프리포트-맥모란(FCX)의 가격을 추정하는 데는 분명한 방법이 있습니다. 그 방법은 다음과 같습니다: 구리 가격이 역대 최고치를 기록하고 있으므로, 구리를 주요 생산업체가 역대 최고 수준으로 생산하고 있습니다. 그러면 그 자원을 소유한 사람도 그 자원을 소유하게 됩니다. 하지만 문제는, 수치들이 상품의 베타 지수가 예상하는 대로 움직이지 않는다는 것입니다. FCX는 지난 1년 동안 약 49% 상승했지만, 구리 가격은 약 14%만 상승했습니다. 지난 5일간 주식 가격은 약 14% 상승했지만, 구리 가격은 거의 변동이 없었습니다. 주식은 순수한 베타 지수만으로는 기초 상품보다 세 배나 높은 수익을 얻을 수 없습니다. 이런 경우는 시장이 단순히 상품만으로 설명할 수 없는 요소를 구매할 때 발생합니다.
시장에서 구매되는 제품에는 이름과 생산 시기, 그리고 기간이 있습니다. 예를 들어, 인도네시아에 위치한 그라스베르크 광산과 2027년에 얻을 수 있는 수익이 그렇습니다. 최고가는 그 광산의 성장을 위한 선불금으로서, 이미 기록적인 수준에 도달한 구리 시장 상황과 결합된 결과입니다. 이러한 요소들이 이 상승세를 설명해주며, 따라서 현재 보유자들은 새로운 구매자들과는 다른 결정을 내려야 합니다.
말해주는 것: 구리 광부가 구리를 세 배나 빠르게 캐는 것
Ainvest 데이터에 따르면, 프리포트는 2026년 8월 21일에 75.80달러 근처의 신기록을 세웠으며, 하루 동안에는 77.33달러까지 올랐습니다. 전년 대비 49.4%, 12개월 동안은 74.8%, 지난 5일 동안은 14% 상승했습니다. 20일간의 수익률은 약 21%였습니다. 구리 관련 펀드인 CPER 펀드는 구리 선물을 추적하는 펀드로서, 전년 대비 14.3%, 1년 동안은 43.4% 상승했지만, 지난 5일 동안은 변동이 없었습니다.
그 차이는, 광부들이 구리의 연간 수익을 세 배 이상 증가시켰지만, 구리는 그대로인 상황에서 일주일 만에 14% 상승한 것을 의미합니다. 이는 특정 회사의 가격 책정 방식 때문이며, 원자재 자체의 가격 책정과는 관련이 없습니다. 시장은 같은 주기 동안 더 많은 가격을 지불하는 것이 아닙니다. 시장은 아직 얻어지지 않은 미래의 수익을 높은 가격으로 평가하고 있으며, 그 속도도 매우 빠릅니다. 20일간의 움직임의 대부분은 마지막 5일 동안 발생했습니다. 다만, 여러 자금으로 지원된 이러한 상승은 그 수익이 얼마나 될지에 달려 있습니다.
FCX는 구리의 2026년 수익을 약 3배로 늘렸으며, 지난 5일간 약 14% 상승했습니다. 반면 구리 관련 지수는 거의 변동이 없었습니다. 5일 및 20일 차이가 나타나는 것은 이런 급등이 구리 자체의 영향이 아니라 기업별 평가 변화 때문이라는 증거입니다.
| 엔티티 | YTD 2026 (%) | 1년 (%) | 지난 5일간의 비율(%) | 지난 20일간의 비율(%) |
|---|---|---|---|---|
| 프리포트-맥모란(FCX) | 49.4 | 74.76 | 14 | 21.09 |
| 구리 프록시(CPER ETF) | 14.32 | 43.4 | -0.13 | 4.2 |
시장이 실제로 구매하는 것은 무엇인가? 그라스베르크의 토크입니다.
구체적인 미래는 그라스베르크의 지하 블록 동굴 채광 방식입니다. 이 방법은 대량으로 납을 채굴하면서 비용을 줄이는 방식으로, 광물이 자신의 무게로 인해 붕괴되는 방식을 말합니다. 2025년에 발생한 홍수로 이 채광 방식이 중단되었습니다.그라스베르크 블록 케이브 광산에서 공급하는 제품에 대해 무효화 조치를 선언함.– 회사가 이행할 수 없는 납품 의무를 면제받는 법적 통지입니다. 그 결과, 2026년까지 생산량이 용량을 초과하게 되었으며, 4월에 경영진은…연간 구리 생산 목표를 3.1억 파운드로 하향 조정함금의 양은 650,000온스로 줄어들었습니다. 이 주식은 그날 12.6% 하락했습니다.
하지만 바로 그 실망감이 시장이 지금 지불하고 있는 비용을 만들어내는 원인입니다. 경영진은 2026년 하반기에는 그라스베르크의 생산 능력의 약 65%만 활용할 수 있을 것이며, 전체 생산 능력이 가동되는 것은 2027년 말이 될 것입니다. 또한 2027년에는 구리와 금의 판매량도 크게 증가할 것입니다. 거의 기록적인 구리 가격 상황에서 회사의 생산량과 가격이 함께 상승한다면, 최대 수익이 발생하는 시점이 되는 것입니다. 그래서 2026년 하반기와 2027년이 바로 그러한 전환점이 될 것입니다.
시장은 2027년의 성공적인 실적을 미리 구매하기 시작했기 때문에, 하락 가능성도 불균형적으로 나타납니다. 향후 수익률이 높아지는 이유는 현재의 수익이 그렇지 않기 때문이 아니라, 수익의 변화 과정이 예상된다는 점 때문입니다. 같은 원리가 다른 방향으로 작용합니다. 코퍼스의 가격 하락이나 그라스베르크나 인도네시아의 다른 공장에서의 문제가 발생하면, 이미 좋은 결과를 예상하고 있는 수익률에 영향을 미칩니다. 또한, 단기적으로는 PT Smelting의 그레시크 공장도 문제가 됩니다. 이 공장에서는 연간 약 342,000톤의 카테고리 제품이 생산되며, 그 중 66%는 프리포트 인도네시아가 소유하고 있습니다. 이 공장은 8월 8일에 화로 손상으로 인해 문을 닫았으며, 근처의 마니야르 제련소의 재개 운영도 8월 말까지 연기되었습니다. 재개 운영이 실패로 돌아가면, 37~48배의 수익률로는 일반적인 수준보다 더 큰 손실이 발생합니다.
구리 배경은 실제로 존재하는 것입니다. 그리고 그 가치는 반등하지 않습니다.
이 모든 것이 구리의 역할 없이는 작동하지 않습니다. 구리는 구조적인 요인 때문인데, 그건 단순한 추측이 아닙니다. 8월 중순에 LME 3개월 구리 가격은 톤당 약 14,100달러였습니다.2026년 1월 말에는 톤당 14,527달러 근처에 도달할 것으로 예상됩니다.동일한 금속의 가격이 톤당 12,000달러를 기록한 것은 2025년 12월에 처음이었습니다. 그 가격 아래에는 여러 가지 어려운 상황이 있습니다. 예를 들어, 콩고민주공화국에서의 정제물 수출이 금지되고, 칠레의 생산량은 650만 톤에 불과한 반면 목표치는 600만 톤입니다. 또한 정제물을 처리하는 데 드는 비용도 매우 낮습니다. 2026년의 연간 기준가격은 0으로 결정되었습니다.42일 연속으로 재고가 고갈되어, 약 205,000톤으로 줄어들었습니다.그리고 5년 만에 최고 수준의 현금과 3개월간의 금리 차이도 나타나고 있습니다. 이는 ‘백워스펀티션’이라고 불리는 구조로, 즉 현재의 금속 가격이 미래의 인도 가격보다 높은 경우입니다. 이는 실물 부족의 전형적인 신호입니다. 분석가들은 2027년까지 시장의 결함이 계속될 것으로 예상하고 있으며, IEA는 대략적으로…2035년까지 30%의 공급 부족공개된 파이프라인에 관한 내용입니다.
반면에, 시장은 이미 그 비용의 상당 부분을 지불해왔습니다. BMI Research는 여전히 2026년 전체 기간 동안의 평균 가격이 톤당 약 13,500달러에 달할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 현재의 가격보다 낮은 수치입니다. FCX의 가격이 하락하려면 구리 가격이 급락해야 하지만, 평균값으로 돌아가는 상황이라면, 기록적인 가격이 유지되는 요소들이 점차 줄어들게 됩니다.
보고된 수치는 괜찮은 편이지만, 가격에 비해 너무 낮습니다.
7월 23일에 발표된 2분기 실적은 회사 자체의 기준으로 볼 때 매우 좋은 성과였습니다. 매출은 73억 3천만 달러, 순이익은 9억 8,400만 달러, 주당 이익은 0.74달러였습니다.710백만 파운드의 구리123,000온스의 금과 2천5백만파운드의 몰리브란입니다. 저는 일부러 “성공”이나 “실패”라는 표현을 사용하지 않습니다. 각각의 데이터는 실제 상황에 대해 다른 의견을 보여줍니다. 어떤 데이터에서는 예상치가 보고된 수치보다 훨씬 높았고, 또 다른 데이터에서는 분석가들이 0.60달러의 조정된 EPS를 예상했습니다. 정확한 요약은 실제 수치일 뿐, 놀라운 표현이 아닙니다.
재무 상태는 어떤 조건에서도 매우 좋습니다. 순부채는 약 53억 달러로 적당하며, 현금은 약 41억 달러입니다. 운영 현금흐름은 약 59억 달러이고, 자본 지출은 약 40억 달러입니다. 따라서 여유 현금흐름은 약 19억 달러입니다. 배당금은 7년 연속 지급되고 있으며, 배당률은 TTM 이익의 약 31.5%에 해당합니다. 또한 회사는…약 2.2십억 달러에 약 5,540만 주를 재구매함2021년 말 이후로, 경영진이 내린 2029년 예상치는 매출 374억 달러와 순이익 64억 달러입니다. 이를 고려하면 연간 매출 성장률은 약 12%가 필요합니다. 이는 오늘날 우리가 직면하고 있는 상황과 정확히 일치합니다.
이곳은 견고하고 잘 운영되는 금속 관련 사업체입니다. 이 회사에 투자하는 것은 위험하지 않습니다. 하지만 견고함과 가치는 같은 것이 아니며, 현재의 가격으로는 두 가지를 혼동하는 실수가 됩니다.
5. 평가 결과로 인해 그룹의 나머지 구성원들은 뒤처지게 되었다.
약 1089억 달러의 시장 가치를 가지고 있는 FCX는 지난 1년간의 수익에 비해 약 37배의 배수를 받고 있으며, 향후 12개월 동안 예상되는 수익에 대해서는 약 48배의 배수를 받고 있습니다. 이 두 수치는 성장형 기업이 받는 수준인데, 주기적인 산업의 수준은 아닙니다. 동종 기업들과 비교해보면 BHP는 25배의 배수와 7.5배의 EV/EBITDA를 받고 있습니다. 이는 이자, 세금, 감가상각 및 감가상각비를 제외한 수익에 대한 기업 가치의 비율로, 자본 구조와 무관한 배수입니다. 리오 틴토는 약 11배의 배수와 6.9배의 EV/EBITDA를 받고 있으며, 수익률은 4.45%입니다. 테크는 약 19배의 배수를 받고 있습니다. 순수한 남부 코퍼런스 기업 중에서는 EV/EBITDA가 더 높아서 약 18배입니다. 프리포트는 12.6배의 배수를 받고 있어 그룹 내에서 가장 높은 수준을 기록합니다. 성장 전망이 높지만, 수입 면에서는 그렇지 않습니다.
FCX는 해당 기업의 가장 높은 P/E 비율을 보유하고 있습니다(리오 틴토의 경우 약 10.8배에 비해 약 37배). 하지만 실제 수익률은 약 0.8%에 불과합니다. 이는 리오 틴토의 4.45% 수익률의 단지 5분의 1에 불과합니다. 따라서 현재의 가격은 2027년에 예상되는 성공적인 수익 성장을 이미 반영하고 있습니다.
| 티커 | 후행 P/E (TTM) (x) | 후행 EV/EBITDA (TTM) (x) | 배당수익률 (TTM) (%) |
|---|---|---|---|
| FCX | 36.98 | 12.59 | 0.79 |
| SCCO | 31.29 | 18.01 | 1.88 |
| 테크 | 18.91 | 6.79 | 0.53 |
| BHP | 24.89 | 7.52 | 2.73 |
| 리오 | 10.83 | 6.89 | 4.45 |
수익 내역을 보면, 이 회사는 동종 업체들 중에서 가장 낮은 수준입니다. 지난 몇 년간의 배당금률은 약 0.8%였으며, 현재 가격으로는 약 0.4%에 불과합니다. 현재 수입을 목적으로 석유회사 주식을 구매하는 사람에게는 FCX의 역대 최고 수준의 배당금이 리오 틴토의 4.45% 수준의 배당금만큼 문제를 해결해주지는 못합니다. 7년 연속적인 배당금 지급도 사실입니다. 하지만 배당금률과 배당금 증가율 사이의 관계를 고려할 때, 이 시점에서는 투자하기에 적절한 시기가 아닙니다. 하락세로 인해 배당금률이 높아지는 대신, 반대로 하락세로 인해 배당금률이 낮아졌습니다.
6. 판결: 힘을 더욱 강화해야 한다. 새로운 돈은 단지 한정된 자원에 불과하다.
주주들은 정직한 결정을 내려야 합니다. “아무것도 하지 않는다”는 선택이 최선의 방법이라고 생각하지 않습니다. 현재의 가격은 2027년에 성공적으로 Grasberg를 운영하고 구리가 안정적으로 유지된다면 가능할 것입니다. 수익을 줄이는 것은 단순히 매도하는 것이 아니라, 다수의 자금을 투자한 이익을 실제 구매력으로 전환시키는 것입니다. 이는 여전히 중요한 이야기입니다. 약 48배의 전망 수익에 맞춰 포트폴리오를 유지하는 것은, 이미 상승이 일어났으므로 추가 보상 없이 실행이나 상품 가격 하락의 위험을 감수하는 것입니다.
새로운 투자자들도 같은 정직함을 기대할 수 있습니다. 이 경우, 이는 가치 투자가 아니며 수익형 투자도 아닙니다. 이는 ‘토크를 지원하는’ 투자입니다. 오늘 당신은 거의 기록적인 수준의 구리 가격과 그라스베르크의 성능, 그리고 완벽한 실행력을 지불해야 합니다. 이 세 가지 요소가 1년 반 동안 유지된다는 것입니다. 만약 그것이 당신이 원하는 위험관계라면, 그것은 합리적이지만 좁은 범위의 투자입니다. 따라서 이를 핵심 자산으로 보지 말고 투자로 간주해야 합니다. 만약 당신이 원하는 것이 공정한 가격에 배당금 성장이라면, 그건 그 사이클의 반대 방향입니다.
7. 워치리스트: 논문이 살아남거나 사라지는 조건들
- 구리 가격의 회귀 현상: 2026년에 1톤당 약 13,500달러인 합의된 평균값으로의 지속적인 움직임은 다수의 추정치를 압박합니다.
- LME 재고 및 후행 가격: 42일 연속으로 가격이 오르지 않은 상황에서, 재조정이 이루어진다면 압박이 끝나는 신호가 될 것입니다.
- 그라스버그의 생산 능력 향상 상황: 2026년 하반기에는 약 65%의 생산 능력에 도달할 예정이며, 2027년 말에는 전체 생산 능력에 도달할 것으로 예상됩니다.
- 인도네시아의 수출 허가는 제련소의 진행 상황에 따라 6개월마다 갱신되며, 2041년 이후의 운영권 문제도 해결되지 않았습니다. 연장이 합의된 것으로 보이지만, 보고서에 따르면…경제적 소유권이 감소함.
- 그레시크 가열로의 수리 작업과 마니야르 공장의 재가동은 모두 8월 8일에 중단된 이후의 8월 말까지 이루어져야 합니다.
- 평가 비율: 다음 보고서가 10월 말에 나올 예정이므로, 37~48배의 수익률로 기대치를 하회하거나 불분명한 정보가 나오는 경우, 평소보다 훨씬 큰 타격을 받게 될 것입니다.
솔직한 결론은, ‘불리한 상황’이 실제로 존재하며, 가격 문제가 핵심 문제라는 것입니다. 프리포트는 고품질의 중요 금속 제품을 생산하는 기업으로, 재무 상태도 양호하고 성장 가능성도 높습니다. 하지만 배당금이 거의 없는 상황에서는 시장이 2027년 말을 이미 예상하고 있습니다. 저는 이 경우 위험/보상 비율이 장내자들에게 유리하다고 생각합니다. 새로운 투자자들에게는 이는 단순한 가치나 수익을 위한 투자가 아니라, 특정 전략에 따른 투자입니다. 더 좋은 기회는 시장이 구리 가격 하락이나 그라스베르크의 상황에 대해 너무 걱정하여 다시 수익률이 상승할 때 나타납니다. 그 순간이 올 것입니다. 그러니 기다리는 것이 좋고, 혹은 초기 투자로 인해 포트폴리오에 손해가 가지 않도록 적절한 규모로 투자하는 것이 좋습니다.
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