 원금 손실이 없으며, 저축 계좌보다 약간 더 높은 수익이 있습니다. 한화그룹은 이러한 채권들을 판매합니다. 현재의 단기 채권인 KRW 19.99억 달러 규모의 Smart DLB No. 595는 USD/KRW 환율에 연동된 것으로, 약 3개월의 기간 동안 원금을 전액 상환하는 것을 목표로 합니다.연간 약 3.1%, 연평균으로 계산됨사촌 제품인 삼성전자와 연계된 3개월 기간의 주식 연동형 상품도 같은 수준을 제시했습니다. 즉, 삼성전자가 상승하든 하락하든 연간 3.5%의 수익률이었습니다.변동성에 관계없이 원금 손실 없이 보장된 수익을 얻을 수 있습니다.“그게 전부입니다. 여러분의 돈은 안전합니다. 그 기반 자산은 별로 중요하지 않고, 은행보다 조금 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.”

이것은 그 설명에서 제시되지 않는 내용입니다. “보호”라는 것은 한화투자증권의 자기회계에 포함된 것이며, 보험에 가입된 예금과는 관련이 없습니다. 해당 문서들은 비상장 기업에 관한 것입니다.한국의 예금보험 적용 대상에서 제외됩니다.또한 발행사는 선제적으로 신용 위험과 유동성 위험을 고려하고 있으며, 파생상품 구조의 복잡성도 문제입니다. 간단히 말해, 당신은 한워하가 제공하는 돈을 3개월 동안 빌리는 것이며, 연간 이자율은 약 3% 정도입니다. 돈을 돌려받을 수 있다는 보장은 한워하가 돈을 갚을 수 있는 능력에 달려 있습니다. 채권 금리가 낮은 이유는 해당 상품이 그다지 매력적이지 않기 때문입니다. 보호 기능은 남아있는 수익을 제한함으로써 이루어집니다. 겉모습을 제거하면, 3개월 동안 3.1%의 이자를 받는 것은 기업 신용 관련 결정이며, 추가적인 서류 작성 비용도 필요합니다.

그러한 프레임은 한국에서 나타나는 학문적 공포 선동이 아닙니다. “주요 보호”라는 표현에는 상처가 있는 역사가 있습니다. 2019년에서 2024년 사이에 한국의 소매 투자자들은…항생 중국기업지수와 연계된 지분연동 증권으로, 약 19.3조 원(11.7억 달러)에 해당합니다.대부분의 경우 은행을 통해 거래가 이루어지며, 많은 사람들이 안전성을 보장해주는 상품을 구입합니다. 이러한 제품들은 지수가 시작점의 50%에서 110% 사이에 머물 때만 적절한 할인 혜택을 제공합니다. 만약 지수가 50% 이하로 떨어지면, 투자자들은 손실을 입게 되고, 어떠한 수익도 얻지 못합니다. 규제 기관들은 이후 이러한 불법 판매 행위가 널리 퍼져 있다는 것을 발견했습니다. 오늘날의 한화 채권은 그렇게 악용된 것이 아니라, 원금을 돌려받을 수 있도록 설계된 것입니다. 하지만 이 사건은 한국의 저축자들, 그리고 이러한 라벨을 읽는 모든 사람들이 “보호된”이라는 말을 단순히 사실로 받아들이기보다는, 그 뒤에 있는 사람이 누구인지 확인해야 하는 정보로 삼아야 하는 이유입니다.

이제 다시 KRW 10억 달러 규모의 자산 문제로 돌아가보겠습니다. 아무도 그 자산을 구매하지 않았습니다. 현재 환율로 따지면 약 750만 달러에 불과한 금액이지만, 한화그룹에게는 사소한 금액에 불과합니다. 그렇게 큰 규모의 자산을 판매하지 못한다는 것은, 해당 회사의 능력보다는 그들이 판매하는 상품에 대한 수요가 얼마나 있는지를 보여줍니다. 안전하고 약간 더 좋은 상품으로 홍보된 제품이라도 단 한 명도 구매하지 않는다면, 시장은 그 복잡성과 제한된 수익률, 그리고 발행자의 신용도를 모두 고려하여 가격을 결정합니다. 그래서 평범한 대안보다 더 좋은 점이 가치가 없다고 판단됩니다. 한국 투자자에게는 그저 작고 합리적인 결론일 뿐입니다. 하지만 미국 소매 투자자들에게는, 아마도 이런 한국의 비상장 채권을 구매할 수 없는 사람들에게는, 같은 논리가 적용됩니다. 즉, 시장과 연동된 CD, 구조화된 채권, 보호된 ETF 등입니다. 그 이름은 마치 무료 식사와 같지만, 실제로는 제한된 보상만을 제공하는 것입니다.

제 생각에, 여기서 놓친 기회는 전혀 없습니다. 3.1%의 연간 수익률을 가진 3개월 만기의 주식 채권입니다. 이를 구입할 수 있었나요? 이 채권은 부도 위험이 없는, 완전히 보장된 대안들과 경쟁합니다. 또한 발행자의 위험과 고정된 구조도 포함되어 있습니다. 합리적인 선택은 지루하고 보장된, 유동적인 상품입니다. 하지만 한 가지 조건만 충족되면 상황이 달라집니다. 즉, 단기적으로 위험이 없는 수익률이 이 수준보다 낮아지고 한화의 신용도 안정적이라면, 3% 이상의 수익률과 3개월 만기의 채권이 합리적인 선택이 됩니다. 그 차이가 생기기 전까지는, 아무도 원하지 않는 제품이 시장에서 필요한 상품이 됩니다. 안전성이라는 명목으로 제공되는 상품은 현금 흐름과는 전혀 관련이 없는 것입니다.