GE 항공우주사의 주가는 주문 감소로 하락했습니다. 시장은 잘못된 수치를 보고 있었습니다.

7월에 GE Aerospace는 기업들이 해야 할 일을 했습니다. 즉, 실적이 예상치를 상회했으며, 매출 전망도 초과 달성했고, 올해 남은 기간에 대한 전망도 높여졌습니다.5분기 연속으로 매출이 20% 이상 증가했습니다.그러면 그 주식은 어쨌든 하락했다.

이러한 변화의 원인은 GE와 일반적으로 성장주를 어떻게 판단해야 하는지에 대해 더 많은 정보를 제공해줍니다. 월스트리트는 GE의 실적에 반응한 것이 아니라, ‘주문량의 성장률’이라는 한 가지 수치에 반응한 것입니다.연간 기준으로 87%에서 17%로 감소했습니다.2분기에는 새로운 주문이 들어왔습니다.165억 달러 대비 230억 달러3개월 전.

모멘텀 투자자들은 시장이 안정화되는 것을 보고 팔고 싶어졌습니다. 더 정확히 말하자면, 그들은 잘못된 수치를 보고 있었던 것입니다.

하나의 주식시세표 안에 두 가지 완전히 다른 사업이 존재한다.

GE Aerospace는 사실 두 개의 사업체가 이름을 공유한 회사입니다. 그 중에서도 그 주문이 보여주는 것처럼 시끄러운 곳은 오직 하나뿐입니다.

첫 번째는 새로운 엔진을 판매하는 사업입니다. 대부분의 단일룸 제트기에 사용되는 LEAP 터보팬 엔진이나, 넓은 바디를 가진 항공기에 사용되는 GEnx와 GE9X 엔진이 바로 그것입니다. 이는 “많은 주문이 들어오는” 상황을 떠올리게 합니다. 이러한 성과 덕분에 이 회사는 상을 받게 되었습니다.LEAP의 배송량은 상반기에 41% 증가했습니다.그리고 설치된 기기 수는 계속 증가할 것으로 예상됩니다.현재와 2030년 사이에는 두 배 이상 증가할 것입니다..

하지만 엔진의 판매량은 본질적으로 불규칙합니다. 항공사들은 큰 계약을 여러 번에 걸쳐 체결합니다. 한 분기 동안의 판매량은 다음 분기의 수준을 훨씬 초과할 수 있습니다. 따라서 성장률의 변동은 주로 시간 문제이며, 수요가 사라졌다는 신호는 아닙니다. 87%라는 높은 수치는 예외적인 상황일 뿐이며, 보통적인 17%는 그 급격한 상승세가 끝난 후의 상태입니다.

훨씬 더 크고 조용한 사업은, 판매가 끝나는 지점에서 시작되는 것입니다. GE가 지금까지 운용한 모든 엔진들은 수십 년 동안 예비 부품, 수리 작업, 정비 서비스가 필요합니다. 2분기에는 내부 정비 방문이 25% 증가했으며, 예비 부품 판매도 25% 이상 증가했습니다. LEAP의 정비 방문만으로도 50% 이상 증가했습니다.상업 서비스 수익은 이 분기에 26%, 1분기에는 32% 증가했습니다..

이것을 마치 중요한 장비를 기반으로 한 ‘가위와 칼’ 모델로 생각해보세요. 엔진은 바로 그 가위입니다. 한 번의 판매를 단기적인 관계로 전환하는 역할을 합니다. 칼날들은 유지보수 작업이며, 바로 여기서 GE는 실제 수익을 창출합니다. 이는 계속해서 수익을 얻어야 하는 수익과, 이미 얻은 수익만을 받는 수익之间的 차이입니다.

지연된 작업들이 바로 그 방어벽이며, 이러한 지연된 작업들은 분기별로 진행되지 않습니다.

그래서 ‘순서 증가’에 대한 두려움이 비즈니스를 잘못 해석하는 것입니다. GE는 이 분기 동안 2100억 달러가 넘는 총 대기 주문을 가지고 있었습니다.약 1700억 달러의 상업 서비스와 300억 달러 이상의 방위 분야 수입입니다.그 서비스 번호는 중요한 요소입니다. 이는 GE 엔진을 사용하는 항공기로 운항하는 항공사들이 수년간의 유지보수를 제공하는 계약입니다.3분기 동안 예비 부품으로 인한 수익의 95% 이상이 이미 확보되었습니다..

이런 방식으로 자원을 확보한 기업들은 가격 결정권을 가지고 있습니다. 이는 반복적으로 증가하는 특성입니다. 항공사들이 항공기들을 소유하게 되면 엔진 공급업체를 쉽게 바꿀 수 없기 때문에, GE는 부품과 서비스의 가격을 올릴 수 있으면서도 고객을 잃지 않습니다. 그것이 바로 그 경쟁 우위이며, 그래서 1700억 달러에 달하는 대금 미결제액이 단순한 주문량보다 훨씬 더 의미 있는 수치가 되는 것입니다.

방어 부문은 두 번째로 안정적인 다리를 추가했습니다. 방어 및 추진 기술 관련 매출은 16% 증가하여 34억 달러에 달했습니다.추진 및 적응형 기술이 23% 향상되었습니다.방어 작업의 지연이 증가했습니다.올해 초부터 현재까지 약 50억 달러가 되었습니다.30억 달러를 넘는 규모입니다. 군용 헬리콥터인 블랙호크와 애프콕에 사용되는 T901 엔진이나, F-15 및 F-16에 사용되는 F110 엔진과 같은 제품들은 전적으로 GE가 생산합니다. 따라서 GE는 예측 가능한 수요를 가지고 있으며, 분기별 주문 주기를 거의 고려하지 않습니다.

문제는 내구성이 이미 가격에 반영되어 있다는 것입니다.

이 모든 것들이 GE가 구매할 만한 회사인지에 대한 결론을 내리게 하는 것은 아닙니다. 중요한 것은 당신의 주의를 기울여야 할 부분이며, 솔직하고 불편한 점은 바로 평가 문제입니다.

약 324달러 수준에서, 지난 달에 비해 11% 하락한 상황에서도 GE의 주가는 전망된 수익액을 기준으로 약 40배, 과거 EBITDA를 기준으로는 약 30배에 해당합니다. 이를 록히드 마틴과 같은 방위산업 기업의 수익률인 19배와 EV/EBITDA가 약 13배인 경우와 비교해보면 더욱 그렇습니다. 또한 RTX의 경우는 수익률이 20배입니다. GE의 높은 프리미엄은 엄청나며, 이는 실수가 아닙니다. 서비스 분야의 대량 주문 및 거의 독점적인 사업 분야는 방위산업 기업의 단위 프로젝트 수익보다 훨씬 가치가 큽니다. 하지만 그렇게 높은 프리미엄을 가지고 있으니, 시장은 이미 오랜 기간 동안 완벽한 운영을 통해 얻은 성과를 인정하고 있는 것입니다.

그것이 “추세가 둔화되고 있는가?”라는 제목 뒤에 숨겨진 진짜 위험입니다. 순환 속도의 저하는 단지 소음에 불과했습니다. 실제로 문제가 될 수 있는 것은 운영상의 문제들입니다. 공급망의 압력으로 인해…분기 동안 예비 부품 관련 문제가 20% 증가했습니다.그리고 전 세계 항공편의 출발량도 첫 반기에는 평평하지 않고 부드럽게 시작됩니다. 항공기 사용률이나 부품 공급에 문제가 생긴다면, 실수할 여지가 없는 상황이 되며, 이는 저렴한 제품보다 훨씬 더 심각한 문제입니다.

또한 시장이 여전히 해결해가고 있는 구조적 문제도 있습니다. LEAP-1B에 적용된 내구성 향상 기술들입니다.서비스 방문 간격을 약 두 배로 늘리기이는 항공사들에게는 좋은 일이지만, 수익을 미래로 이전시키면서 단기적인 서비스 성장은 제한됩니다. 이는 진정한 타협이지, 위장된 전략이 아닙니다.

수익 투자자가 실제로 얻어야 할 수입이 무엇인가요?

수익 관점에서 설명하자면, GE는 3360억 달러 규모의 기업이기 때문에 배당 수익에 관심을 가진 투자자들에게는 중요한 기업입니다. 하지만 GE는 수익성 있는 주식이 아닙니다. 따라서 그런 식으로 취급되어서는 안 됩니다. GE는 고품질의 합성 기업이며, 그 수익은 영업이익과 현금흐름의 급격한 증가로 인해 발생하는 것이지, 배당금으로부터 오는 것이 아닙니다.

이를 보유하거나 시청하는 사람들에게 안심할 수 있는 점은, 현금 흐름이 그 이야기를 뒷받침해준다는 것입니다.분기별 자유 현금 흐름은 43% 증가하여 30억 달러에 달했습니다.그리고 약 84억 달러에 달하는 자유 현금흐름이 그 목표를 뒷받침하고 있습니다.조정된 EPS는 7.65달러에서 7.85달러 사이이며, 무료 현금흐름은 최대 92억 달러에 달합니다.진정한 기반이죠. 재무제표는 중요하지 않습니다. 부채총액은 100억 달러 정도이며, 기업의 가치는 3460억 달러입니다.

증거가 뒷받침하는 결론은 그리 놀랍지 않습니다. GE는 실제 경제 분야에서 뛰어난 기업으로서, 진정한 가격 결정력과 수십 년에 걸친 성공적인 역사를 가지고 있습니다. 7월의 매출 감소 현상에서 우리는 주문량이 건강 상태를 나타내는 지표가 아니라는 것을 알 수 있었습니다. 따라서 주목해야 할 것은 헤드라인에서 강조되는 분기별 주문 증가율이 아니라, 2100억 달러에 달하는 대기 주문이 얼마나 빠르게 이익과 현금으로 전환될 수 있는지입니다. 지속 가능성은 실제로 존재합니다. 문제는 그 지속 가능성을 아무것도 포기하지 않는 가격으로 얻을 수 있는지 여부입니다.