GENFIT: 가치가야말로 중요한 것이며, 15억 달러라는 헤드라인은 중요하지 않다.

GENFIT는 이번 주 뉴욕에서 열리는 H.C. 와인라이트 글로벌 투자 컨퍼런스에 참여하고 있습니다. 이는 바이오테크 기업들에게는 흔한 일입니다. 하지만 주목할 만한 점은, 이 회사가 그 자리를 얻은 이유입니다. 지난 1년 동안 주식 가치가 세 배 이상 상승했으며, 회사는 실패로 끝난 의약품 사업에서 벗어나 전혀 다른 모습의 회사로 재건되었습니다. 이미 실패한 기업의 이름이 이렇게 빠르게 가치를 회복하는 경우, 그 가치는 “하한선이 있는지”가 아니라 “얼마나 많은 수익이 이미 확보된 것인지”가 중요해집니다. GENFIT의 경우, 현재 보유한 현금과 로열티를 구분해야 합니다. 이는 아직 수익을 정확히 파악하지 못한 진단 산업에서 나온 수익입니다.

실패한 대작 영화에서 로열티 스트림으로.오래된 GENFIT는 쉽게 알아볼 수 있습니다. 이 회사는 수년간, 그리고 수십억 달러의 시장 가치를 들여 에라필브란ور이라는 약물을 MASH라는 지방간 질환 치료제로 바꾸려고 노력했습니다. 지방간 질환은 수십억 달러 규모의 기회로 여겨집니다.2020년에 3단계 임상시험이 실패했습니다.잘 알려진 저항이었습니다. 그 후 회사는 그 제품의 흐름을 바꾸었습니다. 즉, 엘라피브라노를 이프센에 라이선스를 부여한 것입니다.이 약물은 미국에서 신속한 승인을 받았으며, 이제는 ‘이키르보’라고 불립니다.소형 간 질환인 원발성 담낭cholangitis(PBC)의 경우입니다. 그런 상황으로 인해 실패한 성장 스토리가 로열티 스토리로 변모했습니다.이프센은 이키르보의 2025년 첫 연도에 2억 8천만 달러의 순 매출을 기록했다고 보고했습니다.2억 달러라는 기준을 넘어서면서, GENFIT에게 2천만 달러의 지불이 이루어졌습니다.

진짜 바닥이에요. 이미 일부가 지나갔어요.로열티 수입은 이제 문서화된 재무표에 기록되어 있습니다.GENFIT의 2025년 수익은 65.4백만 유로였지만, 그 중에서 로열티는 21.8백만 유로에 불과했습니다.나머지 43.6백만 유로는 다시 반복되지 않는 일시적인 금액입니다. 2026년 3월 말에는 그 금액이 유지될 것입니다.136.1백만 유로의 현금그리고 관리자들은 말합니다.루나이는 2028년 말까지 계속될 예정입니다.그 현금은 가치의 첫 번째 요소입니다. 대략적으로…615백만 유로의 시장 가치현금만으로도 가격의 5분의 1 이상을 충당할 수 있으며, 그 뒤에 있는 로열티 체계는 계약에 의해 실제로 구현된다.

그 지면의 문제는, 그 부분 중 일부가 이미 앞으로 지급되었다는 것입니다. 2025년 초에 GENFIT는 자신의 Iqirvo 수익권 중 일부를 HealthCare Royalty에게 팔았습니다.130백만 유로를 선불로 지불해야 하며, 추가로 55백만 유로까지 사용할 수 있습니다.이스펜이 받는 금액의 일부에 대한 보상으로, 헬스케어 로열티 회사는 시간과 금액에 제한을 두고 있습니다. GENFIT은 연간 순매출이 6억 유로를 넘을 경우에만 모든 로열티를 받습니다. 실제로는, 회사가 자신이 확보한 약물 판매 수익의 일부를 자금으로 활용하여 다음 단계를 추진하는 것입니다. 따라서 현금은 GENFIT이 결코 전액을 받지 못할 로열티의 선불금 역할을 합니다. 최소 수준은 사실적이지만, 모든 것이 긍정적인 것은 아닙니다.

15억 달러 규모의 시장인 GENFIT는 어떠한 수수료도 받지 않습니다.다음 장에서는 시장이 그 비용을 지불하는 이유가 설명됩니다. GENFIT이 개발한 “위험군” 환자를 위한 진단 혈액 검사는 Labcorp를 통해 상업화되었으며, 7월에 GENFIT은 메디케어 보상도 시작된다고 발표했습니다.2026년 8월 10일, 테스트당 약 252달러이 회사는 IQVIA의 예측에 따르면, NIS 기술을 기반으로 한 제품의 미국 내 최고 판매량은…2033년까지 15억 달러를 넘는 규모가 될 예정이며, 매년 700만 건 이상의 검사가 이루어질 것입니다. 이는 거의 9000만 명의 미국인을 대상으로 합니다.MASH와 관련된 위험 요소들 때문입니다. 그 수치들이 주식의 가치를 결정하는 요인이 되며, 실제로 그렇게 작용하고 있습니다.

하지만 15억 달러라는 금액은 GENFIT의 수익이 아니라, 전체 시장에서 나온 수입입니다. Labcorp는 이 검사 서비스를 개발하고 상용화하며, 그에 따른 비용을 메디케이드 보험료로 지불합니다. GENFIT는 이 서비스에 대한 로열티를 받는 라이선스 제공업체이며, 이를 “두 번째 수익원”이라고 부릅니다. GENFIT는 “가을에” 관련 정보를 공개할 예정입니다. TAM 통계에 따르면, 9천만 명의 환자, 7백만 건의 검사, 15억 달러의 판매액이라는 수치가 있으며, 이는 전체 산업이 제공할 수 있는 시장을 나타내는 것입니다. GENFIT가 실제로 얻는 수익은 로열티율과 판매량에 달려 있습니다.

그 격차는 바로 투자 문제입니다. 시장은 이미 3배 증가한 주식을 6억1,500만 유로의 자본으로 전환시켰으며, 현금 자산은 1억3,600만 유로에 불과합니다. 즉, 약 4억8,000만 유로는 부분적으로 선불된 로열티 수익과 함께, 아직 공개되지 않은 진단 로열티를 포함한 금액입니다. 회의에서 발표되는 정보를 통해 이 내용을 쉽게 확인할 수 있습니다. 중요한 것은 다른 측면입니다. 즉, 15억 달러의 예상 수익이 로열티로 전환될 수 있는지 여부입니다. 그 수치가 문서화되기 전까지는, 이 생명공학 기업이 가졌던 안전마진도 거의 소진된 상태입니다.