골드의 “약한 기초 요소들”은 잘못된 평가 지표입니다.

금 가격은 월요일에 약 3% 하락했으며, 이는 연방준비제도 의장 케빈 워시의 강경한 발언 이후에 발생한 7.3%의 주간 하락세를 이어가는 것입니다.잭슨홀 연설금속이 떨어졌어요.1월 최고치인 온스당 5,600달러 근처에서 약 28% 하락했습니다.일부 분석가들은 이미 ‘곰 시장’이라고 말하고 있습니다. 다른 분석가들은 금의 “약한 기본적인 특성”이 진짜 문제라고 지적합니다. 금은 어떠한 수익도 내지 않고, 배당금도 지급하지 않습니다. 게다가 현재는 금리 상승이라는 위험에 직면해 있어서, 수익이 없는 자산을 보유하는 것이 더욱 비싸질 수 있습니다.

이 주장의 문제는 들리는 것보다 훨씬 간단합니다. 여러 해 전에 더 이상 가치가 없는 자산으로서의 금을 평가하는 것입니다.

금은 한때 인플레이션 방어와 다각화 효과를 추구하는 포트폴리오 매니저들이 구입했던 자산이었습니다. 금의 가치는 주식과의 상관관계, 금리 인하에 대한 반응, 다음 분기의 성과 등으로 측정되었습니다. 그런 구매자들은 여전히 존재하지만, 더 이상 금의 가격을 통제할 수는 없습니다.

오늘날 금을 주로 구매하는 사람은 포트폴리오 매니저가 아닙니다. 바로 중앙은행들입니다. 그리고 그들은 완전히 다른 평가 기준을 사용합니다.

잭슨홀에 관심이 없는 구매자

중앙은행들은 평균적으로연간 1,000톤의 금4년 연속으로 그런 상황이 계속되었습니다. 이는 지난 10년간의 연간 평균 500톤보다 두 배에 해당합니다. 2026년 2분기만 보면, 금 가격이 이미 정점을 벗어난 상황에서도 중앙은행들은 289톤의 금을 매입했으며, 이는 전년 동기 대비 62% 증가한 수치입니다.

이것은 지정학적 소식들이 잠잠해질 때 사라질 수 있는 순환적인 현상이 아닙니다. 이는 전 세계의 금융자산의 구조적 재배치입니다. 2026년 중반 기준으로, 금은 1996년 이후 처음으로 미국 국채보다 더 큰 세계적인 저장 자산이 되었습니다. 외국 중앙은행들은 현재 약 4.5조 달러의 금을 보유하고 있으며, 미국 정부 채권은 약 3.5조 달러에 불과합니다.

세계 금위원회가 실시한 2026년 중앙은행 금보유량 조사는 이와 유사한 조사 중에서 가장 포괄적인 조사였습니다. 그 결과, 보유 관리자들의 89%는 향후 12개월 내에 세계의 금보유량이 증가할 것으로 예상했습니다. 또한, 45%는 자신들의 금 보유량을 늘릴 계획을 세웠습니다. 반면, 1%만이 자신의 금 보유량을 줄일 계획을 세웠습니다.

중국 인민은행은 20개월 연속으로 금 보유량을 늘렸습니다. 중앙은행들은 이러한 구매를 현지 통화로 하거나 다른 준비 자산을 매각하여 이루어집니다. 그들은 차용하지 않습니다. 중앙은행들은 수십 년에 걸친 전략을 바탕으로 운영되며, 연방준비제도의 회의나 분기별 인플레이션 보고서, 혹은 휴전 소식과 같은 정보에 따라 보유 계획을 변경하지 않습니다.

‘베어마켓’이라는 개념이 실제로 측정하는 것이 무엇인가?

현재 판매되고 있는 것은 바로 금 ETF입니다. 금을 주식처럼 거래하는 소비자와 기관 투자자들이 금에 대한 투자를 하는 이러한 금융화된 시장이 금 가격 하락의 주된 원인입니다. 2026년 상반기에는 GLD와 IAU의 자금이 수십억 달러씩 유출되었습니다. 이는 미국 국채의 수익률이 상승하고, 달러가 강해지며, 연방준비제도의 긴축적 통화정책으로 인해 금의 ‘기회비용’이 증가했기 때문입니다.

체계적인 포트폴리오 관리 방식으로 변동성 요인들이 해소되었고, 레버리지된 포지션들도 완전히 해소되었습니다. 관리된 자금 덕분에 COMEX에서의 급격한 매도가 발생했습니다. 금 가격은 거의 3년 만에 처음으로 200일 이동평균선 아래로 떨어졌습니다. 이는 알고리즘 매도자들이 움직이기 시작했다는 기술적 신호입니다.

3월에는 금 가격이 2013년 이후 최악의 월간 하락을 기록했습니다. 6월에는 4,100달러 아래로 떨어졌습니다. 8월 28일 와시의 잭슨홀 연설 이후, 그는 인플레이션이 크게 완화되지 않았으며 금리에 대한 전망도 없다고 말했습니다. 그 후 10분 만에 금값은 온스당 70달러 하락했습니다.

이 모든 것은 현실입니다. 정점에서 주식을 매입한 투자자들에게는 고통이 실제로 존재합니다. 하지만 이런 것들은 중앙은행들이 중요하게 생각하는 것과는 관련이 없습니다.

이러한 유동성 조정은 단순히 증권 시장의 현상일 뿐입니다. 이는 금리가 고정된 상황에서 단기 투자자들이 수익률이 없는 자산에서 빠져나가고, 변동성이 높아질 때 레버리지 포지션들이 강제로 청산되는 현상을 나타냅니다. 이는 근본적인 변화가 아니라, 유동성의 변화에 불과합니다. ETF 보유자들이 판매하는 금은 금고에 저장되거나 사라지는 것이 아니라, 모든 하락세 속에서도 계속 구매해온 중앙은행들에 의해 흡수됩니다.

잘못된 측정 방법의 함정

골드의 “약한 기본적 요소들”이라는 주장은 설득력이 있습니다. 왜냐하면 그 논리는 주식 분석에 사용되는 용어들을 활용하고 있기 때문입니다. 수익이 없고, 현금흐름도 없으며, 성장도 없는가? 이러한 지표들로 보면 금은 근본적으로 파산된 상태입니다. 하지만 그것은 마치 좋은 고속도로가 아니라는 이유로 성을 비난하는 것과 같습니다.

합의 지표인 ‘기회비용’은 실질 금리와 국채 수익률로 측정되는 것이지만, 새로운 시장 구조에 있어서는 부적절한 지표입니다. 기회비용은 포트폴리오 매니저가 금을 3.5%의 무위험 수익을 제공하는 채권과 비교할 때 매우 중요합니다. 하지만 5년 전에 통화 가치 하락, 준비금의 불안정성, 그리고 39조 달러에 달하는 미국 부채의 구조적 불안정성을 우려하여 금을 구입한 중앙은행의 경우는 그다지 중요하지 않습니다.

‘곰의 경우’의 숨겨진 전제는, 금의 가격이 여전히 2020년과 마찬가지로 금융 투자자들, 통화 정책, 지정학적 상황, 그리고 인플레이션 데이터에 의해 결정된다는 것입니다. 이러한 전제는 수십 년 동안 맞았습니다. 하지만 이제는 더 이상 시장을 결정하는 요소가 아닙니다.

연간 1,000톤의 기관 수요가 전 세계 광산 생산량 약 3,650톤에 달하는 상황에서, 재활용 공급이 가격에 반응할 경우 그 동태가 바뀝니다. 이제 가격은 실제 수익률이 상승하기만 해서 떨어지는 것이 아니라, 가격 상승이 충분히 커서 대규모 재활용이 일어나거나, 중앙은행이 구매를 중단하거나, 금융 시장에서의 매도가 너무 심해져서 가격에 무관심한 구매자들조차 포기하는 경우에만 가격이 하락합니다.

그 조건들 중 어떤 것도 실현되지 않았습니다.

내장된 모순

곰 사례에서 가장 부끄러운 점은 중앙은행들이 금을 구입한다는 것이 아닙니다. 중요한 것은, 가격이 하락하면 중앙은행들이 금 구매를 더욱 빠르게 진행한다는 것입니다.

2026년 3월에 금 가격이 약 12% 하락했을 때 – 이는 2013년 이후 최악의 달이었습니다 – 중앙은행들은 2월에만 27톤의 금을 구입했습니다. 6월 말에 금 가격이 5% 하락했을 때, WGC가 조사 결과를 발표한 그 주에, 응답자의 89%가 더 많은 금을 구입할 계획이라고 답했습니다. 8월 말에 워시의 잭슨홀 연설로 인해 금 가격이 급락했을 때, 골드만삭스는 중앙은행의 금 구매량이 6월에는 계절적 요인을 고려한 기준으로 매달 100톤으로 증가했으며, 이는 전월의 66톤보다 높은 수치라고 보고했습니다.

서민 시장을 불안하게 만드는 모든 가격 하락은 지배적인 구매자에게는 할인 기회가 됩니다. 이 메커니즘은 양방향으로 작용합니다. 금융시장에서 판매량이 많아질수록 중앙은행들은 더 많은 자산을 축적하게 되고, “약한 기반”이라는 주장도 소비자들의 구매를 막는 데 효과적이 됩니다.

이것이 당신에게 의미하는 바는 무엇인가요?

2026년 1월에 GLD를 구입했다면, 현재는 약 28% 하락한 상태입니다. 이번 하락은 실제로 발생한 것이며, 금가 2025년의 전망을 되찾을 것이라는 주장과는 다릅니다. 시장의 의견을 보면, 골드만삭스는 2026년 목표치를 4,900달러로 낮추었지만, J.P.모건은 연말까지 6,000달러가 될 것으로 예상합니다. 6개의 주요 은행들이 올해 목표치를 하향 조정했습니다.

반대되는 주장은 금 가격이 곧 상승할 것이라는 것입니다. 사실은, ‘곰 전략’이라는 접근법은 구조적으로 변한 자산에 대해 평가를 내리는 것입니다. 금의 가격은 이제 두 시장의 교차점에 위치해 있습니다. 하나는 금리, 수익률, 연준의 발언에 반응하는 펀드 시장이고, 다른 하나는 예금 정책, 통화 리스크, 그리고 수십 년에 걸친 계획에 반응하는 중앙은행 시장입니다.

시장의 수요가 과도해지면 가격이 하락합니다. 중앙은행의 매입이 금융 시장의 판매 행위와 맞물리면 가격이 안정됩니다. 구조적 최저가는 특정 가격 수준이 아닙니다. 이는 그만두지 못하는 기업들의 구매 행동에 의해 결정됩니다.

반대 의견이 어떻게 실패하는가

이 주장은 세 가지 상황이 동시에 발생할 때 무효가 됩니다. 첫째, 중앙은행의 매입이 2022년 이전 수준으로 돌아간다. 둘째, 인플레이션이 연방준비제도를 장기적인 금리 인상 사이클로 몰아넣어 달러의 가치를 강화한다. 셋째, 금융투자자들이 모든 하락세에서 다시 투자하지 않는다.

WGC의 자체 시나리오 분석도 이를 인정하고 있습니다. 중앙은행의 구매량이 팬데믹 이전 수준으로 돌아가면 큰 압박이 생길 것입니다. 증권 시장은 더 이상 저가로 매수자가 없다면 하락세를 유지할 수 있습니다. 이를 위해서는 중앙은행들이 행동을 멈추고, ETF 투자자들도 거리를 두는 것이 필요합니다.

이에 대한 가장 오래된 증거는 2026년 3분기 중앙은행의 매입 보고서입니다. 만약 2분기에 기록적인 289톤의 매입이 일시적인 현상에 불과하고, 순매입량이 100톤 이하로 감소한다면, 그러한 가설은 상당히 약해집니다.

현재로서는 점수표는 변하지 않았습니다. 구매자들이 그 점수표를 읽는 것이 중요합니다.