구글의 수십억 명의 사용자를 가진 AI 어시스턴트가 청구금액을 지불할 수 없다

구글의 AI 어시스턴트는 단순히 10억 명의 사용자를 달성했을 뿐만 아니라, 같은 날에 중요한 기능 업그레이드도 이루어졌습니다. ‘젬니 라이브’는 젬니 앱의 음성 기반 버전으로, 복잡한 다단계 작업을 백그라운드에서 처리하고, 이메일함을 관리하며, 매일의 정보를 음성으로 전달합니다. 또한 Gmail, 사진, 검색 기능을 통해 과거의 대화도 기억합니다. 구글은 이러한 기능들을 “에이전트적”한 발전이라고 부릅니다. 즉, 이 어시스턴트는 단순히 질문에 답하는 것이 아니라, 실제로 여러 가지 일을 처리합니다.

제품의 수량이 놀랍습니다.10억 명의 월간 활성 사용자. 그들 중 63%는 제미니와 대화를 나눈다.매일 1억 5천만 개 이상의 이미지가 생성됩니다. 채팅봇으로 시작된 경우에는…2023년 3월의 바드그리고 그는 허구적인 사실을 말하는 것으로 많은 조롱을 받았지만, 이번에는 놀라운 변화를 이루었다.

하지만 10억 명의 사용자 수와 에이전트 기반 업그레이드는 제품의 성과 지표일 뿐, 수익원이 아닙니다. 여기서 중요한 것은 Gemini가 성장하고 있는지 여부가 아닙니다. 중요한 것은, 구글의 생태계에 통합된 이 무료 제품이 연간 2050억 달러 규모의 인프라 투자를 정당화할 수 있는 원동력인지, 아니면 미완성된 손실을 초래하는 제품인지 하는 것입니다.

그 질문에 답하려면, 어시스턴트에서 재무제표까지의 경로를 추적해야 합니다.

화폐화는 도구가 아닙니다. 그건 도구가 만드는 것이죠.

‘Gemini’ 구독 서비스인 월 20달러짜리 ‘Gemini Advanced’ 플랜은 2025년에 약 12억 달러의 수익을 창출했으며, 이는 전년도의 3천만 달러보다 훨씬 높은 수치입니다. 그건 실제로 큰 금액이지만, 알파벳의 수익과 비교하면 그다지 크지 않습니다.1198억 달러의 분기 수익소비자 구독 방식으로는 제미니가 이 시스템을 구축하는 데 드는 비용을 충당할 수 없습니다.

실제화가의 과정은 세 가지 경로를 통해 이루어지며, 이미 재무적 성과가 나타나고 있습니다.

Google Cloud은 주요 수익원입니다.2026 회계연도 2분기에는 클라우드 수익이 전년 동기 대비 82% 증가하여 248억 달러에 달했으며, 운영 이익은 88억 달러였습니다.35.6%의 운영 이익률이러한 성장 속도라면 클라우드 비즈니스에서는 매우 특별한 상황입니다. 계약된 수익의 누적액은 5140억 달러에 달했습니다.한 분기에 500억 달러 이상24개월 내에 수익으로 전환될 예상치는 절반을 넘습니다. Fortune 100 기업 중 거의 90%가 현재 Gemini Enterprise를 사용하고 있습니다. 이는 슬라이드에 표시된 추정치가 아니라, 실제로 체결된 계약에 따른 수익입니다.

검색 광고는 수익 창출의 원동력입니다.구글의 검색 및 광고 수익은 2분기에 63.3억 달러에 달했으며, 이는 전년 동기 대비 17% 증가한 수치입니다. 검색 서비스에 인공지능을 도입함으로써, 월간 활성 사용자 수가 10억 명에 달하는 상황에서 복잡한 검색어에 대한 광고의 관련성이 향상되었습니다. Gemini는 특정 사용 사례에서 관련성 있는 쇼핑 광고가 20% 개선되었으며, 인공지능 기반 광고 캠페인은 광고 비용 대비 평균 15% 더 많은 전환을 가져옵니다. 이는 사용자가 떠나지 않도록 검색 기능을 더욱 효율적으로 만드는 것과, 광고주가 계속해서 지출을 유지할 수 있도록 광고를 더 효과적으로 만드는 것이죠.

자신의 칩을 판매하는 것은 위험한 행위입니다.구글은 이제 TPU 하드웨어를 고객의 데이터 센터에 직접 제공하고 있으며, 구글 클라우드를 통해 컴퓨팅 자원을 임대하는 방식을 취하지 않습니다. 2분기 말 기준으로 TPU의 재고는 100억 달러로, 전년 동기의 24억 달러보다 약 4배나 많습니다. 이는 구글이 미래에 판매할 수 있는 하드웨어를 생산하고 있다는 의미입니다. 주요 계약 사례로는 Anthropic이 최대 100만 개의 TPU를 확보했으며, Broadcom은 2031년까지 약 3.5기가와트의 TPU 용량을 확보했습니다. 대부분의 TPU 매출은 2027년에 발생할 것으로 예상됩니다. 이로 인해 알파벳은 칩 구매자에서 칩 판매자로 변모하게 되었습니다. 이런 구조적 변화는 마이크로소프트와 아마존이 쉽게 따라잡을 수 없는 부분입니다. 왜냐하면 그들은 엔비디아에 의존하기 때문입니다.

투자 비용이야말로 진짜 문제입니다.

이때가 바로 상황이 달라지는 지점입니다. 알파벳은 2026년의 자본 지출 예상치를 1950억 달러에서 2050억 달러로 상향 조정했습니다. 이는 한 분기 전보다 150억 달러 증가한 수치입니다. 2분기만 해도 449억 달러의 지출이 있었으며, 이는 전년도보다 두 배 이상 증가한 수치입니다. 2004년 공개주식발행 이후 처음으로 알파벳은 한 분기 동안 마이너스 현금흐름을 기록했습니다. 즉, 449억 달러의 지출이 있었지만, 운영 현금은 391억 달러에 불과했습니다.

이를 위한 자금을 마련하기 위해, 회사는 신규 주식 발행을 통해 496억 달러를 조달했으며, 203억 달러의 고정금융부채를 매각했습니다. 장기 부채는 982억 달러로 두 배 이상 증가했습니다. 경영진은 2027년에 투자비용이 “매우 크게” 증가할 것이라고 말했습니다.

주가가 하락했습니다.보고서 이후 7% 이상 증가월스트리트의 우려는 그 지출이 낭비될지 여부가 아닙니다. 5140억 달러에 달하는 미해결된 지출도 그러하지 않을 것임을 보여줍니다. 중요한 것은, 운영 현금 흐름이 계속 증가하는 지출 속도를 따라잡을 수 있을지 여부입니다.

이것이 바로 투자와 관련된 긴장감입니다. 알파벳은 기술 분야에서 가장 주목받는 클라우드 성장 사례 중 하나를 보여주었으며(82%의 성장률, 엄청난 주문량, 자체 칩 판매 등), 동시에 4대 거대 클라우드 기업 중 가장 공격적인 인프라 투자를 하고 있습니다. 이들 기업들은 올해 약 7250억 달러를 지출할 예정이며, 이는 2025년에 비해 77% 증가한 수치입니다.

그렇다면 Gemini Live는 이 관계에서 어떤 역할을 하는가?

구글이 발표한 에이전트 기능들 – 백그라운드 작업 실행, 이메일함 관리, 컨텍스트 기억 –은 직접적으로 수익을 창출하는 것은 아니지만, 세 가지 측면에서 전략에 기여합니다.

우선, 그들은 사용자들이 서비스에 더욱 깊이 몰입하도록 만든다. 도우미가 사용자의 Gmail에 접근하여 일정을 만들거나, 과거 대화 내용에서 레시피를 가져오는 등의 기능을 할 수 있게 되면, 서비스를 다른 곳으로 옮기는 데 드는 비용이 커진다. 이로 인해 핵심 검색 서비스가 분산되는 것을 방지할 수 있다.

둘째, 그들은 ‘클라우드’ 개념을 뒷받침한다. Gemini Live를 구동하는 동일한 에이전트 기술이 Gemini Enterprise에서도 사용된다. 사용자들이 개인용 휴대폰에서 실제로 유용하다고 느끼는 제품은, 단순히 기술적 사양표에만 나와 있는 제품보다 기업용 IT 구매자들에게 더 신뢰할 수 있는 판매 도구가 된다.

셋째, ‘목소리 우선’의 상호작용 모델은 구글이 오픈AI와 애너핥보다 구조적으로 유리한 점입니다. 이러한 회사들은 API와 웹 인터페이스를 통해 모델을 제공합니다. 반면 구글은 이미 사람들이 사용하는 기기나 운영체제, 검색 엔진, 가정용 스피커를 통해 모델을 전달합니다. 배포 채널이 이미 구축되어 있기 때문에, 수십억 명의 사용자들이 이 모델을 사용할 수 있는 것입니다.

수다르 피차이 CEO는 구글이 여전히 코딩 및 에이전트 작업 분야에서 오픈AI와 애니폴릭보다 뒤처져 있다고 솔직하게 말했습니다. 그 문제를 해결하기 위해 젬니 4가 등장했으며, 거의 한 달에 한 번씩 업데이트를 제공함으로써 이 문제를 해결하려고 합니다. 회사는 먼저 첨단 모델 개발에 자원을 투입하고, 나머지는 검색, 유튜브, 클라우드 서비스에 활용합니다. 이러한 우선순위 설정은 구글이 즉각적인 수익 창출보다는 모델 경쟁력이 중요하다고 생각한다는 것을 보여줍니다.

투자 사례는 제품에 대한 열정과는 별개로 다루어져야 합니다.

시장 가치가 약 4.2조 달러에 달하고, 지난 1년간의 P/E 비율이 17인 알파벳은 마이크로소프트(지난 1년간 27.5배)와 아마존(20.7배)에 비해 저평가된 상태입니다. 수익 규모는 비슷하지만 말입니다. PEG 비율은 0.15로, 이는 시장이 이러한 성장이 지속될 수 있을지, 아니면 자본을 많이 필요로 할지에 대해 의문을 가지고 있다는 것을 의미합니다.

그런 회의적인 태도는 한 가지 측면에서는 합리적입니다. 22년 만에 처음으로 부정적인 자유 현금 흐름이 발생했으며, 내년에는 투자비가 더욱 증가할 것입니다. 따라서 수익률 곡선은 투자에 집중되는 형태를 보이며, 수익으로 이어지는 형태는 아닙니다. 1320억 달러에 달하는 지난 12개월간의 투자비는 매우 큰 자본 투입이지만, 그 수익은 몇 년이 지나야 비로소 실현될 것입니다.

하지만 5140억 달러에 달하는 클라우드 작업량은 전체 상황을 바꿉니다. 이는 단순한 투자일 뿐만 아니라, 구글의 자체 AI 경쟁사들도 포함된 실제 고객들의 계약된 요구사항입니다. 예를 들어, Anthropic은 구글의 TPU 용량을 구매하고 있습니다. 이 작업량은 매 분기 500억 달러씩 증가하고 있습니다. 만약 24개월 내에 그 중 절반 이상이 수익으로 전환된다면, 그것은 약 2500억 달러에 달하는 미래의 클라우드 수익이 될 것입니다. 이는 현재의 연간 클라우드 수익인 약 1000억 달러에 비해 상당한 금액입니다.

클라우드 부문은 35.6%의 운영 이익률을 기록하며 82%의 성장세를 보이고 있으므로, 비용 중심의 부분이 아닙니다. 이는 규모가 커질수록 수익을 창출하는 요소입니다. 문제는 시기일 뿐, 방향은 중요하지 않습니다.

투자 결정은 이렇게 결정됩니다: 현재 20%의 매출 성장과 33%의 운영 이익률을 기록하는 회사가 있지만, 자유현금흐름이 일시적으로 음수인 경우를 견딜 수 있을까요? 그 이유는 해당 회사가 이미 예상보다 빠르게 성장하는 사업에 인프라를 구축하기 때문입니다. 대기 주문량은 실제 수요가 있다는 것을 의미합니다. 이익률은 비즈니스 모델이 효과적이라는 것을 나타냅니다. 설비 투자도 그러한 결과를 보여줍니다.

만약 필요한 수익이 향후 12개월 내에 발생한다면, 알파벳의 부정적 현금 흐름과 증가하는 부채는 적합하지 않을 것입니다. 하지만 2~3년 동안 5140억 달러의 대기물량이 해결되고 TPU의 수익이 시작된다면, 위험과 보상은 상당히 다를 것입니다. 시장이 투자비용 확대를 인정했을 때 이미 주가는 하락했습니다. 성장률은 변하지 않았습니다. 인내심이 필요합니다.