골드의 통합은 양면적인 갈등 상황입니다. 실질 수익률은 높지만, 중앙은행들은 낮습니다.

금은 2개월 이상 동안 온스당 4,400달러 근처까지 가격을 안정시켰습니다. 이는 올해 시작했던 가격과 비슷한 수준입니다. 다만 시작점이 달랐다는 점이 다릅니다.5,000달러 이상의 기록그 사이의 주행은 정말 힘든 경험이었습니다. 1월에 금값은 역대 최고치에 도달했지만, 그 후에는 다시 떨어졌습니다.6월에 4,000달러 이하약 4분의 1 정도 하락했지만, 그 후 다시 반등하여 하지 무렵의 저점에서 약 15% 상승했습니다. 하지만 이제는 안정된 상태가 되었고, 시장은 두 가지 입장으로 나뉘어 있습니다. 다음 상승세가 올지, 아니면 고점에 도달할지에 대한 논란이죠.

그런 설명은 본질을 간과한 것입니다. 이렇게 지속적인 상황은 혼란이 아닙니다. 그것은 두 가지 반대되는 힘이 각각 한쪽 면을 장악하는 시장입니다. 딜러들은 모든 시도를 상자 안으로 되돌려버립니다. 각 진영의 구성원을 알면, 그 안정화 현상이 무엇인지, 그리고 그것을 깨뜨릴 수 있는 요소가 무엇인지도 알 수 있습니다.

천장은 금리에 의해 결정된다.

금은 이자를 지급하지 않습니다. 현금 흐름도 없고 채권도 없습니다. 따라서 금의 가치가 현재 가격보다 더 상승할 것이라는 기대만이 그 매력입니다. 이로 인해 금의 가격 결정은 금리에 매우 민감합니다.

금을 거래하는 펀처 투자자들, 즉 ETF 구매자들과 선물 시장 참여자들이 그 범위의 상한선을 결정합니다. 현재 그들은 지금까지 가장 높은 기회 비용을 보고 있습니다.10년물 국채 수익률이 4.8%를 넘었다.9월 초에는 2023년 말 이후 최고 수준에 도달했습니다. 현금과 정부채권이 그렇게 높은 수익을 제공할 때, 아무런 수익도 없는 금속은 비싼 것으로 보이게 되고, 그로 인해 투자자들은 매도하게 됩니다. 이를 ‘약세 압력’이라고 할 수 있습니다. 이 압력은 실제로 존재하며, 어떤 상황에서도 상승 가능성을 제한합니다.

바닥은 중앙은행이 결정합니다.

이 범위의 하단 부분은 전혀 다른 구매자들이 차지하는 것입니다. 그들은 수익률에는 전혀 관심이 없습니다. 중앙은행들은 금을 준비금 자산으로, 달러 및 지정학적 위험에 대한 방어 수단으로 구입합니다. 따라서 4.8%의 재무부 채권 수익률은 그들에게는 거의 중요하지 않습니다.

그 구조적 투자는 엄청나게 크며 계속 증가하고 있습니다. 중앙은행들도 그렇게 했습니다.2분기에는 289톤이 판매되었지만, 서방의 금 ETF는 61톤만 판매되었습니다.골드만삭스의 수치들올해 중앙은행들은 월평균 약 50톤을 처리할 예정입니다.그리고 6월까지 월간 생산량이 약 100톤으로 증가할 것으로 예상됩니다.중국은 가장 큰 구매자입니다.중국 내 수입량이 증가했습니다.올해 첫 7개월 동안 1,000톤에 가까운 양이 기록되었으며, 이는 78% 증가한 수치입니다.2025년 같은 시기에도 그렇습니다. 이는 가격에 무관한 수요입니다. 즉, 가격이 하락할 때도 구매가 이루어지고, 그래서 금값은 항상 저점 근처에서 매수가가 나타나는 것입니다.

그런 오류들은 딜러의 헤지 작업 때문입니다.

“양면 구조”이란 단순한 은유가 아니라, 실제로 옵션 시장이 작동하는 방식입니다. 골드만삭스는 투자자들이…거대한 규모의 정부 정책 변화에 대비하기 위해 금 호가 옵션을 활용함그리고 이러한 헤지 방식은 양방향의 가속화를 초래합니다. 금가 주요 가격대에 도달할 때, 그 콜옵션을 판매한 중개업자들은 자신의 위험을 커버하기 위해 금을 구입해야 합니다. 이로 인해 금 가격이 더 상승하게 됩니다. 반대로 금이 하락하면, 같은 중개업자들은 매도하여 손실을 회피하게 되고, 그 결과 금 가격은 더욱 하락하게 됩니다.

그것이 바로 딜러의 헤징 방식의 기본 원리입니다. 그래서 가격이 특정 범위를 벗어나는 경우, 그 값은 그대로 받아들여지고, 추세는 그대로 유지됩니다. 가격이 다시 그 범위 안으로 들어오려는 시도가 있으면 저항선에서 매매가 이루어지고, 반대로 하락하려는 시도가 있으면 지지선에서 매수가 이루어집니다. 따라서 이러한 현상들은 시장이 혼란스러운 신호가 아니라, 시스템이 정해진 규칙에 따라 작동하는 것일 뿐입니다.

범위를 깨는 것은 이야기가 아니라, 배관이다.

그렇다면 이 긴장 상태는 어디에서 끝날까요? 이 두 세력은 사실 더 큰 두 요소를 대표하는 것입니다. 위쪽에는 실제 금리가 있고, 아래쪽에는 달러화를 포기하는 움직임이 있습니다. 금은 그 두 요소가 서로 충돌할 때까지 그 자리에 머물게 될 것입니다.

구조적 상황에 있어서 좋은 소식은, 금가 더 이상 1월 때처럼 붐비는 상황이 아니라는 것입니다. 이로 인해 시장의 포지셔닝도 개선되었습니다. COMEX가 관리하는 자금도 줄어들었습니다.길이가 짧은 천그리고 북미는 올해까지 ETF의 순 출금이 발생한 유일한 지역이었습니다. 약간의 자산 규모가…전 세계 금 ETF에 4,068톤이번 달의 기록적인 수치를 약 2% 하회하는 수준입니다. 사람들이 적은 시장 환경이 더 좋습니다.

이 갈등이 어떻게 해결될지는 실제 수익과 관련된 문제이며, 그래프와는 관련 없는 문제입니다. 만약 인플레이션이 다시 상승하고 연준이 금리를 계속 올린다면, 수익률 상한선은 유지되며 금값도 보합세나 하락할 것입니다. 반대로 인플레이션이 진정되고 금리 인상 기대가 사라진다면, 수익률 상한선이 낮아지고, 헤징 전략도 상승장에서 하락장으로 바뀌게 됩니다.골드만이 연말에 예상하는 4,900달러 중간 가격대열립니다. 금은 1월에 최고가를 기록하지 못했습니다. 실제 수익률이 한계점에 도달했기 때문입니다. 그 이후로는 그 한계선과 중앙은행의 가격대 내에서 거래되고 있습니다. 수익률을 주의 깊게 살펴보면, 두쪽 구조가 나머지를 알려줍니다.