정부 채권을 넘어서: 실제로 배당금을 지급할 수 있는 영국 자산 관리사들이 누구인가?

9월 4일, 세계 최대의 주권 자산 펀드의 매니저는 수익형 투자자가 주목해야 할 일을 했다. 노르웨이의 2조 3천억 달러 규모의 펀드는 고정수익 포트폴리오에서 정부채권 비중을 줄이는 방안을 제시했다.70%에서 50%로 감소그러한 변화는…미국 국채 중 약 800억 달러그 돈을 기업 채권이나 모기지 보험 증서로 전환시키는 것이죠.

상세한 내용보다는 메시지가 중요합니다. 노르웨이의 기금은 국가의 석유 자산을 여러 세대에 걸쳐 보호하기 위한 것입니다. 따라서 이 기금은 정부 부채를 구매하는 데 있어 가장 인내심 있고 신뢰할 수 있는 기관입니다. 하지만 선진 경제국들이 공공 부채로 어려움을 겪고 있기 때문에 정부 채권이 예전처럼 가치를 유지하지 못한다면, 그것은 더 큰 변화의 신호입니다. 즉, 자본이 정부 채권에서 신용 시장으로 이동하고 있다는 뜻입니다. 분명한 투자 결과는, 그 돈을 이용해 수익을 얻는 기업들, 즉 자산 관리 회사들이 이익을 얻게 될 것입니다.

그런 본능은 절반은 맞지만, 반쪽은 대부분의 사람들이 손해를 보는 원인이 됩니다. 자산 관리자는 수수료를 받는 기계일 뿐, 무료 서비스를 제공하는 기관이 아닙니다. 돈을 주면, 그 기계는 당신이 준 돈의 일정 비율을 받고, 때로는 수익의 일부도 가져갑니다. 그러므로 그 기계의 수익과 배당금은 두 가지 요소에 달려 있습니다. 첫째는 자산의 규모로, 이는 시장 상황에 따라 변동됩니다. 둘째는 고객들이 돈을 더 투자하거나 빼앗는지 여부입니다. 이 두 가지 중 하나가 변하면 수익이 줄어들고 배당금도 감소합니다. 또한 이 업계는 실제 경제 분야에서 투자자들이 원하는 가격 결정권을 가지고 있지 않습니다. 따라서 “정부 채권을 넘어서는” 분야에서 가장 많이 언급되는 세 개의 회사인 인터미디얼 캐피털 그룹, 타튼, 라이온트러스트 중에서, 진정한 문제는 배당금의 규모가 아니라, 그 배당금이 지속적인 수수료 수익으로 뒷받침되는지, 아니면 배당금보다 더 빠르게 하락하는 주가로 뒷받침되는지 여부입니다.

ICG는 이러한 변화에 대한 가장 순수한 대응책입니다.인터미디어 캐피털(ICG)은 FTSE 100 대체 자산 관리사업자로, 전체 사업은 민간 신용 및 직접 대출입니다. 이는 바로 금융기관들이 추진하고 있는 방향과 일치합니다. 3월까지의 기간 동안…관리 중인 자산은 1260억 달러에 달했으며, 170억 달러의 새로운 자금을 조달했고, 360억 달러의 “비활용된 자금”도 준비되어 있습니다.그러한 자금 모집 활동은 향후 비용의 주요 지표입니다. 시장 상황과는 달리, 이를 통해 관리자의 수익이 어떻게 될지 알 수 있습니다. 단순히 과거에 있었던 일만을 보는 것이 아니라 말입니다.

그 회사의 배당금은 해당 산업에서 얻을 수 있는 ‘수수료로 얻는 수익’에 거의 근접한 수준입니다. 수수료와 관련된 수익이란, 변동성이 큰 성과수수료가 아니라, 지속적으로 발생하는 관리 수수료를 말합니다.349.5백만 파운드에 달했으며, 주당 약 120펜스의 배당금이 지급되었고, 총 일반 배당금은 87.7펜스였습니다.간단히 말해, 반복되는 수수료 수입은 보너스 성과 수수료보다 약 1.4배 더 많은 금액을 담당합니다. 그래서 그런 것입니다.약 4.7%의 수익을 창출하며, 16년 연속으로 정상적인 배당금을 지급해왔습니다.그리고 왜 단 한 해만에 순부채를 6억2천9백만 파운드에서 약 1억1천3백만 파운드로 줄일 수 있는지도 그 이유입니다. 하지만 실제 위험은 ICG가 유료 도로와 같은 것이 아니라는 점입니다. 그 회사의 수익은 대출자들이 채무불이행하지 않는다는 조건에 달려 있습니다. 신용 시장이 침체될 때는 수익을 얻으면서 동시에 손실도 입게 됩니다. 수익은 신용 위험을 감수하는 대가이므로, 그에 맞게 포트폴리오를 조정해야 합니다.

타튼은 품질이 향상되는 경우입니다.타튼 어셈블리 매니지먼트는 금융 고문들이 고객들의 자금을 플랫폼에서 투자하기 위해 사용하는 모델 포트폴리오 서비스를 제공합니다. 이 회사는 영국에서 두 번째로 큰 그러한 서비스 제공업체가 되었습니다.20베이스포인트인 업계 평균보다 약 15베이스포인트 더 많은 금액을 부과함3월까지의 해에…수익은 20% 증가하여 5,440만 파운드가 되었으며, 운영 이익률은 52%였습니다. 자금 조달은 현금으로 이루어지며, 재무제표상의 순현금과 부채는 없습니다.그것은수익의 약 70%를 배분하고, 배당금도 42% 증가시킵니다.그동안는 보상금이 지급되는 상태를 유지합니다.

이 특정 논문의 문제점은 바로…생산량은 적당한 수준입니다 — 약 4% 정도입니다.이 회사는 사모채 대신 주식 기반의 포트폴리오를 통해 수익을 얻기 때문에, 특정한 채권-사모채 전환 과정에서의 이익보다는 플랫폼의 유동성과 주식 시장의 흐름으로부터 혜택을 받습니다. 또한 규모가 작습니다.시장 가치는 약 4억 2천5백만 파운드입니다.이는 그것을 배포하는 조언자들에게 전적으로 의존하는 형태입니다. 이는 “등록 수익 곡선”의 축소된 형태라고 할 수 있습니다. 즉, 적당한 초기 수익을 받고, 빠르게 성장하고 충분한 보상을 얻는 것이죠. 그리고 지불하는 가격도 그 성장률에 반영됩니다.

라이온트러스트는 경고 표시입니다.수익률을 기준으로 보면, 라이온트러스트가 세 기업 중 가장 매력적입니다. 하지만 최근 몇 년 동안 주가가 하락하면서 수익률도 높아졌습니다. 하지만 가격이 하락해서 높은 수익률이 생긴 것이지, 사업이 성장해서 그런 것은 아닙니다. 6월의 실적 결과가 이 점을 증명해줍니다.경영진이 최종 배당금을 삭감했습니다.물론 유출량은 단지 줄어들었을 뿐입니다. 회사는 여전히…6월 19일까지의 단 한 분기 동안 2억7천6백만 파운드의 순자산을 잃었다.그리고 AUM은 수년 동안 점점 줄어들고 있었습니다.약 5.6%의 수율이제는 수익이 감소하는 상황입니다. 이는 강제적인 수익 구조이며, 높은 수익도 있지만, 그 수익을 제공하는 사업 자체가 점점 줄어들고 있어서, 지속 가능한 수익원이라는 것은 불가능합니다.

실제로 수익 투자자가 얻어야 할 것들입니다.노르웨이의 결정은 정권이 변화하고 있음을 나타내는 신호입니다. 막대한 공공부채가 존재하는 상황에서, 정부채권은 수입과 보호를 제공하는 신뢰할 수 있는 수단이 되기 어렵습니다. 따라서 자본은 신용 시장으로 이동합니다. 자산 관리업체들은 이러한 흐름에 영향을 미치는 요소들입니다. 하지만 그들은 주기적인 성격을 가진, 수수료가 높은 금융 기업일 뿐이며, 공공 서비스와는 다릅니다. 그러므로 배당금은 단순히 수익률을 확인하는 것보다 더 심층한 검증이 필요합니다.

세 가지 요소 사이의 유용한 구분은 다음과 같습니다: 내구성이 있고 수익이 보장된 배당금들 – ICG의 배당금은 반복적인 관리 비용으로 충분히 상쇄됩니다. Tatton의 현금 기반 재배업도 마찬가지입니다. 반면, 가격 하락으로 인해 상승한 강제 수익들은 라이온트러스트와 같은 경우처럼 시장 및 신용 순환 위험을 가져옵니다. 어떤 선택을 하든, 포트폴리오에 시장 및 신용 순환 위험이 추가된다는 점을 인정해야 합니다. 정부 채권 외의 자산들은 수수료로 보상받으며, 사업이 건전하다면 배당금으로 보상받습니다. 이는 마치 도로의 수수료와는 다른 방식입니다.