좋은 기업들, 불가능한 가격들: 팔란티어, 테슬라, 로빈후드

지난 주에 한 회사의 주가는 한 번의 거래 세션에서 12% 이상 상승했지만, 아무런 공지도 없었습니다. 비트코인이 그 역할을 했습니다.미국의 암호화폐 규제가 개선될 것이라는 기대감으로 하루에 7.5% 상승그리고 로빈호드라는 중개업체도 그 흐름에 동참했습니다. 소매 트레이더들이 그 주식을 구입할 수 있었던 곳이죠. 몇 주 전에 팔란티어는 매우 우수한 성과를 기록했다고 보고했습니다.하루 만에 주가를 약 30% 상승시켰습니다.그리고 테슬라는 올해 22% 하락했음에도 불구하고, 현재의 이익의 약 364년에 해당하는 가치를 가지고 있어요.

그것이 비싼 시장의 모습입니다. 단순히 가격이 높은 것이 아니라, 가격 자체가 이야기를 전달하는 역할을 하는 것입니다. 우리는 그런 상황에 처해 있습니다. 10년간의 인플레이션 조정된 수익으로 볼 때, S&P 500은…역사상 두 번째로 비싼 가치 평가이달에는 도트-컴 시장만이 더 부유해졌고, 지수의 배당 수익률은 역대 최저 수준으로 떨어졌습니다. 심지어 올해 안에서도 투기적 시장이 폭발했습니다.메모리 칩 열광은 약 4개월 만에 사라졌습니다.헤지펀드를 함께 매각하는 상황에서도, 전체 시장은 거의 움직이지 않았습니다.

저는 시장 붕괴를 예측하는 것이 아닙니다. 그렇게 여겨지고 싶지도 않습니다. 총평가액은 시장 상황을 파악하는 데 부적절한 도구입니다. 또한 “너무 비싸다”는 판단은 오랫동안 잘못된 것이었습니다. 기록적인 수치는 단지 위험이 집중된 곳을 나타내는 것일 뿐입니다. 이는 수익과 관련된 이야기보다는 가격에만 의존해 평가된 주식들에 해당합니다. 그런 주식들은 어떤 보호막도 없기 때문에, 전체 수익은 바로 그 배수에 불과합니다. 그리고 그 배수는 계속해서 증가해야 합니다.

“과장된” 상태를 판별하는 기준은 산술적입니다. 주식이 과장된 상태가 되는 것은, 그 가격이 더 이상 기업의 실적을 나타내는 지표가 아니라, 상황이 계속 좋아질 것이라는 기대감으로 변하는 때입니다. 오늘 기술 분야에서 가장 주목받는 3개의 회사들은 이 테스트에서 부정적인 결과를 보였습니다. 각각 다른 이유로 그렇습니다. 팔란티어는 엄청난 가격에 불과한 훌륭한 회사입니다. 테슬라는 적은 이익에도 불구하고 큰 성과를 내는 회사입니다. 로빈호드는 단순히 흥미로운 사업일 뿐입니다. 각각의 회사는 서로 다른 종류의 규율이 필요합니다.

팔란티어: 완벽한 제품이지만, 그 가격은 그만큼의 가치를 충분히 보여주지 못함.

가장 부정하기 어려운 것부터 시작하자. 팔란티르가 말한 모든 것이 좋았기 때문이다. 2분기에는…수익이 전년 대비 93% 증가하여 19.4억 달러에 달했습니다.조정된 EPS는 0.41달러로, 예상치보다 높았습니다. 미국 내 상업적 수익은 149% 증가했으며, 경영진도 만족해했습니다.연간 매출 전망을 약 5억 달러 증가시켰습니다.이 소식으로 인해 주가는 거의 30% 상승했으며, 지난 달에는 40% 이상 상승했습니다.

이 숫자들이 오늘 당신에게 가져다주는 가치는, 순이익의 약 139배, 매출의 68배에 해당합니다. 두 번째 수치를 감정적으로 표현하자면, 평균적으로 S&P 500 기업의 가치입니다.매출의 약 3.2배에 해당하는 가격으로 판매됩니다.따라서 시장은 팔란티르의 수익 중 1달러당 68달러를 지불합니다. 이는 인덱스의 수익 중 1달러당 지불하는 금액보다 약 21배나 많습니다. 수익이 139배라는 점을 고려하면, 주식을 소유하기 위해서는 139년에 해당하는 현재의 이익을 기꺼이 지불해야 합니다.

일반적으로 높은 다수준을 정당화하는 논리는 “성장이 그만큼의 가치를 지닌다”는 것입니다. 하지만 저는 평소보다 더 강력하게 반박합니다. 그런 주장은 시장이 성장을 제대로 평가하지 못할 때만 타당합니다. 즉, 회사에 의문을 제기하는 사람들이 여전히 존재할 때 말입니다. 이제는 아무도 팔란티어의 가치를 과소평가하지 않습니다. 보고서가 모두에게 공개되었고, 이후 가격 목표도 상승했으며, AInvest가 추적하는 분석가들의 신호도 ‘구매’로 나타났습니다. 신념이 일치한다면, 다수준에 남는 여유가 없습니다.

신중한 장거리 수치에도 불구하고, 가격은 가치보다 높았습니다. 보고서 발표 며칠 전에 모닝스타는…팔란티어의 할인된 현금흐름 공정 가치는 153달러입니다.현재 주식가는 이러한 상황에도 불구하고 상승하고 있습니다. 이는 “완벽한 가격에 책정된”다는 의미입니다. 즉, 가격을 유지하기 위해 보고서가 완벽해야 했으며, 심지어 완벽할 때조차도 장기적인 모델이 예측하는 기업 가치보다 높은 수준에 머물렀습니다.

‘번개 사건’이 여전히 작동할 수 있을까? 네, 그렇습니다. 그리고 저는 그 점을 명확하게 말하고 싶습니다. 만약 팔란티르가 몇 년 동안 매출이 60%에서 90%로 유지된다면, 미래의 매출 규모는 오늘날의 수준보다 훨씬 클 것입니다. 그러면 현재의 68배의 가격도 별 문제가 되지 않을 것입니다. 이는 구체적이고 검증 가능한 주장이며, 환상이 아닙니다. 하지만 이제 그것이 기본 상황입니다. 문제는 시장이 성장이 단순히 괜찮은 수준으로 느려질 가능성에 대해 아무런 할인도 제공하지 않는다는 것입니다. 오늘날 구매자가 40%의 급격한 상승 이후에 최고의 결과를 얻기 위해 전액을 지불하는 것은, 진정한 할인이나 하락, 혹은 회의적인 태도가 나타날 때까지 기다리는 것이 좋습니다. 공포의 시기를 견뎌낸 사람이라면, 이런 상황에서 조금씩 절약하는 것은 규율의 문제이며, 예언이 아닙니다.

내가 주목해야 할 수치는 매년의 수익입니다. 비율이 축소되고 강세장이 계속되는 동안에는 60% 이상을 유지하세요. 비율이 여전히 높은 상태일 때는 시장의 속도에 맞춰 매매하세요. 가격이 전체 위험이 되는 경우에는 더 이상 하락을 막을 수 있는 평가 기반이 없습니다.

테슬라: 364년간의 이익이 있었지만, 비용은 계속 증가하고 있습니다.

테슬라는 그 반대입니다. 가격이 하락했지만, 주식의 가치는 더 이상 저렴하지 않습니다. 회사는…지난 분기에는 480,126대의 차량이 기록되었으며, 이는 25% 증가한 수치입니다.그리고 만들어졌습니다.28.24십억 달러의 수익이었으며, 26% 증가했습니다.그러자 수익률 선은 반대 방향으로 움직였습니다. 조정된 EPS는 0.33달러로, 월스트리트가 예상한 0.51달러보다 훨씬 낮았습니다. GAAP 기준 순이익도 감소했으며, 경영진은…더 많은 현금 소진이 예상된다.영업 이익률은 약 5%이며, 투자 자본 수익률은 겨우 3%에 불과합니다.

핵심적인 점은, 가격이 하락했다고 해서 수익이 함께 감소한 것이 아니라는 것입니다. 올해 약 350달러로, 22% 하락했으며, 최고가 대비 약 30% 낮아졌지만, 테슬라의 시장 가치는 여전히 1.39조 달러에 달합니다. 또한, 순이익도 364배나 높습니다. 수익이 줄어들면서 미래의 이익에 대한 평가비율도 높아집니다. 예상에 따르면, 테슬라의 미래 수익을 달러로 환산하면 현재보다 더 많은 비용이 듭니다. “499달러에서 하락했다”는 것은 평가가 아니라 단지 위치만을 나타내는 것입니다. 이 평가비율은 시장이 여전히 테슬라를 완성된 자율주행 차량 회사로 평가하고 있다는 것을 보여줍니다. 반면, 재무제표는 수익이 줄어드는 상황에서 차량 제조업체로서의 성과를 나타냅니다.

이 이야기는 진짜이기 때문에 공정하게 바라보고 싶어요.보조 없는 로봇택시 서비스가 오스틴에서 출시되고 확장되고 있습니다.새로운 완전 자율주행 기술에 대한 승인들이 계속해서 해외에서 이루어지고 있습니다. 테슬라는 자율성 관련 기술을 실제로 적용하는 단계로 나아갔습니다. 저는 이 주식 시장의 방향이 잘못된 것이라고 생각하지 않습니다. 제가 우려하는 것은 구조적인 문제입니다. 1조 3천9백억 달러라는 가격은 매일, 매 분기마다 새로운 신뢰를 얻어야 합니다. 하지만 수익이 전혀 증가하지 않는다면, 그저 같은 불확실한 상황이 반복될 뿐입니다. 여기서 주의할 점은 실패의 예측이 아니라, 동일한 평가 방식이 테슬스를 독점 기업으로 만들게 한 것과 마찬가지로, 지금도 매일 반복되어야 한다는 것입니다.

내 의견을 바꿀 수 있는 조건은 바로 수익선입니다. 로보택시와 AI 관련 투자비용이 결국 운영수익으로 전환되고, 마진과 주당 이익도 상승하는 상황이 되면, 제품 시연이나 배송 기록과는 별개로 그렇게 됩니다. 그때까지는 주주에게는 진정한 전략은 포지션 규모와 가격 움직임에 관한 것입니다. 그리고 현재 가격 움직임은 이미 좋지 않습니다. 주식은 50일 평균치와 200일 평균치 모두보다 낮은 상태이며, 추세도 깨져 있습니다. 가격이 하락했기 때문에 유혹을 느낀다면, 주가보다 더 중요한 것은 주식의 가치배율입니다. 두 가지는 반대되는 이야기를 전합니다.

로빈호드: 돈을 빌려오는 흥분된 분위기를 판매하는 좋은 비즈니스입니다.

로빈호드는 교훈적인 사례입니다. 그 회사의 기본적인 재무 상태가 정말 강력하기 때문입니다. 바로 그 때문에 그 회사의 주가가 위험해집니다. 이 회사는 최근에 보고서를 발표했습니다.2분기 매출이 13.1억 달러로, 32% 증가했습니다.희석된 EPS는 48% 증가하여 0.62달러가 되었으며, 220억 달러에 달하는 기록적인 순 예금이 발생했고, 480만 명의 금 보유 고객도 기록되었습니다.주식, 옵션, 예측 시장의 거래량그 수치만으로도 이건 꽤 좋은 사업입니다.

인플레이션은 숫자가 그런 값이 되는 원인입니다. 로빈호드의 수익은 거래량에 달려 있습니다. 올해 초에 거래량이 줄어들면…크립토 관련 수익이 정체되었으며, 매출 성장도 10대 중반 수준으로 둔화되었습니다.그리고 그 주식의 가격은 154달러에서 64달러로 떨어졌습니다. 즉, 절반 이상의 가치가 사라진 것입니다. 회사 자체는 아무런 문제가 없었지만, 거래량이 문제였습니다. 오늘날처럼, 비트코인 가격이 단 한 시간 만에 12% 이상 상승하는 현상도 있었습니다.1주일에 13%— 그 힘은 모든 것을 다시 되돌릴 수 있는 힘이다.

산술적 계산 결과는 이러한 긴장감을 반영합니다. 약 110달러에 거래되는 로빈후드의 경우, 480회의 추세 수익과 20회의 매출로 계산되며, 시장 가치는 990억 달러입니다. 미래 가치는 약 68배로 높은데, 그 이유는 시장이 이 분기의 거래량이 정상적인 수준일지 의심하기 때문입니다. 모먼스타의 평가도 그렇습니다.이 주식의 장기적 공정가치는 57달러입니다.시장 가격은 그보다 약 90% 높습니다. 원한다면 모델에 대해 논의해보세요. 방향이 중요합니다. 가격은 기본 상황에서 예측된 가격입니다.

나는 이 주식 가격 상승을 따라가지 않을 것입니다. 분명히 말하자면, 군중들이 잠시 동안 흥분해서 48배의 수익을 얻는 것은 1년간의 수익을 되돌리는 가장 확실한 방법입니다. 만약 이 기업이 지속적으로 성장할 수 있다면 – 그리고 나는 그렇다고 생각합니다 – 그때 가격은 자연스럽게 올라올 것입니다. 비트코인 관련 뉴스로 인해 주식 가격이 하루에 12% 상승하는 것과 같은 상황이 몇 달 안에 다시 일어날 수 있습니다. 그게 바로 당신이 원하는 상황입니다.

규율이지, 예측이 아니다.

이 모든 것들은 미래의 가격 예측이 아닙니다. 팔란티르는 오늘날의 가격을 비교했을 때 매우 높은 수익률을 제공할 수 있습니다. 테슬라는 로보택시 기술을 통해 다양한 가격을 만들어낼 수 있습니다. 로빈호드는 트레이딩 호황을 지속 가능한 금융 사업으로 전환할 수 있습니다. 139배나 364배의 수익률은 몇 년 동안 유지될 수 있으며, 단기적으로 이를 막으려고 하면 보통 손해가 될 뿐입니다.

이런 시험의 목적은 바로 테스트이기 때문입니다. 왜냐하면 이는 반복 가능하기 때문입니다. 이렇게 비싼 시장에 어떤 상품을 매입하기 전에, 그 가격이 무엇을 말해주는지 알아보세요. 그 가격이 현재의 기업 상황을 반영하는지, 아니면 계속해서 개선되어야 하는 상황인지 말입니다. 만약 후자라면, 팔란티르, 테슬라, 로빈후드의 경우 그렇습니다. 그렇다면 회사에 대한 판단만으로는 충분하지 않습니다. 또한 사람들이 나중에 얼마를 지불할지도 맞춰야 합니다. 이는 위치를 구축하기에는 너무 약한 기반입니다. 그래서 방어 가능한 전략은 먼저 수치가 변해야 한다는 것입니다. 이미 자체적으로 마케팅을 하고 있는 기업에 전액을 지불하는 것은 피해야 합니다. 역대 최고 평가를 받는 시장에서는 좋은 투자와 과대평가된 투자 사이의 차이가 거의 회사 자체와는 관련이 없습니다. 중요한 것은 합의된 가격입니다.