골드의 3% 하락은 와쉬의 “변명 없이 행동하겠다”는 약속에 대한 스트레스 테스트입니다.

금가격은 몇 주 만에 가장 큰 하락을 기록했습니다. 그 원인은 전쟁이나 은행 파산, 또는 채무불이행과는 관련이 없었습니다. 그 원인은 바로 한 연설 때문이었습니다. 와이오밍주 잭슨홀에서 열린 연방준비제도의 중앙은행장들의 연례 회의에서 새로 임명된 의장인 케빈 워시가 한 연설 때문이었습니다.5월부터 재임 중입니다.그는 청중들에게 인플레이션이 “우리의 2% 목표를 초과하고 있다”고 말했으며, 연방준비제도의 역할은…라고 했습니다.안정적인 가격을 보장해야 하며, 변명은 없어야 한다.현재의 금리 수준에서는 이 정책이 “경제나 인플레이션을 억제하는 것”이라고 할 수 없습니다. 그날 금 가격은 약 3% 하락했습니다.1온스당 4,560달러까지그것을 성공으로 이끈 그 승리의 일부를 되돌려주는 것.3개월 이상의 고점인 4,700달러 근처까지 올랐습니다.며칠 전.

그 한 줄의 문장을 이해하는 데는 표준적인 방법이 있습니다. 금은 수익을 내지 않으므로, 더 높은 금리 기대가 금을 보유하는 비용을 증가시킵니다. 이 메커니즘은 실제로 존재하며, 무엇보다도 먼저 명확히 파악해야 합니다. 하지만 더 유용한 해석은, 금이 시장에서 소득 포트폴리오에 영향을 미칠 수 있는 문제를 테스트하는 가장 명확한 지표가 되었다는 점입니다. 즉, 연간 2조 달러의 적자를 겪는 경제에서 2%의 인플레이션이 여전히 가능한지, 아니면 새로운 연방준비제도위원회 의장이 약속한 수치가 그의 정부 내 다른 사람들이 조용히 반대하는 수치인지 여부를 판단할 수 있는 지표가 되는 것입니다.

약속에 담긴 숫자들

와르시는 아무런 기반도 없는 상태에서 말하는 것이 아니었다. 소비자 물가 지수는 7월까지의 12개월 동안 3.4% 상승했다. 연방준비제도가 사용하는 지표이기도 하다.PCE 가격 지수는 3.7% 상승했습니다.– 목표치의 거의 두 배에 달했습니다. 그는 여름철 인플레이션 수치가 그런 결과를 보였다는 점을 인정했습니다.“예상보다 좋았어요.”하지만 그들은 그에게 근본적인 추세가 실질적으로 개선되었다는 사실을 말하지 않는다고 했습니다. 그는 9월에 금리 인상을 약속하는 것을 거부했는데, 앞으로의 통화 정책 방향이 중앙은행의 행동을 제한할 수 있다고 주장했습니다.

시장은 어쨌든 그 발언을 해석했습니다. 9월에 요금이 인상될 경우의 가격은 그 발언 이전의 3분의 1에서 증가했습니다.약 57% 후에2년물 재무부 채권의 수익률이 급상승했고, 트레이더들은 12월까지 금리 인상이 일어날 가능성이 4분의 3 정도라고 예측하고 있었습니다. 주식 시장은 그런 상황을 별로 신경 쓰지 않았습니다. S&P 500은 0.3% 하락했고, 나스닥은 0.5% 하락했습니다. 이는 위험 회피가 아닌, 금과 금리와 관련된 문제였다는 것을 보여줍니다.

금리 환경으로 인해 위험도가 명확해졌습니다. 연준은 그대로 유지했습니다.벤치마크는 3.50%–3.75%입니다.분할된 여름을 거쳐서; 7월 말에 열린 회의에서세 명의 관계자들인 베스 함맥, 닐 카슈카리, 로리 로건은 그 자리에서 투표를 통해 동의했습니다.그리고 경제는 워시를 보호해 주었다.7월의 ISM 제조 지수는 55.6에 달했으며, 이는 2022년 이후 가장 높은 수치입니다.새로운 주문들도 계속 증가하고 있습니다. 경제가 이렇게 급격히 악화된다면, 연준은 금리를 인상하면서도 경제를 파탄내지 않을 수 있습니다. 그리고 기다리는 동안 아무런 이익도 얻지 못하는 금은, 바로 가장 먼저 가격이 조정되는 자산입니다.

두 가지 힘, 하나의 금속

이제 “가격 상승, 금 가격 하락”이라는 제목으로 언급되는 내용은 보통 생략됩니다. 그와 같은 금 가격은 연설이 있기 불과 며칠 전에 3개월 최고치 근처에 있었는데, 이는 연방준비제도가 아닌 재무부의 결정 때문이었습니다. 8월 19일에…재무부 장관 스콧 베센트는 이 부서가 장기 기간의 정부채권을 회수하는 작업의 규모를 두 배 이상으로 늘릴 것이라고 말했습니다.미국 정부는 수익률이 상승함에 따라 장기 차입 비용을 안정시키기 위해 자체 시장에 진출했습니다.

왜 금값이 오르는 걸까요? 그건 시장의 점점 커져가는 부분들에게, 정부가 자신의 장기 채권 시장을 조용히 지원한다는 것을 보여주기 때문입니다. 2026 회계연도의 연방정부 적자는 이제…2.1조 달러로 추정되며, 이는 2월에 예상된 금액보다 2000억 달러 더 많습니다.CBO의 추정에 따르면, 약 40조 달러에 달하는 공공부채의 이자금이 올해만으로도 약 1조 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이러한 상황에서는 금이 통화 정책이 제어할 수 없는 한 가지 시나리오에 대한 방어 수단이 됩니다. 그 시나리오란, 국가가 너무 많은 부채를 지고 있어서 자체 차입 비용을 인위적으로 낮추어야 하는 상황입니다. 경제학자들은 이를 ‘금융 억압’이라고 부릅니다.

중앙은행들도 이러한 우려를 예상하고 있었습니다. 중앙은행들은 2분기 동안 288.9톤의 금을 구입했으며, 이는 전년 동기 대비 62% 증가한 수치로, 역대 최고치였습니다. 이는 개인 투자자들이 이제서야 이 문제를 인지하기 시작한 재정적 불안정을 중앙은행들이 헤지하는 방식입니다.

이번 주에는 금에 대해 반대 방향으로 작용하는 두 가지 힘이 있었습니다. 재무부의 발표로 인해 금값은 재정적 신뢰 위험으로 인해 상승했지만, 워시의 연설로 인해 금값은 고금리에 대한 우려로 인해 하락했습니다. 금요일에 발생한 3%의 하락은 고금리 문제가 이 주의 주된 요인이었습니다. 재정 관련 문제에 대해서는 거의 언급되지 않았습니다.

그 약속이 산술적 계산을 견딜 수 있을까?

이제 우리가 답해야 할 질문은, 그 소음이 사실상 무엇에 관한 것인가 하는 것입니다. 와시는 인플레이션율을 3.7%에서 2%로 낮추겠다는 약속을 했다. 이는 한 사람의 약속이지만, 그의 재정 상황과는 정반대되는 상황입니다. 그리고 그가 막고 있는 인플레이션은 교과서적으로 설명될 수 있는 종류의 인플레이션이 아닙니다. 같은 연설에서 그는 AI를 “역사의 중요한 전환점”이라고 말했으며, 결국 생산량을 증가시키고 비용을 낮출 것이라고 했습니다. 하지만 데이터 센터 건설이 진행됨에 따라 메모리 칩과 건축 자재의 비용이 상승하고 있다는 점도 인정했습니다. 금리 인상은 이미 비싼 투자를 더욱 비싸게 만듭니다. 노령화된 노동력, 재수출 정책, 그리고 금리가 변동될 때마다 장기 구매를 시도하는 재무부까지 고려하면, 와시의 목표는 간단합니다. 강한 경제 상황에서 가격을 2%로 유지시키고, 가격을 4%로 끌어올리는 요소들을 막는 것입니다.

또한, 금으로 된 헤드라인이 가려진 부분도 있습니다. “변명할 수 없다”고 선언했던 그 사람이, 연준의 목표가 무엇인지에 대한 자체 평가를 내렸습니다. 그건 바로 태스크포스였죠.하버드대의 그렉 만키우와 노벨상 수상자인 토마스 사르전이 이끌고 있습니다.와쉬가 직접 그 문제를 제기한 이후, 인플레이션 체계를 재고해보는 것이 필요하다.“2%라는 게 무슨 뜻이죠?”PCE가 정말 적절한 기준인지에 대한 의문이 있습니다.특별팀들은 연말까지 보고서를 제출합니다.그러므로 “확실하고 고정된” 목표는 적어도 1월까지는 확실하고 고정된 상태입니다. 그때에야 그가 임명한 위원회가 그 목표를 재정의할 수 있을 것입니다. 공격적인 약속과 체계적 검토는 두 가지 별개의 사항이며, 시장은 첫 번째 사항에만 가치를 부여하고 두 번째 사항에는 거의 관심을 기울이지 않습니다.

소득 포트폴리오에 있어서 그 의미는 무엇인가요?

3%의 금 가격 하락을 인플레이션이 통제된다는 증거로 받아들여서는 안 됩니다. 이는 단기적으로 실질 금리가 상승할 가능성을 시장이 반영한 것으로 이해해야 합니다. 두 가지 시나리오 모두 여전히 가능합니다. 진정으로 금리를 인상하여 경제를 진정시키고 PCE를 낮추는 연방준비제도가 있거나, 몇 번만 금리를 인상하고 나서 재정 및 공급 측 요인들이 그 효과를 상쇄시켜 인플레이션이 3-4% 수준에 머물게 하는 연방준비제도가 있습니다. 하지만 어떤 발언이 아무리 강력하더라도 구조적인 문제를 해결할 수는 없습니다.

수익 포트폴리오의 경우, 그러한 불확실성에 대한 명확한 해답이 존재합니다. 그 해답은 미래에도 동일합니다. 즉, 가격 설정 능력을 갖춘 배당금을 받는 것이죠. 이는 순조로운 재무 상태를 유지할 수 있는 자산 구조를 통해 가능합니다. 실제로 경제가 악화될 때, 피해를 입는 것은 일반적인 현상들입니다. 높은 배당률과 낮은 자유현금흐름으로 인한 배당금의 부족, 금리 상승 시 비용이 증가하는 레버리지, 그리고 선택적 지출과 관련된 수익 등이 그것입니다. 이러한 것들은 “너무 좋은 것을 너무 빨리 받는” 상황입니다. 지속적으로 배당금을 증가시킬 수 있는 회사들은 고객을 잃지 않으면서도 적당한 부채를 유지하고, 자유현금흐름의 일부만을 배당하는 회사들입니다. 그들은 경제가 악화될 때도 계속해서 배당금을 증가시킬 수 있습니다. 매우 적은 수의 자산들이 이러한 성질을 가지고 있습니다. 그래서 가격 설정 능력, 재무 상태, 배당금 계산 방식과 같은 요소들이 와르시의 다음 움직임을 예측하는 것보다 더 중요합니다.

골드의 역할은 명확해야 합니다. 골드는 아무런 수익도 내지 않으므로, 소득원으로서는 의미가 없습니다. 배당금을 투자하는 사람들에게는 단지 보험이나 지표일 뿐입니다. 그 지표의 값은 유용합니다. 8월 한 달 동안, 투자자들은 여전히 골드 ETF에 자금을 투자했습니다. 지난달에는 50억 달러 이상의 새로운 자금이 투입되었습니다. 이는 완전히 신뢰하지 못하는 상황에서 헤지하는 사람들의 행동이며, 2%가 다시 돌아올 것이라고 믿는 사람들의 행동이 아닙니다.

그것을 결정하는 증거들

어떤 미래에 있는지 알고 싶다면, 금 가격 차트를 계속 읽는 것을 그만두고, 증거를 따르세요.9월 15–16일 FOMC 회의이번은 첫 번째 판단의 날입니다. 시장에서는 인플레이션 상승 가능성이 이미 매우 높다고 평가되고 있습니다. 그 다음으로는 PCE 지수가 다시 3% 수준으로 회복할지, ISM 가격 지수가 하락할지, 아니면 전체 지수가 붕괴될지, 재무부가 구매 자산을 회수하는 정책을 계속할지, 그리고 만키와 사전트의 모델에 대한 1월 보고서에서 어떤 내용이 나올지가 주목됩니다.

정말 인내심을 가져야 할 상황은, 선두를 차지하려는 것이 아니라, 준비가 되어 있어야 하는 상황입니다. 즉, 워시가 과도하게 성과를 내다가 경제가 붕괴되는 상황입니다. 그러면 품질이 좋은 배당주들은 실제 성장 속도가 둔화되면서 일시적으로 높아진 수익률을 제공할 것입니다. 이것이 바로 주식 수익률 곡선의 기회입니다. 이는 말로 표현된 것이 아니라, 실제로 확인된 결과일 뿐입니다.

어느 한 사람의 말이 금값을 130달러/온스 이상으로 끌어올렸다. 하지만 이는 적자나 재무부의 금 매입량, 메모리 칩 가격, 중앙은행들의 금 구매 행동에는 아무런 영향을 미치지 않았다. “변명할 필요 없다”는 주장은 겉보기만의 이야기일 뿐이다. 인플레이션이 2%를 넘는 수준에 머물러 있다는 주장은, 가격이 정상적인 수준으로 돌아오고 그 수준을 유지하는 경우에만 성립된다. 혹은 어려운 상황이 성장률에 변화를 가져오는 경우에도 마찬가지다. 그러한 데이터가 나올 때까지는, 가격 조정 능력과 재무 상태에 기반한 수익 포트폴리오가 모든 상황에서 유효한 방법이다.