구글의 직접적인 TPU 판매는 이익율과 관련된 문제이지, 가격 조정과 관련된 문제가 아닙니다.

구글은 4월에, 자체 AI를 구동하기 위해 10년간 개발해온 텐서 프로세싱 유닛을 클라우드를 통해서만 대여하는 방식이 아닌, 일부 제3자 데이터센터 운영업체들에게 판매하기 시작할 것이라고 발표했습니다.구글은 특정 제3자 사업자들에게 TPU를 판매할 예정입니다.시장은 이를 네이버지트가 천천히 진행되는 수익 창출 전략의 시작으로 해석하고 있습니다. 알파벳의 주가는 4조 1천억 달러의 시장 가치를 기준으로 17배의 추적 수익률과 17배의 TTM P/E 비율을 보입니다. 시장은 그 회사를 광고 기업으로 인식하기 때문에, AI 인프라 기업으로서의 역할을 간과합니다. 따라서 Google을 네이버지트와 같은 AI 칩 공급업체로 만들면, 그 회사의 주식도 결국 AI 인프라 관련 프리미엄 수익을 얻게 될 것입니다.

그런 환상은 반도체를 판매함으로써 그 수익이 발생한다는 가정에 기반하고 있습니다. 하지만 구글의 자료에 따르면 그 가치는 다른 곳에서 비롯된다고 합니다.

칩이란, 구글이 가치를 창출하는 곳이지, 가치를 얻는 곳이 아닙니다. 그리고 애니프릭 계약이 바로 그 증거입니다.

구글의 가장 큰 외부 TPU 고객인 안타니크는 두 가지 비즈니스 모델이 함께 운영되는 모습을 가장 잘 보여주는 예입니다. 2025년 10월에 이루어진 확장 계약 덕분에 안타니크는 최대 100만 개의 TPU와 수십 기가와트의 처리 능력을 갖게 되었으며, 이는 수백억 달러에 해당하는 가치가 있습니다.최대 100만 개의 TPU와 수기가와트 이상의 전력에 대한 접근 권한독립적인 추정 결과에 따르면, 그 시장 점유율은 다음과 같습니다: 약 40만 개의 아이언우드 칩이 Anthropic에 직접 판매되었으며, 그에 따른 수익은 약 100억 달러입니다. 나머지 60만 개는 구글 클라우드를 통해 임대되어 사용된 것으로, 그에 따른 수익은 약 420억 달러입니다.400k 개의 TPUv7 아이언우드 칩들이 브로드컴에 의해 직접 안타니크에 판매되었으며, 그 중 약 100억 달러 규모의 제품이었습니다. 또한 600k 개는 GCP를 통해 임대되었으며, 그에 따른 수익은 약 420억 달러였습니다.같은 고객, 같은 칩이지만, 완전히 다른 경제적 상황이다.

임대된 부분이야말로 핵심입니다. 구글은 그 소프트웨어 스택을 유지하고, 지속적인 수익을 얻으며, 모든 단계에서 운영 이익을 유지합니다. 반면, 판매된 부분은 일회성의 거래로, 자본이 많이 필요한 상황입니다. 구글은 실리콘을 제공하고, 마켓의 칩 제조업체로부터 이익을 얻으며, 구매자에게 처음부터 우위를 가져오는 통합 작업을 맡깁니다. NVIDIA는 이러한 방식으로 60억 4천만 달러의 데이터센터 컴퓨팅 수익과 약 80%의 시장 점유율을 얻습니다.AI 가속기 시장의 약 80%, 그리고 데이터 센터 컴퓨팅 수익으로 604억 달러에 달함처음부터 새로운 서비스를 구축하는 것은, 구글의 기존 클라우드 서비스보다 더 낮은 수익률과 더 큰 투자 비용을 감수해야 한다는 의미입니다.

TPU의 경제적 성과가 어떻게 수익표에 반영되는지 살펴보겠습니다. 2분기에는 구글 클라우드의 수익이 전년 동기 대비 82% 증가하여 248억 달러에 달했으며, 운영 수익도 3배 이상 증가하여 88억 달러가 되었습니다. 이는 약 35%의 운영 마진에 해당합니다.클라우드 매출은 82% 증가하여 248억 달러에 달했으며, 운영 수익도 8.8억 달러로 세 배 이상 증가했습니다.초대규모 클라우드 환경에서 운영되며, 5140억 달러에 달하는 대기 주문이 있습니다.5140억 달러에 달하는 계약된 작업량그런 마진 확대이 바로 TPU의 효과입니다. 구글은 자체적인 실리콘 기반에서 프론티어 모델을 운영하기 때문에, Gemini의 가격은 Anthropic의 Claude나 OpenAI의 주력 모델보다 약 58% 낮거나, 60% 더 저렴합니다. 그럼에도 불구하고 여전히 마진을 확보할 수 있습니다.안타르니크의 클로드 오푸스 4.7보다 58% 낮고, OpenAI의 GPT-5.5보다 60% 낮습니다.경쟁자들은 그냥 구입할 수 없습니다. 그런 것들은 “TPU 수익”으로 나타나지 않습니다. 모든 것은 클라우드 마진으로만 표시됩니다.

상인-실리콘 산업은 그런 조건에 기반해 자금을 조달할 수 없습니다. 알파벳은 해당 분기에 마이너스의 무료 현금 흐름을 기록했으며, 운영 현금 흐름은 391억 달러였지만, 투자 비용은 449억 달러였습니다.운영 현금 흐름은 391억 달러이며, 자본 지출은 449억 달러입니다.– 2026년에 필요한 투자 예상액을 약 2,050억 달러로 상향 조정함2026년에 필요한 투자 규모를 2050억 달러로 상향 조정했습니다.그리고 2004년 주식공개시점 이후 처음으로 800억 달러의 새로운 주식을 판매했습니다.80억 달러 규모의 자본 증가구축 비용을 충당하기 위해서입니다. 따라서 칩 판매와 관련된 이야기는, 주주들이 희석되는 것이며, 그 돈은 구글이 현재 제3자에게 공급하려는 하드웨어 제품을 구매하는 데 사용된다. 이는 주당 경제성을 향상시키는 목적이라면 이상한 자본 배분 방식입니다. 이러한 행동은 알파벳과 같은 규모의 회사가 성공적으로 성장하기 위해서는 필요한 조치일 뿐입니다. 4조 1천억 달러 규모의 회사는 주당 수익을 높이기 위해 매우 큰 하드웨어 제품군을 필요로 합니다.

더 중요한 문제는, TPU의 광고된 성능이 실제로 사용할 때도 그대로 유지될 수 있는지 여부입니다. 4배 낮은 비용-성능 비율, NVIDIA의 GB200에 비해 총 소유 비용이 44% 낮은 점, GB300에 비해 효과적인 페타플롭당 비용이 52% 낮은 점 등은 모두 사실입니다. 하지만 이런 것들은 구글의 기술적 특징일 뿐입니다.TPUv7 Ironwood 칩의 전체 TCO는 GB200에 비해 약 44% 낮습니다. Anthropic의 경우, 실제 성능이 있는 PFLOP당 TCO는 GB300에 비해 약 52% 낮습니다.그들은 구글의 효율적인 설계 방식, 자체 개발한 소프트웨어, 네트워킹 기술, 그리고 모델들과 실리콘 칩 간의 밀접한 연동에 의존합니다. 만약 외부 업체가 자신만의 소프트웨어와 운영 체제를 사용하여 칩을 운용한다면, 그 우위는 점차 줄어들게 됩니다. NVIDIA의 80% 점유율이 떨어지지 않는 것은 TPU가 단순히 성능 면에서 우수하기 때문이 아닙니다. 사실, Anthropic과 같은 고객들이 단일 공급업체에 대한 의존성을 조절하기 위해 그렇게 하고 있습니다. Anthropic은 TPU와 Amazon의 Trainium, NVIDIA GPU를 병행해서 사용합니다.구글의 TPU, 아마존의 Trainium, 엔비디아의 GPU를 활용한 다각화된 컴퓨팅 전략그리고 NVIDIA의 자체 기술이 부진했기 때문입니다. 그러한 성공의 원인은 고객들의 헤지 행동과 경쟁사의 실패 때문이며, 제품 자체의 문제 때문이 아닙니다.

그래서 진정한 장벽은 소프트웨어일 뿐, 실리콘이 아닙니다. 구글과 메타는 TorchTPU를 적극적으로 추진하고 있습니다. 이는 PyTorch를 TPU上에서 직접 실행하려는 시도로, 이는 CUDA의 전환 비용에 대한 공격입니다.TorchTPU는 TPU上에서 PyTorch를 실행하기 위한 목적으로 만들어졌으며, CUDA에서 발생하는 전환 비용을 줄이려는 것을 목표로 합니다.이것이 20년 동안 NVIDIA의 생태계를 유지시켜온 원동력이었다면, 그렇게 된다면 TCO의 장점은 외부 기업들에게도 전달될 것이고, 진정한 상업적 사업이 가능해질 것입니다. 하지만 그렇지 않다면, 구글은 여전히 CUDA 방식으로 개발되는 세계에 빠르게 칩을 판매할 수밖에 없습니다.

재평가가 이루어진다면, 그 결과는 칩의 출하량이 아니라 여백에 표시될 것입니다.

실리콘의 판매가는 주요 화제이지만, 실제 비용 구조가 더 중요한 요소입니다. TPU는 이미 주주들에게 가치를 입증했습니다. 그건 단순히 제3자에게 파는 제품으로서가 아니라, 구글의 자체 AI가 다른 회사들의 AI보다 저렴하게 제공될 수 있는 이유이며, 클라우드 서비스도 82%의 수익률로 성장하고 있습니다. 시장은 이미 클라우드 서비스의 이익률 증가를 통해 그 효과를 인정하고 있습니다. 칩을 직접 판매하는 것은 다른 회사들에게 그 영역을 넘겨주는 것이며, 그로 인해 얻는 이익률도 낮아집니다. 또한 초기에는 실제 주주 자본이 필요합니다. 이는 합리적인 사업 방식이지만, 회사 전체의 평가를 다시 해야 하는 이유는 아닙니다. 구글 클라우드의 이익률과 TorchTPU가 어떤 이점을 가져오는지 지켜보세요. 주식의 가치는 그에 따라 결정될 것입니다. 데이터센터 운영자들에게 판매된 칩의 수와는 상관없습니다.