군들라흐의 수익률이 상승하고 있습니다. 주식들을 기간에 따라 분류하세요, 내용에 따라서는 아닙니다.

10년물 연방정부 채권이 상승했습니다.이번 주에는 4.8%로, 2023년 말 이후 최고 수준입니다.그것만으로도 주목할 가치가 있습니다. 비록 당신이 채권을 거래하지 않더라도 말입니다. 왜냐하면 10년 만기 채권은 사실 채권과는 별개의 개념이기 때문입니다. 그것은 시장의 할인율이죠. 미래에 받게 될 돈의 현재 가치를 계산하는 데 사용되는 수치입니다. 이 할인율이 상승하면, 먼 미래의 수익의 현재 가치가 줄어들고, 그로 인해 당신이 보유한 모든 주식의 가치도 변동됩니다.

10년 만기의 채권은 재평가 요인일 뿐, 단순한 채권이 아닙니다.

그것은 더블라인 캐피털의 창립자이자 CIO인 제프리 군들라흐의 연설 뒤에 나온 전송 테이프입니다. 그는 다음과 같이 주장합니다.장기적인 금리 하락세는 끝났으며, 장기 수익률은 앞으로 더욱 상승할 것입니다.7월 말에 연방준비제도가 기준금리를 3.5%에서 3.75%로 유지했을 때, 30년 만기 국채의 가격은 급상승했습니다.5.213% — 2007년 이후 최고 수준“그리고 군드라흐는 이 움직임을, 채권 시장이 연준에 2%의 인플레이션을 실제로 목표로 삼고 있다는 것을 증명하기 위해 실제로 금리를 인상해야 한다는 신호로 해석했습니다.”만약 실제로 2%까지 도달하고 싶다면, 금리 인상을 해야 한다고 생각합니다.“그가 말했다.”

그의 예측이 맞는지 여부는 주식 투자자에게 가장 중요한 질문은 아닙니다. 왜냐하면 그 메커니즘은 정확한 결과와는 상관없이 작동하기 때문입니다. 현재가치 계산에서 ‘r’는 모든 주식에 적용되는 요소입니다. 더 중요한 질문은, 상승하는 할인율이 어떤 주식들을 영향을 미치는지, 그리고 어떤 주식들은 영향을 받지 않는지입니다. 답변은 ‘기간’이라는 요소에 따라 결정됩니다. 즉, 회사의 가치 중 얼마나 많은 부분이 향후 몇 년 안에 발생할 수 있는 수익으로 구성되어 있고, 얼마나 많은 부분이 다음 해나 2년 내에 발생할 수 있는 현금으로 구성되어 있는지입니다. 약속된 돈이 멀리 있을수록, 할인율이 높아져서 더 많이 할인되며, 그렇게 되면 주식의 가치가 떨어지는 것입니다.

지속 시간은 승자와 패자를 구분하는 요소입니다.

현재 시장을 그 관점에서 바라보면, 모든 것이 명확해집니다. 장기적인 측면에서는 팔란티어와 같은 회사들이 있습니다. 이 회사들의 지난 연도 수익 대비 주가는 약 135배이며, 매출 대비 주가는 66배입니다. 배당금은 전혀 없습니다. 이러한 가격은 앞으로 엄청난 성장이 있을 것이라는 전제 하에 형성된 가격입니다. 따라서 그 회사의 가치의 거의 모든 부분이 할인율의 표적이 됩니다. 단기적인 측면에서는 JPMorgan과 같은 은행들이 있습니다. 이 회사들의 지난 연도 수익 대비 주가는 약 14.8배이며, 자기자본수익률은 18%입니다. 또한 14년 연속으로 배당금이 지급되고 있습니다. 대형 은행들 전체의 경우, JPMorgan, 뱅크오브아메리카, 웰스퍼고, 시티그룹 등의 회사들의 주가는 12~15배 정도입니다. 왜냐하면 은행들은 몇 십 년 후가 아니라 현재의 수익으로 주가를 결정하기 때문입니다.

이곳에서 “안전한 수익”이라는 생각이 사람을 잘못된 길로 이끕니다. 수익률이 상승하면, 배당금을 받는 투자자들은 방어적인 자산을 선택하는 경향이 있습니다. 그런데 NextEra Energy의 경우는 미래 수익의 약 30배에 해당하는 배당금을 주고 있으며, 안정적인 규제된 현금 흐름을 바탕으로 장기적인 금리에 맞게 가격이 책정됩니다. 이 회사는 은행권보다는 장기 채권처럼 보입니다. 실제로 10년 만기 금리가 높아질 때도, 현재의 현금 흐름이 중요합니다. 즉, 현재 가치를 제공하는 재무제표와 수익 창출 방식이 중요합니다. 높은 수익률은 성장 속도를 줄이고 현금 흐름을 평평하게 만듭니다. 이것이 바로 시장이 조용히 하시는 일입니다.

바벨을 만들어라, 예보가 아니라.

그래서 군들라흐의 요구에 대한 적절한 대응은 구조적인 접근이지, 더 많은 확신이 필요한 것이 아닙니다. 장기적인 상황을 예측하는 것은 불가능합니다. 그래서 누군가가 그럴 수 있다고 주장하는 사람들을 회의적으로 대해야 합니다. 하지만 정확한 결말을 알 필요는 없습니다. 중요한 것은 방향을 유지하는 것입니다. 높은 수익률은 할인율의 변화를 의미하며, 그러한 변화는 ‘바벨’ 형태로 나타나야 합니다. 한쪽에서는 단기적인 현금 흐름을 보호하기 위한 조치를 취해야 합니다. 다른 한쪽에서는 질적 성장을 유지해야 합니다. 그리고 수익률이 급등했을 때도, 은행들은 전체 시장과 함께 손실을 입었습니다. 매일의 소음에서 벗어날 수 있는 방법은 없습니다. ‘바벨’ 형태의 포지션은 그 소음을 흡수하는 것일 뿐, 그 소음을 피하는 방법은 아닙니다.

이 방식에서 체계적인 스크리닝의 목적은 비교 집합을 공정하게 유지하는 것입니다. 수익성이 높다고 해서 주식을 선택하지 말고, 성장주라고 해서 피하지도 마세요. 먼저 기간을 기준으로 순위를 정한 다음, 가치 평가, 성장 가능성, 수익성, 그리고 수익 조정 추세 등을 고려하여 순위를 업데이트합니다. 수익률이 계속 상승하면, 이전의 판단을 고수하기보다는 계속해서 순위를 재평가해야 합니다. 이러한 과정에서 등급은 항상 현재의 상태를 반영하며, 수익률 곡선은 그대로 유지되지 않는 최대 요소일 뿐입니다.