고릴라 테크놀로지의 수익은 138% 증가했습니다. 하지만 주식 가격은 13% 하락했습니다. 이는 분명히 잘못된 일입니다.

고릴라 테크놀로지 그룹은 전년 동기 대비 138%의 매출 성장을 기록했습니다. 주가는 13% 하락했습니다.

월스트리트는 GRRR와 같은 회사들과 특정한 게임을 하고 있습니다. 수익은 두 배가 되지만, 이익률은 여전히 마이너스 상태입니다. 따라서 팔아야 한다는 반응이 나오는데, 그 이유는 비즈니스 모델 자체가 수익성을 내기에는 부족하기 때문입니다. 이러한 반응은 손익계산서를 보면 이해될 수 있습니다. 하지만 현금흐름이나 계약된 주문량, 또는 실제 이익률을 보면 그렇지 않습니다.

여기서의 상황은 공포에 질린 사람들이 생각하는 것보다 훨씬 간단합니다. 고릴라는 자본이 많이 필요한 투자 단계를 지나고 있으며, 수치상으로는 자금, 계약서, 그리고 적정 이익률을 갖추고 있어서 다른 방향으로 나아갈 수 있습니다. 투자자들이 궁금해해야 할 것은 매출 성장이 진짜인지가 아니라, 현재 많은 비용을 들이는 회사가 2027년까지 40% 이상의 이익률을 달성할 수 있을지 여부입니다.

8월 24일에 발표된 2026년 2분기 결과에 나타난 수치들을 하나하나 살펴보도록 하죠.

수익은 단순히 증가한 것이 아니라, 급격히 증가했습니다. 2분기에는 많은 수익이 발생했습니다.5001만 달러로, 1분기 대비 78% 증가했습니다.이는 회사가 발표한 4400만 달러의 목표치보다 14% 높은 수치였으며, 약 3300만 달러로 예상된 외부 추정치보다도 더 높은 수준이었습니다. 1분기 매출은780만 4천 달러2025년과 비교해 거의 두 배가 되는 수치입니다.

그것이 바로 월스트리트가 더 두려운 것에 대해 생각하기 전에 인정한 부분입니다.

1분기의 주요 손실은IFRS 운영 기준에 따르면 4,720만 달러입니다.그 숫자가 숨기고 있는 것은 이러합니다. 1분기의 영업 손실은 41.1백만 달러였습니다. 그 중 대부분은 일시적인 주식 보상 비용이었습니다. 6개월차의 SBC 손실 중 80% 이상은 1분기에 발생했습니다. 2분기의 영업 손실은 2.2백만 달러로, 95% 감소했습니다. 이것이 바로 회계상의 요인을 제외한 정상적인 수치입니다.

진짜 문제는 손실이 아니라, 현금 사용량입니다. 2026년 1분기의 운영 현금 사용량은 430만 달러로, 1250만 달러에서 65% 감소했습니다. 반면 매출은 거의 두 배로 증가했습니다. 현금 사용률은 매출의 31.8%에서 5.5%로 떨어졌습니다. 이는 회사가 손실을 입고 있는 것이 아니라, 운영 모델이 잘 작동하고 있고 투자도 적절히 이루어지고 있는 회사입니다.

그리고 투자 비용이 중요합니다. 고릴라는 1분기에 부동산 및 장비에 14.1백만 달러를 지출했습니다. 경영진은 2분기에는 데이터 센터 장비의 공급과 설치가 가속화됨에 따라 투자 비용이 “수십 배” 증가할 것이라고 말했습니다. 회사는 6월에 179.4백만 달러의 현금을 보유하고 있으며, 더 큰 규모의 프로젝트를 위해 재정 지원이나 부채를 활용하고 있습니다. 예를 들어, 인도네시아 프로젝트는 70%의 부채 자금을 사용하며, 나머지는 고릴라의 자산 및 고객의 선불 결제로 충당됩니다. 경영진은 전체 연도 동안 운영 현금 흐름이 수익성 있는 수준에 도달할 것으로 예상합니다.

그렇다면 그 ‘현금 건물’이란 무엇일까요? 그 답을 알면, 과거의 손실 수치가 왜 다른 수치로 대체되는지 이해할 수 있을 것입니다.

고릴라는 비디오 인텔리전스 및 IoT 보안 플랫폼의 판매에서, AI 데이터 센터 인프라의 구축 및 운영으로 전환하고 있습니다. 특히 GPU-as-a-Service(GPUaaS) 방식으로, 회사는 컴퓨팅 자원을 소유하고 고객에게 장기 계약에 따라 비용을 부과합니다. 두 모델의 경제적 구조는 근본적으로 다릅니다. 하드웨어 판매 및 구축의 마진은 낮습니다. 반면, GPUaaS 계약의 경우 총마진이 75% 이상입니다. 이 계약은 고정가 방식이며, 고객은 5년 동안 100%의 활용률을 보장해야 합니다.

2027년까지 전체 연도의 총마진은 40% 수준으로 예상됩니다. 이는 서비스 수익이 하드웨어 중심의 배포 단계를 넘어서면서 증가하기 때문입니다. 이는 단순한 기대에 근거한 예측이 아닙니다. 이는 전력, 연결성, 컴퓨팅 능력 등이 정해진 비용과 고정된 가격으로 결정되는 계약 구조에 따른 마진 계산 결과입니다.

이 전환 과정을 뒷받침하는 계약된 수익이야말로 고릴라를 단순한 약속에 불과한 이야기에서 구분 짓는 요소입니다.

그것은14억 달러 규모의 동남아시아 데이터 센터 계약, 프레이어 싱가포르와 체결— 2025년 9월 발표, 2025년 4분기부터 시작되는 초기 3억 달러 규모의 단계 — 인도네시아, 말레이시아, 태국을 목표로 한다. 초기 단계에서는 2026년부터 2028년까지 연간 1억 달러의 수익을 창출할 것으로 예상된다. Gorilla는 또한…인도를 위한 20억 달러 규모의 AI 인프라 공급 계약, 슈펜마이크와 체결됨25,000개 이상의 NVIDIA B300 및 B200 GPU와 함께 네트워크 장비 및 관련 인프라도 공급했습니다.

경영진은 2026년 전체 연간 수익이 최소 2억 달러에 달할 것이라고 예상합니다. 이는 이전의 1억 3,700만 달러에서 2억 달러 사이였던 수치보다 높습니다. 3분기에는 4,800만 달러에서 5,000만 달러가 될 예정이며, 4분기에는 6,000만 달러에서 7,000만 달러가 될 것입니다. 그 2억 달러라는 수치는 계약된 수익을 기준으로 한 것으로, 인도에서 진행 중인 NeutraDC의 후기 단계나 Yotta Phase 2 Batch 2 프로젝트, 그리고 아직 진행 중인 다른 프로젝트들은 포함되지 않습니다. 총 계약된 작업량은…50억 달러더 넓은 파이프라인에 대한 정보가 보고되었습니다.70억 달러 이상.

2027년에는 관리팀이 계약된 소스로부터 4억 5천만 달러에서 5억 달러 사이의 수익을 목표로 하고 있습니다. Yotta Phase 2 Batch 1만으로도 약 2억 5천만 달러의 수익이 발생할 것으로 예상됩니다. 인도네시아에 배치될 NeutraDC의 첫 300대 서버는 연간 7,500만 달러에서 8,000만 달러의 수익을 가져올 예정이며, 이는 2026년 10월 말까지 배포될 예정입니다.

그것이 수익 증가의 원인입니다. 이제, 평가의 맥락에 대해서 말하겠습니다.

기업 실적 발표 전에 주당 가격이 약 16달러였을 때, 고릴라의 시장 시가총액은 약 2억9천만 달러였습니다. 분석가들의 예상치는…FY2026의 EPS는 약 1.24달러입니다.P/E 비율은 약 16배로 추정됩니다. 이는 최소 2억 달러의 매출을 달성할 수 있는 회사에 대한 평가입니다. 경영진은 2027년까지 4억 5천만 달러에서 5억 달러 사이의 매출을 목표로 하며, 총이익률도 현재의 낮은 수준에서 40% 이상으로 증가할 것으로 예상됩니다.

만약 그 전망이 사실이라면, 즉 2026년에 2억 달러의 수익을 올리며, 총 마진율이 40%, 운영 현금흐름이 손익분기점에 도달한다면, 16배의 미래 이익비율로 주가를 책정하는 것은 거의 수익을 내지 못하는 회사라고 가정하는 것입니다. 2억 달러의 수익 기반 위에서 40%의 마진율을 달성하는 회사라고는 볼 수 없습니다.

그렇다고 해서 이 논문이 반드시 성공할 것이라는 뜻은 아닙니다. 실행 과정이 여기서 중요한 요소입니다.

5개의 병렬 배포 지점, 전체 산업에 영향을 미치는 GPU 공급 문제, 데이터 센터의 전력 준비 상태, 고객의 작업량 이동 문제, 그리고 후기 단계의 장비에 대한 자금 조달 문제 등은 사소한 운영 문제가 아닙니다. 이런 것들이 2027년에 5억 달러라는 목표와 그 목표를 지연시키는 상황 사이의 차이입니다. 관리진들은 회의에서 이러한 위험들을 인정했습니다. 하드웨어의 배송 시기, 배포 지점의 준비 상태, 고객의 수용 여부 등입니다. 회사는 일찍부터 하드웨어를 주문하고, 전력 준비가 되면 배포를 시작하지만, 이는 완전한 보장이 아니라 방지책일 뿐입니다.

또한 전환식 채권도 존재합니다.7.5%의 이자율을 가진 107백만 달러 규모의 무담보 전환 가능한 채권2031년 6월까지의 기간 동안, 초기 전환 가격은 약 25.48달러가 될 예정입니다. 이는 현재의 16달러 수준보다 훨씬 높은 금액입니다. 하지만 6달러라는 하한선과 31.85달러라는 상한선이 포함된 조건도 존재합니다. 만약 주식 가치가 상승한다면, 이러한 조건들로 인해 주식의 가치가 감소할 수 있습니다. 또한, 채무 상환 비용도 지속적으로 발생하여 현금 흐름에 부담을 줄 것입니다.

이곳이 그 사건이 발생하는 장소입니다.

고릴라는 구조적 수익성 문제를 겪고 있는 회사가 아닙니다. 이 회사는 대규모 투자 단계에 있으며, 50억 달러의 계약된 비용을 GPUaaS 수익으로 전환하고 있습니다. 경영진은 각 프로젝트에서 75% 이상의 마진을 얻을 수 있을 것이라고 말합니다. 수익은 두 배로 증가했으며, 운영 현금 사용량은 65% 감소했습니다. 운영 손실도 연속적으로 95% 줄어들었습니다. 현재 보유 중인 현금은 1억7,940만 달러입니다. 운영 현금 흐름은 올해까지 수익성이 있는 상태로 유지될 것으로 예상됩니다.

시장은 조정된 손실 통계와 투자 비용 증가에 대해 마찬가지로 반응했습니다. 이는 회사가 성과를 내기 전에 많은 돈을 쓰는 상황에서 시장이 반응하는 방식과 같습니다. 그러나 이러한 반응은 일시적인 투자 단계를 사업 모델의 문제로 간주합니다. 하지만 수학적 계산, 계약서, 그리고 이익률의 추세는 그러한 결론을 뒷받침하지 않습니다. 하지만 실행 위험은 실제로 존재하며, 5개 현장 중 어느 한 곳에서 지연이 발생하면, 그 사업의 시점이나 방향이 변할 수 있습니다.

2026년에는 2억 달러의 매출을 목표로 하고, 2027년에는 4억5천만 달러에서 5억 달러 사이의 매출을 목표로 하는 회사의 경우, 40% 이상의 총 마진을 기대할 수 있습니다. 그러나 고릴라는 이미 계약된 주문량에 내재된 매출 성장분을 고려하지 않습니다. 이러한 차이가 해소될지는 하드웨어가 예정된 시기에 제때 도착하는지, 그리고 GPU가 실제로 출시되는지에 달려 있습니다. 시장의 상황과는 무관합니다.