가란티 야티림 오르타글리 고트rades는 자신이 소유한 자산의 가치의 약 6배에 해당하는 가치를 가지고 있습니다.

한 터키 투자신탁사가 규제기관에 보고서를 제출했습니다. 그 이유는 해당 회사의 주식 가격이 각 자산의 가치보다 두 배 이상 높게 거래되고 있었기 때문입니다. 하지만 그 보고서 자체만으로는 별로 흥미롭지 않습니다. Garanti Yatirim Ortakligi(GRNYO)라는 이 신탁사는 그 위험한 기준을 훨씬 초과하는 수준에서 주식을 거래하고 있으며, 그가 보유한 자산들도 이러한 차이를 설명하기 어렵게 만듭니다.

자산 1리라에 6리라

가르니티 야티림 오르타글리지는 폐쇄형 펀드입니다. 이 회사는 단지 포트폴리오를 관리하는 것만을 목적으로 하며, 주식들은 이스탄불 증권거래소에서 다른 주식들과 마찬가지로 거래됩니다. 그 회사의 공개된 순자산 가치는 약…주당 2.06 리라최근 그 회사의 주가는 13리라 이상으로 변동했습니다. 이는 순자산가치의 약 6배에 해당하는 수치이며, 단순히 “2배”라는 표현보다는 더 정확한 수치입니다.9월 8일에 필수적인 공지가 발표되었습니다.여기서 자산 가치는 특별한 중요성을 가지며, 각 주식에 포함된 포트폴리오는 거의 전부 현금과 같은 형태입니다.리포 및 역리포 포지션, 시간 예치금, 현금, 금-리라 선물, 그리고 터키 및 해외 투자 펀드의 혼합형 자산입니다.신뢰의 총 순자산은 대략…770만 리라수십억 원 수준의 시장 가치에 맞서서 말이죠.

그 포트폴리오에는 프리미엄을 받을 수 있는 공장이나 브랜드, 혹은 성장 스토리는 전혀 없습니다. 대출, 예금, 현금은 금융 시장에서의 수익과 같이 이루어집니다. 그들의 가치는 시장 상황에 따라 변동되며, 투자된 자산의 가치도 마찬가지로 투명하지 않습니다. 한 주당 받는 가치는 약 2.06 리라에 해당합니다. 예를 들어, 13 리라를 지불하는 구매자는 회사가 주주에게 지급할 수 있는 금액보다 여섯 배 이상을 지불하는 셈입니다. 물론, 더 높은 가격으로 다른 사람에게 팔 수 있다면 다르겠지만요.

왜 가격이 가치에서 그렇게 멀어질 수 있는가

이러한 것이 가능한 이유는 구조적인 것 때문입니다. 파생형 펀드와 달리, 폐쇄형 펀드는…정해진 수의 주식을 발행하고, 자산 가치 기준으로 그 주식을 회수하지 않습니다.주식을 돌려줄 수는 없으며, 포트폴리오에서 자신이 가진 몫을 되찾을 수도 없습니다. 유일한 방법은 다른 투자자에게 팔아서 그 투자자가 지불하는 가격으로 매매하는 것입니다. 따라서 가격은 자산의 가치가 아니라, 공급과 수요에 의해 결정됩니다. 그리고 이 두 가지 요소는 오랫동안 서로 멀어질 수 있습니다.

사실, 대부분의 닫힌형 펀드들은…자산 가치보다 낮은 가격으로 거래됨프리미엄 가격, 즉 자산 가치보다 높은 가격은 예외적인 경우입니다. 이러한 현상은 특정 메커니즘에 의해 발생하는 것이 아니라, 시장의 심리적 분위기에 의해 결정됩니다. 프리미엄 가격으로 거래되는 펀드를 자산 가치로 되돌리는 방식의 아비트라지는 존재하지 않습니다. 오픈 엔드 펀드가 순자산 가치에 따라 계속해서 매수와 매도를 하는 것과는 달리 말입니다. 프리미엄 가격을 만들어낸 열정이 사라지면, 주식의 가치는 보유자가 받을 수 있는 가치까지 떨어질 때까지 오랜 시간이 걸립니다.

여기서 발생하는 격차는, 포트폴리오 자체에 대한 베팅 때문입니다. 그 회사가 금-리라 선물을 보유하고 있기 때문에, 금 가격이 상승하면 그 회사의 순자산 가치도 증가할 수 있습니다. 따라서 공개된 수치는 일시적인 값일 뿐, 변하지 않는 값은 아닙니다. 하지만 그 금에 대한 노출 비율이 높아도, 2.06리라와 13리라 사이의 격차를 메우는 것은 불가능합니다. 이 프리미엄은 자산에 대한 베팅이 아니라, 다른 구매자들이 계속해서 지불하기 때문에 주가가 계속 상승할 것이라는 베팅입니다.

가치 기회의 거울 이미지

이는 일반적으로 이러한 분석이 찾으려는 패턴의 반대입니다. 자산 가치보다 낮은 가격에 주식을 거래하는 경우도 있지만, 그 자산들이 실제로 견고하고 재무제표가 수리 기간을 견딜 수 있다면 그건 좋은 상황일 수 있습니다. 하지만 가란티의 경우는 정반대입니다. 현금과 단기 채권으로 구성된 자산을 담보로, 자산 가치보다 여러 배나 높은 가격에 주식을 구입해야 합니다. 이러한 프리미엄은 예상보다 오래 지속될 수 있으며, 시장의 분위기도 한동안 유지될 수 있습니다. 하지만 주가와 실제로 받게 되는 가치 사이에는 아무런 연결 고리가 없습니다. 구매자들이 떠난 후에는 자산 가치를 회복할 수 있는 방법이 전혀 없습니다.

새로운 투자자에게는 이 한 가지 종목에 대한 교훈이 아닌, 더 큰 교훈이 있습니다. 펀드가 현금과 같은 자산을 보유하고 있을 때, 순자산 가치가 바로 정확한 기준입니다. 그런데 큰 프리미엄이 나타나는 것은 질이 좋다는 신호가 아니라, 다른 투자자들의 심리에 따른 결과일 뿐입니다. 그러한 큰 프리미엄은 합리적인 가격으로 가치를 소유하는 것이 아니라, 다른 투자자들의 심리를 반영하는 것입니다.