하프니아: 최고 인기 시기에 지불된 예약량이 많았지만, 미래 예약량은 이미 3분의 1로 줄어들었습니다.

세계 최대의 제품 운반선 운영업체인 하프니아 리미티드는 성공을 거두었습니다.6월 30일 기준 분기 동안 2억7,780만 달러– 1주당 0.56달러로, 전년도의 0.15달러보다 상승했으며, 2022년 3분기 이후 가장 좋은 실적입니다. 그 후 이사회는 보상을 지급했습니다.그 이익의 90%는 총 2억 5천만 달러로, 주당 0.5003달러가 됩니다. 이는 18분기 연속으로 분배되는 금액입니다.화면상에서 보면, HAFN이라는 회사는 훌륭한 투자 대상입니다. 주가 수익비율은 약 6.5에 달하며, 배당수익률은 약 9%입니다. 또한 100척 이상의 제품 운반선을 보유하고 있으며, 부채도 적습니다.

하지만 그 기록은 수익 증가가 아니라 금리 변화에 관한 것입니다. 또한, 금리가 이미 약화되기 시작했다는 증거도 배당금을 발표한 보고서에 나와 있습니다.

돈은 어떻게 만들어지는가

제품 운반선은 디젤 연료나 제트연료와 같은 정제된 연료를 운반할 때, 하루 동안의 시간 임대료와 같은 비율의 수입을 얻습니다. 여기서 수입은 항해 비용을 제외한 것입니다. 분기별 이익은 선박의 수, 일일 수익 기간, 그리고 그 하루당 수입 비율에 의해 계산되며, 운영 비용이 차감됩니다. 하프니아의 선박 풀은 평균적으로…2분기 동안 TCE에서 하루에 44,093달러가 지출되었습니다.특정 장소에 설치된 시설의 가격은 약 50,000달러였습니다. 반면, 1년 전에는 같은 종류의 시설로 인해 한 분기 동안 약 75.3백만 달러의 순이익이 발생했습니다.

증가한 비율은 석유가 더 많이 운송된 것과는 관련이 없었습니다. 회사는 이 증가를…호르무즈 해협의 폐쇄적색해와 바브 엘-만데브 지역에서의 공격으로 인해 화물이 더 긴 경로로 운반되게 되고, 선박도 더 오래 머물러야 합니다. 이로 인해 깨끗한 제품을 운반하는 선박들이 원유 운송에 투입되는 경우가 늘어나고, 올해는 순수한 깨끗한 선박의 수가 약 3% 줄어듭니다. 또한 제재로 인해 일부 생산 능력이 시장에서 제외되기도 합니다. 국제에너지기구는 2026년 전 세계 석유 수요가 하루에 약 160만 배럴 감소할 것으로 예상합니다. 이는 공급과 지정학적 요인 때문이며, 수요 증가 때문이 아닙니다.

회복된 금액은 이미 수치로 표시되어 있습니다.

그 다음으로는, 헤드라인과는 이상한 각도로 위치한 수치들이 있습니다. 8월 17일 기준으로, 하프니아는 3분기의 일일 수익의 80%를 30,716달러로 처리했으며, 2분기의 일일 수익의 53%를 28,917달러로 처리했습니다. 이는 실제로 2분기에 얻은 수익인 44,093달러에 비해 약 1/3 정도 낮은 수치입니다. 경영진은 보수적인 태도로 더 낮은 가격을 받지 않고, 시장에서 제시된 가격을 그대로 받아들이고 있습니다.

시장의 가격 결정 기준도 같은 방향을 나타냅니다. 데이터 제공업체들은 하프니아의 경우 지난 12개월 동안의 수익에 비해 약 6.5배의 프롬프트 배수를 제시하고 있으며, 이는 15배에 가까운 수치입니다. 이러한 차이는 투자자들이 미래의 수익을 지난 12개월 동안의 수익의 절반 정도로 평가하고 있다는 것을 의미합니다. 낮은 프롬프트 배수는 전체 산업의 특징이며, 하프니아만의 특별한 현상이 아닙니다. 스코피오 탱커스나 프론트라인 스크린과 같은 제품 및 원유 관련 기업들도 같은 단일 숫자 범위 내에 있습니다.

그것이 배당금에 미치는 영향은 무엇인가요?

하프니아의 배당금은 분기별 이익을 그대로 지급하는 방식이며, 채권의 만기금이 아닙니다. 2024년 4월부터는 순이익을 점진적으로 줄어드는 비율에 따라 지급하는 정책이 적용되고 있습니다.순 대출액 대비 자산 가치 비율이 40%를 초과할 때는 50%가 되고, 순 LTV가 20% 이하로 떨어지면 90%까지 상승합니다.현재의 재무제표는 매우 강력한 수준입니다. 순 LTV는 13.0%로, 1분기에는 20.2%였습니다. 회사의 순부채는 527백만 달러이며, 총부채는 798백만 달러입니다. 현금은 271백만 달러이고, 미사용된 자금을 포함한 총 유동성은 631백만 달러입니다. 이번 분기에 0.5003달러가 지불된 것과 같은 정책이 평균화될 때는 그에 비례하여 더 적은 금액이 지불됩니다. 현재의 지불액을 기본율이 아닌, 최고치의 지불액으로 해석해야 합니다.

재무제표상에 나타나는 것은 바로 지속성입니다. 부채가 문제를 악화시키는 전형적인 상황에서, 이러한 지속성은 중요한 요소입니다. 이 회사는 자신의 선박들을 순자산가치 기준으로 약 8.89달러에 평가하고 있으며, 주식 가격은 약 8.59달러로 거래되고 있습니다. 이는 올해 초부터 61% 상승한 이후의 최고가보다 약 1달러 낮은 수준입니다. 주식이 5.17달러 근처에서 거래되던 시점의 가격은 회사 자산가치의 약 58%에 해당했으며, 그 가격은 현재는 종결되었습니다.

공급 문제는 양면적입니다.

향후 몇 년간의 상황은 실제로 존재하지만, 분기별 보고서보다는 약간 낮습니다. 글로벌 탱커 주문량은…2020–21년에는 전체 함대의 5% 미만에 불과했지만, 현재는 약 15–16%까지 증가했습니다.MR 선박들이 20년이 지나기 직전에 배송이 이루어진다. 하프니아는 2027년에 걸프 지역의 생산이 회복된다면 하루에 최대 4백만 배럴의 공급이 가능할 것이라고 말한다. 그리고 최대 4억 배럴에 달하는 비상용 물량도 필요로される다고 한다. 이 과정은 불안정할 것으로 예상된다. 보고서에 언급된 또 다른 사항은, CEO인 미카엘 스코브가 9월 1일에 퇴임하고, 그 자리에는 현재의 전략과 보상 정책을 준수할 수 있는 소렌 스텐베르그 젠슨이 임명된다는 것이다.

솔직히 말해서, 그 분기별 수익은 실제로 존재하는 돈이며, 제대로 그리고 적절하게 반환된 것입니다. 또한 재무제표도 정상적인 시장 상황에서 문제 없이 유지될 수 있습니다. 하지만 회사의 자산 가치에 비해 약 10% 정도 높고, 과거 평균보다 두 배 이상 높은 수준입니다. 따라서 현재의 가격은 시장이 부여한 과도한 가격이 아닙니다. 오늘의 가격으로는 충분한 자본을 가진 회사의 높은 수익률을 얻을 수 있으며, 이는 주기적인 변동을 겪는 동안에도 지속될 것입니다. 이는 마지막 배당금이 최고점이었다는 사실을 받아들이는 사람에게만 유용한 투자 대상입니다. 다음에 나올 숫자는 과거 평균이나 현재 수익률이 아니라, 각 분기 보고서에 기재된 미래 가치입니다. 만약 예상 매출이 4만 달러대로 회복된다면, 주기는 계속될 것입니다. 하지만 매일 3만 달러대에 머물러 있다면, 배당금도 점점 줄어들 것입니다.