항생 테크의 “곰 시장”은 사실 두 가지 이야기입니다. 그 중 하나만이 타당한 계산 결과입니다.

항생 테크 인덱스가 다시 “기술적 곰 시장”으로 전환되었습니다.2025년 10월의 최고치보다 약 20% 낮음올해 두 번째로 그런 라벨을 붙인 것입니다. 헤드라인 작가들은 독자들이 중국의 기술이 전체적으로 문제가 있다고 생각하도록 하고 싶어 합니다. 하지만 그렇지 않습니다. “기술적 바이어 마켓”이라는 것은 단순한 가격 표시에 불과합니다. 이 표시는 두 가지 역할을 동시에 수행합니다. 즉, 지수의 가치를 떨어뜨리는 역할도 하며, 바이어 마켓 상황이 실제로 발생하는 시장 부분도 함께 떨어뜨리는 역할도 합니다.

라벨에 명시되지 않은 내용부터 시작하자. 기술적 바이어 시장이란, 최근의 고점에서 20%의 하락만을 의미할 뿐이며, 실적이 붕괴되었는지에 대해서는 아무것도 말해주지 않는다. 이 특정한 재설정은…2026년 초에 유동성 프론트런이 인덱스에 부과한 프리미엄을 삭제했습니다.가격이 하락했습니다. 수익은 별개의 문제입니다. 그리고 수익은 지수의 어느 부분을 측정하느냐에 따라 달라집니다.

공포가 합리적인 곳에서

이 건물의 매각에 적합한 부분은 하드웨어와 AI 분야입니다. 왜냐하면 중국의 혁신적인 성과가 문제이기 때문입니다. 2주 이내에 그 나라는…국내에서 개발된 DRAM 세계 최고 수준의 기술을 시장에 출시했으며, 국내용 깊은 자외선 리소그래피 장비를 양산 시스템으로 전환시켰습니다. 또한, 오픈 웰 프론티어 AI 모델도 출시했습니다.각각의 성과는 국가적 자부심의 원천이 되지만, 동시에 가격 경쟁력을 위협하는 요소이기도 합니다. 경쟁은 “회전” 형태의 상황으로, 모든 참여자들이 생산 능력을 늘리고 가격을 낮추기 위해 경쟁하는 상황입니다.최대 용량 경쟁을 가격 전쟁으로 바꾸고, 개방형 모델은 토큰을 상품으로 전환시켜 생산 단계에서 거의 수익을 창출하지 못하게 만든다.그건 구조적인 문제이지, 해결할 수 있는 문제가 아닙니다.

바이두는 저평가된 기업의 모습을 보여주는 사례입니다. 이 회사의 주가는 전망된 수익의 약 7.5배에 불과하지만, 그 이유는 단기적인 수익이 거의 없기 때문입니다. 매출은 약 2% 성장하고 있지만, 운영 이익률은 음수입니다. 수익이 거의 없는 상황에서 단일 숫자로 표현된 비율은 가치 신호가 되지 않습니다. 이는 인덱스의 가장 어려운 상황을 나타내는 경우입니다.

헤드라인이 숨기고 있는 그 ‘포켓’

같은 지수는 가격보다 더 빠르게 성장하는 이익 기업들도 포함합니다. 하지만 그러한 기업들은 다른 모든 기업들과 함께 하락합니다. PDD의 경우, 미래 수익 대비 가치가 약 8.8배이며, 매출은 17% 증가하고, 자기자본수익률은 약 23%에 달합니다. 또한 무료 현금흐름율은 약 24%입니다. JD의 경우, 매출이 두 자릿수로 증가하면서 미래 수익 대비 가치는 약 7.6배이며, 배당수익률은 3.8%이고, 가격 대 매출 비율은 0.2 미만입니다. 두 자릿수 성장 속에서 단일 자릿수 수익 대비 가치인 경우, “중국 기술 기업을 구입해야 할까?”라는 질문에서 “이 지수의 어떤 부분이 잘 평가되지 않았는가?”라는 질문으로 전환됩니다. 물론, 이 경우 상품-AI 분야에서의 손실이 전자상거래 사업의 이익으로 전이되지 않는 한 말입니다.

그 울타리가 바로 전체적인 판단의 기준입니다. 성장통과 구조적 문제 사이의 차이는 바로 AI 상품 복합체와 상거래 및 인터넷 체계의 경계선 위에서 결정됩니다. 2월에 그 지수는…20% 이상 감소그리고 같은 현금 기계들은 단일 숫자로 표시된 가격으로 제공되고 있었습니다. 봄철에 다시 반등하는 추세는, 가격 하락과 이익 감소가 반드시 같은 것이 아니라는 것을 보여줍니다.

인덱스를 구입하면 두 가지 상황을 동시에 얻게 됩니다. 그래서 “저점에서 매수하는 것”은 이 투자 방식의 편한 표현일 뿐입니다. 유용한 정보는 ‘차이점’입니다. 가치 하락으로 인해 현금 자산의 성장률이 자신들의 성장률보다 낮아졌고, AI 관련 주식들은 특별한 이유로 하락했습니다. 만약 디플레이션이 칩과 모델 부문 내에서 계속된다면, “기술적 곰 시장”은 잘못된 평가 방식일 뿐이며, 위험은 PDD와 JD를 자신의 성장률보다 낮은 가격에 판매하는 사람들에게 있습니다. 만약 상품 가격이 상업 부문으로 확산된다면, 그 저가 비율들은 바이두가 이미 처한 함정과 같습니다. 인덱스의 내용은 하나의 라벨일 뿐이며, 그 안의 결정은 항상 두 가지입니다.