제너럴 밀스의 6% 수율은 보상이 아닙니다. 그건 위험일 뿐입니다.

General Mills에 대한 공감대는, 형식적인 절차를 제외하면 한 마디로 요약됩니다. 즉, 가격이 저렴하고, 기다리는 것만으로도 수익을 얻을 수 있다는 것입니다. Cheerios와 Pillsbury의 올해의 예상 수익은 약 13배이며, 배당률은 약 6%로, 이는 역사적 평균보다 거의 두 배에 달합니다. 또한 지난 한 해 동안 주가는 약 5분의 1 정도 하락했습니다. 이러한 요소들 때문에 General Mills는 모든 “방어적 수입” 기업 중 하나로 분류됩니다.

수익은 실제로 존재합니다. 회사는 정말로 그 수익을 지급합니다. 바로 그 때문에, 수익에 대해 궁금해하는 사람들이 피하는 질문을 던져보아야 합니다. 즉, 가장 안전해 보이는 식품 회사가 왜 기업 채권처럼 높은 수익을 내는 것일까요?

배당수익률은 단순히 “머리를 쓰는 행위”가 아닙니다. 그것은 시장이 이미 결정한 계산 결과일 뿐입니다. 성숙한 기업의 배당수익률이 두 배로 증가하는 경우, 그건 대개 경영진이 배당금을 두 배로 늘렸기 때문이 아니라, 가격이 하락했고 그에 따른 현금흐름도 증가하지 않았기 때문입니다. 6%라는 수치는 시장이 당신에게 제공하는 보상이 아니며, 앞으로 현금흐름이 어떻게 될지 알려주는 신호일 뿐입니다.

기록상으로는 이미 더 나쁜 상황입니다.

2026 회계연도(2026년 5월 31일까지의 기간)에 회사가 보고한 내용부터 살펴보겠습니다. 겉으로 보기에는 매우 나쁜 상황이었습니다.전체 매출은 18.4억 달러로 5% 감소했으며, 연간 GAAP 손실은 주당 0.16달러였습니다.작년의 수입은 4.10달러였으며, 4분기에는 18억 달러에 달하는 선제비용과 브랜드 가치 하락 비용이 발생했고, 브라질 사업의 매각 가치는 약 10억 달러로 줄어들었습니다.

조정된 수치들을 관리자가 언급하는 경우는 여전히 감소한 상태입니다.조정된 EPS는 고정 통화 기준으로 16% 하락하여 3.55달러가 되었습니다.그리고 회사의 2027년 재무 전망에 따르면, 또다시 마이너스 성장이 예상됩니다.조정된 EPS는 3.00달러에서 3.20달러로 증가했으며, 조정된 운영 이익은 8%에서 13% 하락했습니다.심지어 응원단원들도 계속해서 하락하는 모습을 보이고 있습니다.

이제 분모인 배당금 수익률은 무시할 수 있습니다. 배당금 비용은 연간 주당 2.44달러 정도입니다. 2026년 재무제표상 실제로 얻는 수익은 3.55달러이므로, 이는 약 69%의 배당금 수준입니다. 이는 일반적인 기준으로 볼 때 합리적인 수치입니다. 회사가 제시한 2027년 예상치인 3.10달러에 비하면 약 79%에 해당합니다. 매년 예상치가 하락함에 따라 배당금 수익률은 점점 낮아져서 결국 채권의 수익이 전체 수익을 초과하는 상황이 됩니다. GAAP 기준으로는 이미 수익이 음수이며, 지난해의 자유현금흐름도 약 16억 달러로, 이는 약 13억 달러의 배당금을 감당하기에는 부족한 금액입니다.

숨겨진 전제: 쿠폰이 바로 기반입니다.

“저렴한 배당금”이라는 긍정적 상황과 “가치 함정”이라는 부정적 상황 모두, 한 가지 무시된 가정 위에 기반을 두고 있습니다. 바로 배당금이 최소값이라는 점입니다. 어느 쪽도 이 점에 대해 의문을 제기하지 않습니다. 하지만 회사가 그 배당금을 보호하기 위해 어떤 조치를 취하는지 주의 깊게 살펴보아야 합니다.

2027년 회계연도 계획은30억 달러 규모의 비용 절감 프로그램 – 내년에만 7억 5천만 달러의 비용을 절감할 예정입니다.– 자산 판매에 더해진 것입니다. 이번 분기의 감가상각은 유용한 정보입니다.북미 펫 관련 사업 부문에서 15억 달러의 유상인수금이 있으며, 두 개의 반려동물용 간식 브랜드로부터는 2억 5천만 달러가 있습니다.그 ‘펫’ 관련 사업은 제너럴 밀스의 가장 중요한 자산입니다.2018년 초에 80억 달러 상당의 현금으로 구입됨.– 부채로 자금을 조달한 도박입니다.그 이후로는 구매 회수 계획을 중단시켰습니다.8년 후, 그 시대의 “성장 동력”이 기록으로 남게 되었지만, 이를 위한 구조조정에 필요한 자금은 이미 가치가 하락한 것에서 나오는 것입니다.

그 메커니즘은 다음과 같습니다: 주요 수익원이 더 이상 성장하지 않으므로, 비용 절감을 통한 성장이 유일한 방법이 됩니다. 이러한 비용 절감은 재투자를 위한 자금을 마련하고, 투자 비용이 증가함에 따라 채권의 가치를 유지하기 위한 것입니다. 보호받는 투자자들은 시장에서 가장 인구가 많고 이동성이 낮은 투자자들입니다 – 즉, 수익형 펀드, 은퇴자, 배당금을 받는 투자자들입니다. 그들은 팔기 어려운 투자자들이며, 가장 오래 머물러 있습니다. 이런 상황에서 회사는 다른 무엇보다도 배당금을 보호합니다. 사람들은 그 6%라는 수치를 “안정적”이라고 생각하지만, 실제로는 현금 흐름이 줄어들고 있다는 시장의 진실된 평가가 아닙니다.

동종 업계의 실적을 보면 그 의미가 분명해진다. 코나그라도 마찬가지로, 같은 방식의 구조조정을 통해 약 7.5%의 수익률을 기록했으며, GAAP 기준으로는 적자 실적을 기록했다. 스먼커의 경우는 약 3.4%의 수익률을 기록했다. 이 그룹의 수익률은 전체적으로 하락세를 보이고 있으며, 제너럴 밀스는 “품질”을 중시하는 기업 중에서도 품질에 대한 가치를 고려하지 않는 기업이다.

구매하시겠어요? 그럼 무엇을 구매하는지 알아두세요.

이 모든 것은 배당금이 줄어들게 될다는 의미는 아닙니다.경영진은 7월에 0.61달러의 분기별 비율을 재확인했습니다.2027년의 전략에서는 이를 충분히 고려하고 있습니다. 무료 현금흐름도 여전히 그 수준을 넘고 있으며, 수십 년에 걸친 지급 중단은 소비재 분야의 임원들이 원하는 마지막 조치입니다. 이러한 상황은 근본적인 문제이지, 즉각적인 위험은 아닙니다.

솔직히 말해서, 그 회사의 실제 성과는 그들의 평판보다 훨씬 더 뛰어납니다. 4분기 조정된 EPS는 27% 증가했으며, 올해 초에 감소했던 매출도 다시 안정되었습니다. 총수익율도 증가했고, 매출도 증가하고 있습니다. 현재의 가격과 투자 관리 방식으로 보면, 2028년이 진정한 회복의 해가 될 수 있습니다. 약 12~13배의 가격으로 구매하는 사람들에게는, 매출 문제가 해결될 때까지 기다리는 것이 합리적입니다. 그것은 정당한 전략입니다. 또한 이 모든 것은 효율성 절감으로 인해 얻은 이익을 바탕으로 한 전략입니다. 매출 문제가 해결될 때까지 기다리는 것입니다.

그러니까, 기분에 따라 결정하는 것보다는 두 가지 검증 가능한 수치로 결정을 내리세요.

1. 유기적 부피.Q4의 평평한 유기적 매출은 1포인트의 거래 일정상의 이점을 가져왔습니다.프라이빗 라벨 제품은 시리얼 시장에서 사상 최고의 점유율을 기록했으며, 브랜드 제품에 비해 가격 차이가 35% 이상입니다. 또한 GLP-1 제품을 구매하는 가정들은 식료품에 약 6% 정도 더 적은 돈을 쓰게 됩니다.볼륨은 더 낮은 할인으로 인해 구매될 필요 없이 양수가 되어야 합니다.
2. 보상 한도.2028년 재정 전망이 조정된 EPS가 약 3.00달러 미만에 머물 경우, 배당금 비율은 85%에 도달하게 됩니다. 이는 수익을 얻는 사람들이 받을 수 있는 최소한의 수준입니다.

이 이야기의 정중한 표현으로 말하자면, 상황은 나아지기 전에 더 악화됩니다. 직설적인 표현으로 말하자면, 이미 최악의 상황이 도래했으며, 그 상황은 6%의 할인 혜택과 함께 나타납니다. 그리고 “나아지는” 상황은 회사가 아직 증명하지 못한 성장을 이루기 위해 노력하는 것에 달려 있습니다. 제너럴 밀스를 지지하는 사람들은 수익을 보호하기 위해 돈을 지키는 것이지, 포트폴리오를 보호하는 것이 아닙니다. 만약 그 돈이 바로 당신이 원하는 것이라면 괜찮습니다. 하지만 수익률을 당신의 인내에 대한 보상이라고 부르지 마세요. 그것은 당신이 기다리는 동안 감수해야 하는 위험의 대가이며, 회사의 재편성 자체가 그 증거입니다.