지오파크의 베네수엘라 진입: 제재 허가서를 기다리는 통제 변경

9월 2일, GeoPark(NYSE: GPRK)가 베네수엘라 진출을 발표했을 때, 그 제안은 업스트림 투자자들이 꿈꾸는 것과 같은 것이었습니다. 즉, 거대한 오리노코 벨트 유전을 재개발하는 것이죠. 경영진에 따르면 2030년까지 하루에 75,000~85,000배럴의 석유 등가물을 생산할 수 있을 것으로 예상됩니다.– 오늘의 수준의 거의 세 배나 되는 수준입니다.이 소식으로 인해 주가는 약 4% 상승했으며, 52주 고가 근처에서 거래되고 있습니다.

하지만 자금 조달에 관한 정보는 다른, 더 중요한 이야기를 전해줍니다. 제오파크는 이미 보유하고 있는 현금으로 베네수엘라의 자산을 구입하지 않습니다. 대신, 약 4200만 주의 새로운 주식을 발행합니다. 이는 현재 보유 중인 약 6500만 주와 맞먹는 양입니다. 이 새로운 주식들은 콜롬비아의 투자회사인 그루포 길린스키에 넘어가며, 이 회사는 억만장자 하이메 길린스키가 소유하고 있습니다. 따라서 길린스키는 이미 가장 많은 주식을 보유하고 있는 사람이 됩니다.약 56%의 회사 지분을 통제할 예정입니다.베네수엘라는 주요 쟁점이지만, 실제로는 경영권 변경이 핵심입니다. 두 가지 요소가 함께 이루어지고 있으며, 전체적인 상황은 현재 회사가 아직 가지고 있지 않은 미국의 제재 허가에 달려 있습니다.

거대한 영역이, 예전의 속도의 일부에 불과함

이 자산은 주의가 필요합니다. 바레 블록은 오리노코 벨트에 위치해 있으며,약 15.7십억 배럴의 원유가 현장에 저장되어 있으며, 총 7천만 배럴 이상이 생산되었습니다. 한때는 하루에 10만 배럴 이상을 생산했으나, 현재는 약 1,100개의 유전에서 하루에 11,000배럴 정도만 생산되고 있습니다.지오파크는 PDVSA의 PPSA 부서와 체결된 25년 기간의 생산 계약에 따라 운영자로서 65%의 지분을 가지고 있습니다. 또한 자본 투자도 전액을 제공하며, 광상의 회복율을 4–5%에서 8–9%로 높이는 것을 목표로 합니다.

그 회복 요소에 관한 계산 방식이야말로 미래의 전망을 파악하는 올바른 방법입니다. 이는 새로운 발견이 아닙니다. 단지 간과된 상황일 뿐이며, 그 보상은 오랜 시간이 걸려서 점진적으로 상승하는 것입니다.약 10년 동안 하루에 55,000~62,000배럴의 순수 생산량을 유지했습니다.약 4억 바레인의 누적 순량이 있습니다. 이는 서류상으로는 매우 실현 가능한 수치이지만, 단기적인 현금 흐름과는 거리가 멉니다. 아무도 “수십 년간의 상승 기회”와 “올해의 수익”을 혼동해서는 안 됩니다.

진입 비용은 통제될 수 있다.

이 조건들에 따라 그 옵션의 가격이 결정됩니다. GeoPark은 길린스키에게 각각 12.22달러의 가격으로 주식을 발행하고 있습니다.30일 평균 주가보다 26% 높은 가격입니다.이 회사는 이를 주당 약 1.50달러의 수익으로 간주합니다. 기존 보유자들은 동일한 12.22달러의 가격으로 1억 달러 규모의 주식을 구매할 수 있으며, 참여하는 사람들에게는 주당 약 2.10달러의 가치가 있습니다.

이 부분은 회사와 공개 주주들 간의 관계를 변화시키는 부분입니다. 지불금은 현금이 아니라 주식이므로, 이러한 조치로 인해 길린스키는 대다수의 지분을 얻게 됩니다. 이미 합의된 4200만 주 외에도, 계약 조건이 개선될 경우 약 540만 주가 더 주어질 수 있어, 그의 지분율은 58%까지 올라갈 수 있습니다.가브리엘 길린스키, 도리타 길린스키, 그리고 길린스키상을 수상할 자격이 있는 감독이 모두 참여를 거부했습니다.이는 회사의 투표 결과에 따른 것입니다. 이는 결국 회사를 소유하게 되는 당사자가 처리한 일입니다. 이 점은 “즉각적인 이익”이라는 측면과 함께 고려될 필요가 있습니다. 왜냐하면 주식을 받는 사람이 그 프리미엄을 받는 경우, 그 프리미엄을 부여하기가 더 쉽기 때문입니다.

이것은 지질학이 아니라, 라이선스에 의해 결정된다.

이 주식가격이 폭락한 후에도 12.22달러보다 낮게 유지되는 데에는 이유가 있습니다. 베네수엘라의 석유 산업은 미국의 제재를 받고 있으며, OFAC가 정한 라이선스 체계도 매우 엄격합니다.일반 운영 허가서는 BP, 셰브론, 에니, 모렐 앤 프로멜, 레프솔, 쉘이라는 여섯 개의 사업자들을 지정하고 있습니다. 하지만 조이파크는 그 중에 포함되지 않습니다.새로운 투자를 허용하는 별도의 라이선스는 미국 기업에만 적용됩니다.GeoPark은 버뮤다에 설립된 회사이며, 본사는 보고타에 있습니다. 따라서 GeoPark은 해당 라이선스를 받을 자격이 없습니다. 그러므로 이 거래를 성사시키기 위해서는 별도의 특별한 라이선스가 필요하거나, 계약 내용이 부록에 포함되어야 합니다. 하지만 아직 그러한 정보는 공개되지 않았습니다. 회사 자체는 계약이 효력이 생기는 날짜를 120일 이내의 승인 및 규정 준수 조건에 따라 결정합니다.

간단히 말해, 지질학적 특성은 이미 입증된 것이고, 시장도 그 사실을 인정했습니다. 하지만 실제 현금 흐름을 가능하게 하는 조건은 회사의 통제 범위 밖에 있으며, 아직 허용되지 않았습니다. 오리노코의 유전과 지오파크의 은행 계좌 사이에는 미국 정부의 결정이 존재합니다.

대차대조표는 괜찮아요. 문제는 누구를 대신하여 그 자산을 관리할 것인가 하는 것입니다.

지오파크는 이러한 모든 요소들을 건강한 기반 위에서 접근합니다. 이로 인해 이는 단순한 생존 테스트가 아닌, 가치와 리스크에 대한 판단이 이루어집니다. 6월 30일 기준으로 지오파크는 약 316백만 달러의 현금을 보유하고 있으며, 순부채는 약 318백만 달러이며, 총부채비율은 1.2배입니다. 또한 조정된 EBITDA 마진은 51%입니다.이 분기의 운영 현금흐름은 약 1억8천만 달러로, 투자비용인 7,600만 달러를 상회했습니다.콜롬비아와 아르헨티나의 기업들은 자신들의 성장을 위해 자금을 조달할 수 있으며, 베네수엘라에 대한 의무가 있기 때문에 어쩔 수 없는 상황은 아닙니다.

따라서 잠재적 투자자가 실제로 고려하는 질문은 해당 회사가 생존할 수 있는지가 아닙니다. 중요한 것은, 현재 한 명의 억만장자가 통제하는 기업에서 소수 주주가 되고 싶은지 여부입니다. 그 기업의 가치는 미발행된 라이선스에 의해 결정되며, PDVSA와 같은 대출 기관을 통해 100% 자본금을 조달해야 합니다. 시장은 이미 그 회사의 주가를 낮은 단위에서 높은 단위로 올렸습니다. GeoPark가 저렴한 가격으로 매력적인 기업이라는 점도 이제 사라졌습니다.

베네수엘라 방안은 실제로 가치가 있습니다. 하지만 이 계약의 중요한 부분은 바로 통제권의 이전, 그리고 그를 가능하게 하는 고가의 발행 방식입니다. 또한 성장 전략도 미국 규제기관에 달려 있습니다. 라이선스 문제에 대해서는 지질학적 요소와는 무관합니다. 앞으로의 평가 결과는 성공하거나 실패할 것입니다. 그리고 그 결정은 GeoPark의 손에 있지 않습니다.