GE는 수익 증가를 위한 조치가 아니라, 주조 공장을 인수했습니다.

GE Aerospace는 화요일에 가장 큰 계약을 발표했습니다.콩센덤드드 프리시전 프로덕츠라는 주조 회사에 11.75억 달러가 투자되었습니다.대부분의 재정적 기준으로 볼 때, 이 거래는 거의 무시될 정도입니다.이로 인해 GE의 2028년 EPS 예상치인 10.25달러에 약 1.5%의 추가적인 영향이 발생합니다.구매 횟수가 매우 많습니다.예상된 시너지를 고려하면 2027년의 EBITDA는 약 18배가 될 것이며, 시너지가 없다면 26배 정도가 될 것입니다.만약 수익을 높이는 저렴한 인수처를 찾고 있다면, 이는 적합하지 않습니다.

GE는 CPP로부터 그 수치를 원하지 않습니다. 그들은 용광로를 원합니다.

CPP는 산업 생산 분야에서 기술적으로 가장 복잡한 부품 중 하나인 터빈 블레이드와 베인을 생산합니다. 이들은 평범한 금속 부품이 아닙니다. 고압 터빈 블레이드는 특정 조건에서 작동합니다.자기 융점보다 높은 온도를 가진 가스 흐름들이들은 니켈 기반의 초합금으로 만들어져서, 응력 균열이 발생하는 세포 경계를 없애기 위한 단일한 결정 구조로 형성됩니다. 이 공정에는 진공로, 반복적인 슬러리 침투를 통해 제작된 세라믹 몰드가 필요합니다.초당 마이크론 단위로 측정된 제어된 철수율하나만 이탈하면 전체 블레이드가 망가집니다.

그 어려움이 바로 핵심입니다.이러한 부품의 서양 생산은 네 개의 회사에 집중되어 있습니다.하우메트 항공우주, 버크셔 해서웨이가 소유한 프리시펜스 캐스트파츠, 돈캐스터스의 DPC 홀딩스, 그리고 CPP입니다. 만약 블레이드나 베인이 필요하다면, 이 네 회사 중 하나가 아니어도 됩니다.당신은 그들을 얻기까지 1년 이상을 기다려야 합니다.OEM 자격 취득에는 몇 년이 걸리며, 한 번 공급업체가 승인되면 그 자리를 대신할 수 있는 사람이 거의 없습니다.

GE Aerospace는 세계 최대의 제트 엔진 제조업체입니다.보잉 787과 777 항공기의 동력 공급을 담당하며, 사프란과의 CFM 합작회사를 통해 모든 보잉 737 항공기도 지원합니다.그리고 많은 에어버스 A320neo 기종들도 있습니다. 엔진 문제는 2030년까지 계속될 전망입니다. 또한 항공사들이 기존 항공기의 수명을 연장시키면서 예비 부품에 대한 수요가 증가하고 있으며, 방위 분야에서의 주문도 여전히 많습니다. GE의 CEO인 래리 컬프는 이 인수가 중요한 의미를 가진다고 말했습니다.임무적 중요도가 높은 주조 능력세 가지 시장을 동시에 지원할 수 있도록 해야 합니다. 근본적인 제약은 간단합니다. GE는 엔진을 설계하는 속도가, 그 엔진을 만들기 위한 부품들을 조달하는 속도보다 빠를 수 없습니다.

이제 병목 현상이 더욱 심해지고 있습니다. 왜냐하면 두 번째 수요 곡선이 나타났기 때문입니다. AI 데이터 센터는 전력 수요를 너무 많이 증가시켜서, 전력 회사들은 정육점들이 예상하지 못한 양의 가스 터빈을 주문하고 있습니다. 상업용 제트기의 추진 장치로 사용되는 것과 같은 블레이드와 베인들이 산업용 가스 터빈에도 사용됩니다. 엘론 머스크는 2026년 2월에 터빈 블레이드와 베인에 대해 언급했습니다.“AI 인프라 구축에 있어서의 진정한 제약 요소입니다.”그의 말이 틀리지 않습니다. 시장은 수년 동안 칩 부족 문제에 집중해왔지만, 데이터 센터를 운영하는 데 있어서 가장 큰 장벽은 바로 터빈을 제조할 수 있는 물리적 공정 능력이었습니다.

경쟁적인 반응은 빠르고 공격적이었습니다. 스페이스X는 9월에 관련 계획을 발표했습니다.텍사스주 바스트롭에 자체 주조 공장을 건설함자체적으로 가스터빈 블레이드를 생산하는 것 – 이는 수직 통합 사업입니다.터빈의 가동률을 18개월 단축할 수 있습니다.. 하우메트 에어로스페이스의 주가는 이 발표 이후 약 11% 하락했습니다.투자자들은 최대 고객들이 병목 현상이 너무 심해지면 수직적 통합을 할 수 있다는 것을 깨달았습니다. 전반적인 상황은 명확합니다. 자체 공급망을 통제하지 못하는 OEM 기업들은 더 오래 기다리거나 더 많은 비용을 지불해야 합니다. 반면, 가격 정책을 결정할 수 있는 공급업체들은 이제 자신의 고객들이 직접 가공 설비를 만드는 위협에 직면하게 되었습니다.

이것이 바로 제프리어스가 언급한 전쟁 게임입니다. 그 회사는 다음과 같이 지적했습니다.하우메트와 DPC의 평가 비율은 이미 낮아졌습니다.투자자들은 OEM 기업들이 자체적으로 주물을 생산하는 위험을 고려합니다. “블레이드 및 바네스 전쟁”은 단일 거래와 관련된 것이 아닙니다. 이는 공급 능력이 제한된 핵심 시장에서의 통제권 문제입니다. 유일하게 자격을 갖춘 기업은 네 곳뿐이며, 나머지 기업들은 다섯 번째 기업이 되려고 노력하고 있습니다.

GE가 실제로 CPP로부터 무엇을 구매하는지, 재정적 배경을 고려했을 때 더 명확해집니다. GE는 지난 12개월 동안 98억 달러의 운영 현금흐름을 기록했으며, 무료 현금흐름은 전년 대비 53% 증가했습니다. 회사가 보유하고 있는 현금은 93억 달러입니다. 이 거래에는…70억 달러의 현금과 새로운 부채 조달나머지 47억 달러에 대해서는… GE의 총부채는 약 109억 달러입니다. 계산은 맞지만, 실제 결정이 내려지는 것은 그 계산이 아닙니다.

CPP가 가져옵니다약 20억 달러의 매출과 약 4억 5천만 달러의 사전 시너지 기준 EBITDA가 있으며, 마진은 22.5%입니다.GE는 예상합니다.3년차에 2억 달러의 시너지 효과가 발생함그런 것들은 GE의 수익 전망에 어떠한 의미 있는 변화도 일으키지 않습니다. 변화되는 것은, GE가 2030년 이후까지 지속될 공급 부족 문제를 해결할 수 있는 기회를 얻게 되었다는 점입니다. 시장에서는 설계가 아니라 제조 공정이 제약 요소가 되는데, 따라서 제조 공장을 인수하는 것이 유리한 선택입니다.

CPP는 GE와도 오랜 협력 역사를 가지고 있습니다.GE는 CPP의 고객으로서 15년 이상 지속되어 왔습니다.이 회사는 GE가 재조정하거나 전면적으로 재설립해야 하는 기업이 아닙니다. 통합에 따른 위험도는 이 정도 규모의 인수 사례들보다 낮습니다.

이 거래는 2027년 하반기에 완료됩니다.규제 승인을 거쳐야 합니다.GE의 주식은 이 발표와 함께 거의 변동 없이 거래되었습니다.11억 7,500만 달러 규모의 인수에 대한 반응이 미미한데, 재무적 측면에서는 별다른 변화가 없는 것 같습니다. 그런 반응이 바로 이 거래의 핵심적인 문제일 수도 있습니다.

GE의 주가는 전망된 수익 대비 약 43배에 해당하며, 과거 EV/EBITDA 비율은 약 32배입니다. 이러한 높은 비율은 이미 강력한 성과를 거둔 회사에게서 나타나는 현상입니다. 21.7%의 매출 성장률, 23%의 ROIC 수치, 그리고 여러 분기 동안 예상치를 초과하는 실적을 보여왔습니다. 현재 주식 가격은 전년 동기 대비 약 9% 상승했으며, 52주 고점 근처에 위치해 있습니다. 하지만 이는 저렴한 주식이 아닙니다. 하지만 CPP 계약은 GE 경영진이 다음 단계의 문제를 고려하고 있다는 신호입니다. 만약 제조 공정의 문제가 더욱 심화된다면, 혹은 Howmet와 같은 경쟁업체들이 고객을 수직적 통합업체들에게 빼앗게 된다면, 오늘 GE가 지불하는 높은 가격은 비효율적인 가격일 수 있습니다. 반대로 공급 문제가 해결되고 수요가 완화된다면, 11.75억 달러라는 가격과 그로 인한 부채는 더 이상 존재하지 않는 문제에 대한 과도한 지불이 될 것입니다.

투자자들에게 중요한 질문은 이것이 지속적인 문제인지, 아니면 해결될 수 있는 문제인지 하는 것입니다. 증거들을 보면, 준비 시간이 1년 이상 걸리고, 자격 조건 충족 과정도 몇 년이 걸립니다. 또한, 자격을 갖춘 네 곳의 제조업체도 이미 예약된 상태입니다. 스페이스X가 새로운 제조업체를 만들어도 산업적 능력을 늘리지는 않습니다. GE가 새로운 제조업체를 구입해도 마찬가지입니다. 고객을 누가 점유할지에 대한 전략적 결정이 중요한 시장에서, 거래의 수학적 측면보다는 그 전략의 논리가 더 중요합니다.

GE는 조금 더 많은 돈을 벌기 위해 CPP를 구입한 것이 아닙니다. CPP를 구입한 이유는, 히터를 관리하는 회사가 생산량도 통제하기 때문입니다.