GeneDx는 유전체를 시퀀싱할 수 있습니다. 하지만 그에 대한 보상을 받을 수는 없습니다.

GeneDx는 오늘 연구 결과를 발표했는데, 빠른 유전체 서열 분석이 가능하다는 내용입니다.시애틀 어린이병원에서 일반 입원 환자의 35%에 유전적 진단이 이루어졌습니다. 정규 병실에서는 43%, 성장이 정체된 아동들에서는 63%에 해당합니다.전통적으로는 그런 아이들을 유전자 검사에 보내는 경우는 거의 없습니다. 더 넓은 범위에서 유전자 분석을 하는 데에는 충분한 임상적 근거가 있습니다.

GeneDx가 직면한 문제는 임상적인 것이 아니라 재정적인 문제입니다. 그리고 이 문제는 몇 달째 계속되고 있습니다.

중요한 숫자: GeneDx는 수집합니다.병원 밖에서 진행되는 전체 유전체 검사에 드는 비용 중, 1달러당 약 32센트가 그 비용입니다.그들의 장기적인 목표는 70%입니다. NICU에서는 100%를 달성하는 것이 목표입니다. 중증 환아의 유전자 분석에 대해서는 아무도 반대하지 않습니다. 하지만 발달이 느린 아이에게 유전자 검사를 요청할 때는 보험회사가 그 요청을 거부하거나 지연시키기도 합니다. 또는 GeneDx가 그러한 거부에 맞서기 위한 비용 처리 시스템이 없기도 합니다.

경영진은 지난 실적 발표 회의에서 이를 ‘수익순환 관리 문제’라고 표현했습니다. 즉, 테스트를 진행하지만 그 대가로 보상을 받지 않는다는 의미입니다.

그 결과는 재무제표에서 나타납니다. 수익입니다.2026년 2분기에는 11% 증가하여 1억1,440만 달러가 되었습니다.양은 32% 증가했습니다. 서로 다른 성장률이 있는 것은 당연합니다. 더 많은 검사가 진행되고 있지만, 각 검사당 실제 수집된 데이터의 양은 점점 줄어들고 있습니다. 혼합된 보상금액은 1회 검사당 3,258달러였으며, 4분기마다 거의 변동이 없었습니다. 이 중에는 NICU 검사에서의 수집량이 매우 높았습니다. 그러나 그런 경우들을 제외하면 외래환자에 대한 수집량은 필요한 수준에 훨씬 못 미칩니다.

GAAP 기준으로는 총수익률이 70%에 달합니다. 괜찮은 수치입니다. 하지만 더 자세히 살펴보면 그렇지 않습니다. 운영비는 960만 달러로, 이는 매출의 84%에 해당합니다. 회사는 이 분기 동안 1770만 달러의 손실을 입었습니다. 조정된 수치로 보면 40만 달러의 이익이 발생했습니다. 경영진은 이를 수익성 회복이라고 평가했으며, 이는 계획보다 한 분기 빠른 결과였습니다. 기술적으로는 사실이지만, 실제로는 별로 좋지 않습니다.

지난 12개월 동안은 자유 현금 흐름이 -760만 달러로 적었습니다. 6월 말 기준으로 회사는 6000만 달러의 현금과 2억3700만 달러의 부채를 가지고 있었습니다. 8월에는 블랙스톤과의 신용 조건을 변경하여 5000만 달러의 대출 능력을 추가했습니다. 이는 회사가 지불할 수 없는 비용을 지출하고, 전체적으로는 받을 수 없는 현금을 사용하며, 그 간극을 메우기 위해 돈을 빌리는 상황인 것 같습니다.

시애틀에서 진행된 연구에서는 다루지 않은 점들이 있습니다. 그 1,000명 이상의 아동들 대부분은 병원에서 검사를 받았으며, 병원이 해당 검사 비용을 부담하고, 외래 검사와 달리 가족의 보험회사에 청구하지 않았습니다. 이 연구는 일반 병동에서도 정확한 결과가 나온다는 것을 보여줍니다. 하지만 그 병동에서 검사를 받았다고 해서 보험회사가 그 비용을 지불할 것이라는 것은 증명되지 않았습니다.

GeneDx는 이를 잘 알고 있습니다. 관리팀은 네 가지 전략을 제시했습니다. 즉, 엑솜 검사와 유전체 검사의 조합을 잘 관리하는 것, 보험사의 보장 범위를 확대하는 것, 보험사별로 맞는 청구 프로세스를 구축하는 것, 그리고 수익 관리 시스템에 투자하는 것입니다. 한 분기 만에 상업적 유전체 검사의 비율이 47%에서 87%로 증가했으며, 이는 Carelon의 새로운 정책 덕분입니다. Medicaid는 현재 39개 주에서 염기서열 분석 서비스를 제공하고 있습니다. 진정한 진전입니다.

하지만 32%라는 보험 가입률이 70%로 올라가는 것은, 보험 적용 범위가 확대되기 때문이 아닙니다. 보험이 커버한다고 하는 내용과 실제로 지급되는 금액 사이에는 차이가 있습니다. 바로 그 차이가 이 사업의 성패를 결정하는 요소입니다.

2026년 전체 연도의 매출 예상치는 4억7,500만 달러에서 4억9,000만 달러 사이입니다. 조정된 수익성 기준으로 말하자면, 매 분기 약 1억2천만 달러가 됩니다. 70%의 조정된 총이익률을 고려할 때, 매 분기 약 8,400만 달러의 총이익이 발생하며, 운영 비용은 약 8,000만 달러입니다. 수익성을 확보하기 위해서는 매 분기 4백만 달러 정도가 필요합니다. 하지만 이 수익률은 잘못된 청구나 지급 거부로 인해 사라질 수도 있습니다.

이 주식의 가격은 약 86달러이며, 시장 시가총액은 26억 달러입니다. 지난 한 달 동안 42% 상승했으며, 52주 고점인 171달러에서 비교하면 34% 하락했습니다. 시장도 같은 상황을 파악하려고 하고 있습니다.

이 회사에 대해 당신의 생각을 바꿀 수 있는 것은 무엇일까요? 또 다른 연구가 필요하지 않습니다. 임상적 증거는 이미 존재합니다. 중요한 것은 검사 접수율이 어떻게 변하는지입니다. 만약 GeneDx의 접수율이 2분기에는 32%에서 50%로, 그 다음 분기에는 60%로 증가한다면, 그때부터는 성과가 좋아집니다. 하지만 2027년까지도 접수율이 변동 없이 유지된다면, 그건 비즈니스 모델에 구조적인 문제가 있다는 뜻입니다. 즉, 좋은 검사 결과와 좋은 이익률이 있지만, 검사를 주문한 사람들로부터 돈을 받아내는 데 어려움이 있습니다.

이 주식을 관찰하는 사람들에게 중요한 질문은, 전반적인 병원에서 유전체 시퀀싱을 해야 하는지 여부가 아닙니다. 시애틀 연구 결과가 그 질문에 대한 답을 제공합니다. 중요한 것은 GeneDx가 그러한 서비스에 대한 보상을 받을 수 있는 적절한 결제 시스템을 구축할 수 있는지입니다. 이는 기술적 문제가 아니라 운영상의 문제입니다. 그리고 운영상의 문제는 발표로 해결될 수 없습니다.