프론트라인의 기록적인 분기 성적은 새로운 기반이 아니라, 전쟁의 결과일 뿐입니다.

프론트라인이 보도했습니다.이번 주에는 역사상 가장 높은 분기 수익을 기록했습니다. 6억5,920만 달러로, 주당 2.96달러입니다.6월 30일까지의 3개월 동안입니다. 이는 약 8배에 해당합니다.2025년 같은 분기에 얻은 7750만 달러의 수익입니다., 위에수익이 96% 증가하여 9억4330만 달러로, 이전에는 4억8010만 달러였습니다.이 회사는 주당 2.61달러의 일반 배당금을 지급했으며, 이는 분기별 조정된 순이익에 해당합니다. 또한, 두 철제 컨테이너선의 매각으로 얻은 약 1억7천만 달러의 수익 중 일부를 활용하여 0.80달러의 특별 배당금도 지급했습니다.

그 중 어떤 것도 논란의 대상이 아닙니다. 투자자가 해야 할 질문은 현재 분기의 가치가 얼마인지입니다. 시장은 이미 행동을 취했으니까요. 올해 주가는 약 100% 상승하여 40달러대까지 올랐으며, 52주 고점보다 몇 퍼센트 낮습니다. 또한 전문가들의 예측에 따르면, 미래의 주가와 배당수익률은 각각 44배와 1.6% 정도일 것으로 보입니다. 이는 곧, 내년 안에 주가가 다시 정상 수준으로 돌아올 것이라는 의미입니다. 돈을 창출하는 분기와 그 돈을 거의 전부 저가로 매각하는 시장 사이의 이러한 차이가 바로 이 주식의 핵심입니다.

1/4은 세금에 의해 지불됩니다.

탱커의 수익은 선박당 하루에 얼마인지로 표시됩니다. 왜냐하면 그게 바로 돈을 벌는 방식이기 때문입니다. 프론트라인의 약 73척의 대형 탱커들은 현물 시장에서 하루당 수익을 얻습니다. 각 선박의 고정비용을 빼면 그 수치가 나옵니다. 2분기에…VLCC의 경우 하루당 평균 152,700달러였고, Suezmax는 111,500달러, LR2/Aframaxes는 92,400달러였다. 반면, 예상되는 현금 수입은 하루당 23,800달러, 25,700달러, 22,200달러였다.앞으로 12개월 동안은 그렇게 될 것입니다. 이런 상황에서는 분기 내 거의 모든 거래일이 이익을 가져다줄 것입니다.

요금이 그런 수준에 머물게 된 이유는 전쟁 때문입니다. 호르무즈 해협을 통한 해상 운송이 중단된 것입니다.전 세계 해상 원유 수출량의 약 5분의 1을 잠식했다.: 아라비아만 지역의 생산량은 2월과 3월 사이에 하루에 1천만 배럴이 감소했습니다.사우디아라비아와 UAE는 하루에 약 4.2백만 배럴의 원유를 파이프라인을 통해 다른 터미널로 운송했습니다. 세계의 VLCC 선박 중 상당수는 걸프해 안쪽에 머물거나 외부에서 방치된 상태입니다. 탱커의 수요는 톤마일로 측정되는데, 손실된 배럴 수와 더 긴 운송 거리, 그리고 적은 수의 선박으로 인해 일일 수익률은Break-even 수준의 5~6배까지 떨어졌습니다. 4월에는 미국의 수상 운송을 통한 원유 수출량이 역대 최고치를 기록했으며, EIA는 2분기 동안 전 세계 석유 재고가 하루에 약 5.1백만 배럴씩 줄어드는 것으로 추정했습니다. 이는 관리자들이 “호재”라고 부르는 상황입니다.

관리자들의 말에 담긴 문제점들

최고 경영자는 현재 상황이 어떻게 전개될지에 대해 신중하게 판단하고 있습니다. 라르스 바르스타드는 “석유 수요와 선박 공급의 관계라는 핵심적인 문제가 일시적으로 뒷전으로 밀려났다”고 말했습니다. 또한 “중동 지역의 현재 분쟁의 최종 결과가 무엇인지 예측하기는 어렵다”고 했습니다. 간단히 말하자면, 매 분기 6억5,900만 달러가 쓰이는 것은 장기적인 부족 현상이 아니라, 단순한 갈등으로 인한 비용입니다. 제쳐진 구조적 문제는 반대로 해석됩니다. 프론트라인이 소유한 선박들의 주문량은 전 세계 선박 함대의 약 29%에 해당하며, 그 중 244척의 VLCC도 계획되어 있습니다. 이러한 공급 상황 때문에 시장의 전망치가 급격히 정상화됩니다.

마지막 수학적 결과가 정말로 무엇을 보여줄까?

위험도는 쉽게 계산할 수 있습니다. 연간 약 26,000일의 운영 기간을 가진 회사의 경우, 하루 평균 10,000달러의 수익률이라면 연간 약 265백만 달러의 현금이 발생합니다. 이는 약 1.20달러에 해당합니다. 2분기 평균치로 보면, 전체 선박들 중 대부분이 하루에 100,000달러 이상의 수익을 내고 있습니다. 만약 평균 수익률이 역사적으로 합리적인 수준으로 반으로 줄어든다면, 수익은 훨씬 줄어듭니다. 이 주식의 모든 것은 회사의 품질보다는 수익률의 수준에 대한 베팅입니다.

마지막 4개 분기 동안의 실적을 보면, 가장 최근의 두 분기만으로도 주당 약 5.50달러에 달했습니다.1분기에는 2.51달러입니다.2.96달러인 2분기 실적을 보면, 주식 가격이 영업이익의 6.5배에 해당합니다. 이는 저렴한 가격으로 보입니다. 이는 전형적인 사이클링 현상입니다. 시장은 금리가 다시 변동될 때, 기업의 영업이익을 낮은 비율로 평가합니다. 미래 데이터를 보면, 다음해의 주당 영업이익이 약 1달러 정도일 것으로 추정됩니다. 이는 평균 금리가 현금 수익과 거의 같다는 것을 의미합니다. 올해의 성과 이후, 프론트라인의 주가-자산가치 비율은 그룹 내에서 가장 높은 수준인 약 3.4배이며, DHT Holdings와 International Seaways는 약 2.1배에서 2.4배, Scorpio Tankers는 자산가치와 거의 같습니다. 쉽게 말해, 주가가 다시 상승할 가능성이 있습니다.뒤스케 뱅크는 실적 발표 전 주에 주식을 매각했다.이것은 값 입력란의 형태가 아닙니다.

바닥 아래쪽

그렇다고 해서 프론트라인이 레버리지를 이용한 선박 운영 방식으로 인해 위험한 기업이 되는 것은 아닙니다. 이 회사의 보호 조치들은 실제로 유효합니다. 이 회사는 3분기 동안 많은 수익을 얻었습니다. VLCC 선박의 86%는 하루에 156,900달러의 수익을 얻었으며, 경영진은 재배치로 인해 전체 분기 수익이 낮아질 것이라고 말했습니다. 하루에 26,000달러 미만의 손실이 발생하는 경우, 선박 Fleet는 금리 하락으로 인해 현금이 여유롭게 유지됩니다. 약 22억 달러의 순부채는 97억 달러의 시장 가치에 비해 적은 수준이며, 자금 조달 비용도 더욱 저렴해졌습니다. 경영진은 재융자를 통해 평균 이자율을 178에서 126 바이스 포인트로 낮추었습니다.

경영진도, 이러한 호황이 지속될 것이라고 믿지 않는 사람과 같은 행동을 하고 있습니다. 1분기에는 가장 오래된 8척의 VLCC를 8억3,150만 달러에 매각했고, 7월에는 또 2척을 2억7천만 달러에 매각했습니다. 그 수익은 회사가 다시 투자하는 대신 주주들에게 돌려주었습니다. 그 돈은 약 12억2,000만 달러로 새로운 VLCC 선박에 투입되었으며, 지불은 선박 인도 시점에 맞춰 이루어졌습니다. 이미 1년 동안의 운영권을 하루에 12만 달러로, 더 오래된 VLCC 선박의 경우는 2년과 3년 동안 하루에 각각 9만 달러와 7만5천 달러로 판매되고 있습니다. 이것이 바로 혜택을 얻는 모습입니다.

규칙적인 독서

그러한 기록적인 분기 성과는 시장의 힘을 보여주는 실증적 증거입니다. 하지만 이를 새로운 기준점으로 오해할 수도 있습니다. 동종 업계 중에서 가장 높은 가치 평가를 받고 있는 회사의 주식 가격이 44달러 근처에 도달했지만, 그건 진정한 가치를 사는 것이 아닙니다. 그것은 회사의 내부 전망과 시장 예측 모두에서 감소할 것으로 예상되는 수익원에 대해 지불하는 가격일 뿐입니다. 재무제표를 보면, 이는 포트폴리오를 손실로 만드는 상황이 아니라는 것을 알 수 있습니다. 가격을 재설정하는 요인은 갈등이 끝나고 금리가 다시 일반적인 수준으로 돌아가는 것이며, 재정 위기는 아닙니다.

여기서 중요한 원칙은, 낮은 후행 비율을 단순히 경고 신호로 여기고, 가격과 정상화된 현금 흐름 사이의 간격이 다시 열릴 때까지 기다리는 것입니다. 그때가 되면, 프론트라인은 처음에 매력적이었던 특성을 그대로 유지할 것입니다. 즉, 하루에 24,000달러의 수익을 내는 젊고 저비용의 선박들을 보유하고 있으며, 선박을 성공적으로 판매하여 현금을 얻는 관리 방식을 가지고 있습니다. 그러한 회사는 훨씬 낮은 수익률로도 이익을 창출할 수 있습니다. 결국, 중요한 것은 회사가 아니라 가격입니다. 가격이 먼저 내려가야 합니다.