오타와의 1조 달러 규모의 제안과 캐나다 에너지 회사의 실제 현금 흐름 사이의 격차

캐나다 총리는 설정했습니다.1조 달러 목표: 5년에너지 기반 데이터 센터, 액화 천연가스 수출, 그리고 광업의 호황 등이 정부의 신속한 지원으로 이루어집니다. 캐나다 투자 서밋은 이러한 프로젝트들을 홍보하는 행사입니다.국내 최대 두 개의 연금 펀드와 공동 주최되었습니다., 함께AAA 등급 신용도와 G7에서 가장 낮은 순부채 대 GDP 비율신뢰성의 근거로서.

이것은 캐나다의 에너지주가 보상을 받아야 할 구조적 수요 요인처럼 들립니다. 하지만 실제로 기업들이 보고하는 내용을 보면, 정부의 목표와 시장의 현실 사이의 격차가 매우 크다는 것을 알 수 있습니다.

시장이 구매하는 내용에 대한 설명

이야기는 이렇습니다: 인공지능 데이터 센터는 대규모이고 신뢰할 수 있는 전력 공급이 필요합니다. 천연가스만이 이러한 전력을 적절한 규모와 속도로 제공할 수 있습니다. 캐나다는 가스와 송전 인프라를 모두 갖추고 있습니다. 데이터 센터에 대한 수요는 서부 캐나다의 천연가스 잉여량을 활용하게 되며, 그 결과 가격이 상승하고 생산자들은 현금 창출원이 됩니다. 그래서 캐나다의 에너지 관련 주식들이 급등하고 있습니다. 예를 들어, 캐나다 내측 자원(CNQ)은 약 52%, 선코어 에너지(SU)는 56% 상승했습니다. 시장은 정부가 지원하는 에너지-AI 연계 시스템이 상품 수익을 변화시킬 미래를 예상하고 있습니다.

하지만 데이터 센터 브리지는 아직 건설되지 않았으며, 그 전략에 내포된 경제적 측면도 설명문에서 제시하는 것보다 훨씬 약합니다.

이 이야기가 무시하는 숫자들

캐나다 최대의 천연가스 생산업체인 투르말린 오일은 분석가들에게 서부 캐나다의 가스 가격이 “매우 낮다”고 전했다.회사올해 자본 예산을 3억 5천만 달러 줄이고, 가격이 낮다면 2억 달러의 활동들을 연기할 수 있다고 결정했습니다.LNG와 데이터 센터 관련 이야기가 캐나다 석유업계의 3분기 실적 발표 회의에서 나왔으며, 이는 생산자들에게 긍정적인 소식이 되었습니다.– 하지만 그 소문들은 아직 수익으로 전환되지 않았습니다.

한편, 투르말린의 자체 데이터 센터 프로젝트는, 자신의 부지에 있는 시설에 전력을 공급하기 위해 그 가스를 활용하는 것이 목적입니다.세입자도 하나도 없어요.어떤 기술 회사도 그 자리를 차지하기로 동의하지 않았습니다. 이 프로젝트는 단순한 개념에 불과하며, 수익원으로서는 작용하지 않습니다. 이는 특이한 현상이 아니라, 데이터 센터 수요의 기본적인 현실입니다. 정부는 프로젝트를 지정하고 관료주의를 줄일 수 있지만, 고객과의 계약을 체결할 수는 없습니다.

구조적인 문제는 이렇습니다: 데이터 센터의 가스 수요를 충족시키기 위해서는 발전소, 파이프라인 연결, 환경 관련 승인 등이 필요합니다. 그리고 무엇보다도, 비용을 지불할 의향이 있는 고객이 필요합니다. 정부의 역할은 허가를 내주는 데까지입니다. 나머지는 민간 자본이 결정합니다. 그리고 가스 가격이 역사적으로 낮은 수준이면 민간 자본의 움직임도 느려집니다.

캐나다의 에너지주들이 실제로 어떤 모습인가요?

바로 여기서 투자 사례는 더욱 흥미롭고 복잡해집니다. 해당 기업들 자체도 나쁜 회사들은 아닙니다. 그들은 현금을 창출하는 기업들이며, 정부 정책의 수단으로만 평가되어서는 안 되고, 그 자체로 평가되어야 합니다.

캐나다 내추럴 리소스(CNQ)는 지난 12개월 동안 약 70억 달러의 자유 현금흐름을 창출했습니다. 이는 약 360억 달러의 매출액에서 58억 달러의 자본 지출을 차감한 금액입니다. 배당률은 현금흐름의 50%이며, 배당수익률은 약 3.5%입니다. 순부채는 102억 달러로, 자기자본은 330억 달러입니다. 이 회사는 역사적 수익의 12.6배, EV/EBITDA의 7.6배의 가치를 가지고 있습니다. 매출은 전년 동기 대비 20% 증가했습니다. 이는 안정적인 재무 상태를 갖춘, 투기적 성장에 의존하지 않는 기업입니다.

순코어 에너지(Suncor Energy, SU)의 경우, 레버리지가 훨씬 적습니다. 순부채는 32억 달러에 불과하며, 자본금은 340억 달러입니다. 자유 현금흐름은 74억 달러이며, 배당율은 44%입니다. EV/EBITDA는 5.8으로, 캐나다의 주요 에너지 기업들 중에서 가장 낮은 수준입니다. 순코어는 우선적으로 현금을 창출하는 회사이며, 데이터 센터와 관련된 전망은 그저 부수적인 이점일 뿐, 회사의 경제적 기반이 되지는 않습니다.

TC Energy(TRP)는 완전히 다른 기업입니다. 파이프라인 회사로서 TRP는 데이터 센터나 LNG 수출, 또는 전력 수요 증가로 인한 가스 유입 증가에 따라 이익을 얻습니다. 하지만 TRP는 430억 달러의 순부채를 가지고 있으며, 부채 대 자산 비율은 1.7이며, 배당금 비율은 130%입니다. 즉, 배당금이 현금 창출량보다 많다는 뜻입니다. TRP의 평가가치는 EV/EBITDA의 15배로, CNQ의 비율보다 거의 두 배나 높습니다. 4%의 배당률은 매력적으로 보일 수 있지만, 배당금이 현재의 현금 창출량으로 충족되지 않는다는 점을 고려해야 합니다. TRP는 에너지 인프라 분야에서 가장 높은 레버리지를 가지는, 가장 위험도가 높은 기업입니다. 실수할 가능성도 매우 낮습니다.

실제로 위험이 있는 곳은 어디인가요?

정부의 1조 달러 목표는 거짓된 것이 아닙니다. 캐나다는 에너지 집약적인 기술 확장을 지원할 수 있는 자원과 안정적인 금융 시스템, 그리고 인프라를 갖추고 있습니다. 문제는 그 실현 시기와, 그런 논리에 따라 주식을 구매하는 투자자입니다.

서부 캐나다의 가스 경제 구조를 근본적으로 바꿀 수 있는 데이터 센터에 대한 수요가 예상됩니다.2030년까지 하루에 60억에서 70억 세제곱피트의 전력이 생산될 예정입니다. 이는 현재의 전력 소비량보다 약 20% 증가한 수치입니다.그것은 의미가 있지만, 4년이 더 걸릴 수도 있습니다. 허가 절차나 파이프라인 건설 일정, 그리고 하이퍼스케일 기업들이 투자를 줄일 수 있는 거시적 불확실성 등의 요인들 때문입니다. 그리드 제약을 우회할 수 있도록 설계된 “메터 뒤에 위치한” 천연가스 발전소들도 마찬가지입니다.101기가와트의 전력 공급이 전 세계적으로 발표되었습니다.대부분은 텍사스와 미국 남동부 지역에 위치해 있으며, 앨버타에는 없습니다.

실제로, 이 논리의 혜택을 가장 많이 받을 수 있는 주식들은 이미 올해 50~55% 상승했습니다. CNQ는 52주 고점에서 2% 정도 떨어진 수준입니다. Suncor는 그 고점에서 2% 낮은 수준입니다. 시장은 이미 이러한 주식들이 정부의 발표된 정보에 포함된 상태였으며, 실제 운영 결과가 나오기 전부터 이미 투자되었습니다.

IEA의 세계 에너지 전망 보고서에 따르면, 2025년부터 2030년 사이에 3450억 세제미터의 새로운 LNG 수출 능력이 가동될 예정으로, 이로 인해 전 세계적으로 LNG 공급 과잉이 발생할 것으로 예상됩니다.그ような 압력은 전 세계적인 가스 가격을 하락시킬 수 있습니다. 이는 캐나다의 계획이 기대하는 정반대의 결과입니다. 또한, 캐나다 내에서 발생하는 과잉 공급 문제도 LNG 캐나다나 데이터 센터의 약속, 혹은 정부의 지정으로 해결되지 않았습니다.

이는 투자자들에게 어떤 의미일까요?

캐나다의 에너지 기업들은 실제로 성공적인 사업체이며, 실제 현금 흐름도 존재합니다. CNQ와 Suncor는 자유로운 현금 흐름을 창출하여 배당금을 지급하고, 위험한 부채를 피하면서 성장을 추진합니다. 현재의 기본적인 상황을 고려해 그 기업들을 구매한다면, 올해의 실적에도 불구하고 그 평가가 합리적입니다.

하지만 만약 당신이 캐나다의 에너지를 구매하는 이유가, AI 데이터 센터가 구조적인 가스 수요 급증을 일으켜 캐나다 정부가 그 혜택을 얻을 수 있다고 믿기 때문이라면, 그건 10년이 걸릴 수도 있는 미래를 위해 지불하는 것입니다. 그리고 그 미래가 실현될 때는 상황이 달라질 수도 있습니다. 정부는 허가 절차를 빠르게 처리할 수 있지만, 고객과의 계약을 체결하거나 상품 가격을 통제하거나, 전 세계적인 LNG 과잉 현상으로 인해 가스 가격이 떨어지는 것을 막을 수는 없습니다.

이 문제를 가장 정직하게 생각하는 방법은 다음과 같습니다. 캐나다의 에너지주들은 상품 부문의 가격 비율에 따라 거래되는 현금 생산원입니다. 정부의 투자 지원은 이러한 현금 생산원에 장기적인 선택권을 더해줍니다. 그 선택권은 실제로 존재합니다. 또한, 그것은 오늘날의 현금 흐름에 반영되지 않았으며, 어떤 정책 발표로도 보장되지 않습니다. 그리고 이미 주가에는 그 영향이 반영되어 있습니다.

투자자들이 고려해야 할 질문은, 현재 존재하는 현금 흐름을 소유하고 싶은지, 아니면 미래에 발생할 수 있는 상황을 기대하는지, 그리고 그 가격은 얼마인지 하는 것입니다.