“자유로운” 무역도 결국 하나의 기업에 의해 이루어지며, 전체 시장은 아닙니다.

“구매”을 누릅니다. 화면에는 “수수료: $0”이라고 표시됩니다. 마치 당신의 주문이 미국 전역에 있는 모든 구매자와 판매자들이 경쟁하는 대규모 경매장으로 넘어간 것 같습니다. 최적의 가격이 결정될 때까지 계속해서 경쟁이 이루어집니다. 이것이 바로 대부분의 투자자들이 상상하는 상황입니다. 하지만 그 ‘그림’에서 지워지는 것은 바로 그 경매장 자체입니다.

당신이 결코 도달하지 못한 경매

5백만 명 대신 5명으로 구성된 정직한 버전을 만들어보세요. 작은 마을에서는 사용된 전자제품을 판매하는 주간 경매가 열립니다. 노트북을 판매하고 싶다면, 공정한 경매 방식대로 하면 됩니다. 10명의 딜러가 공개적으로 입찰을 하고, 가장 높은 입찰가가 승리합니다. 그 가격은 모든 사람들이 알고 있는 정보를 반영합니다. 이것이 대부분의 사람들이 주식 거래에 대해 생각하는 방식입니다.

이제 한 가지를 바꿔보세요. 중개인은 당신에게 무료로 노트북을 제공하고 7달러의 쿠폰도 준다. 참여에 대한 비용은 없습니다. 하지만 그는 당신의 노트북을 바닥에 버리지 않는다. 그는 노트북을 복도 건너편에 있는 딜러에게 직접 가져간다. 그 딜러는 미리 중개인에게 일정한 뇌물을 주고 그가 가져온 모든 물건에 대해 돈을 지불하는 약속을 했다. 그 딜러는 공개 경매에서 받은 가격보다 조금 더 높은 가격을 제시한다. 그래서 겉보기에는 유리해 보이지만, 실제로는 당신의 노트북을 다른 상인에게 팔아버린다. 당신은 다른 아홉 명의 딜러를 만나본 적이 없으며, 그들이 존재했다는 것조차 모른다.

이렇게 해서 주식 거래가 이루어집니다. 중간자인 브로커가 그 역할을 합니다. 단일 딜러는 시장 메이커라고 할 수 있으며, 이들은 종종 도매업자로도 불립니다. 각 상품에 대한 뇌물은 주문 처리에 대한 보상으로서 지급됩니다. 즉, 브로커가 특정 시장 메이커에게 거래를 전달하기 위해 받는 보상입니다. 여러분의 앱이 “무료”로 유지되는 이유는, 누군가가 여러분의 주문들을 공개 경매에서 멀리 떨어뜨려두기 위해 비용을 지불하기 때문입니다.

이제 프로퍼티들을 라벨링하세요.

개인별로 처리해야 하니, 아무것도 그냥 흘러가지 않아요.

• 당신노트북이나 현금을 가져오세요. 마치 시장과 거래하는 것처럼 생각하시는군요.
• 중개인그는 무료 서비스를 약속하면서도, 조용히 돈을 받고 일을 처리하는 중개인입니다. 그는 법적으로 ‘최적의 실행’ 의무를 지고 있으며, 그 대가로 추가적인 보상을 받습니다.
• 시장 제작자그것은 유일한 딜러로서, 유일한 입찰자로서의 권리를 얻는 데 드는 비용을 지불하는 사람입니다. 그 회사는 입찰가와 매도가 사이의 차이, 즉 구매 가격과 판매 가격 사이의 격차에서 수익을 얻습니다. 또한, 다른 사람의 판매가를 상쇄시켜야 할 때보다 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.
• 공공 교환그곳은 당신이 결코 도달하지 못한 경매실입니다. 광고된 “최고 입찰가와 제안가”는 딜러가 약간만 낮추면 합리적인 가격이 되는 가격입니다.
• 뇌물이는 시장 매칭업체가 귀하의 브로커에게 보내는 주당(또는 계약당) 지급금입니다.

문제는 불균형입니다. 주식을 구입할 때, 시장 매매자는 자신이 원하는 가격에 주식을 판매하고, 반대 가격에 그 주식을 다시 사서 차익을 얻습니다. 당신의 이익은 그 가격이 어떻게 변하는지에 달려 있습니다. 반면, 딜러의 이익은 당신의 주문이 접수되는 순간부터 보장됩니다.

실제로 돈이 있는 곳은 어디인가요?

정수로 거래를 해보세요. 100주를 구입하면, 중개인이 그 주문을 처리합니다. 시장 매매자는 중개인에게 1주당 1센트의 수수료를 지불하고, 약 50.05달러 정도의 가격으로 주식을 판매합니다. 어쨌든 수익은 적습니다. 그래서 일상적인 거래가 진정한 동기부여가 되는 곳이 아닙니다.

옵션 시장에서도 같은 원칙이 적용됩니다. 그래서 그림이 명확해집니다. 옵션의 경우 높은 프리미엄과 넓은 스프레드가 존재합니다. 시장 제조업체가 각 계약에 지급하는 금액은 주식 거래보다 훨씬 많습니다. 그래서 자유롭게 거래할 수 있는 기회는 스프레드가 가장 넓은 곳에서 더 많이 발생합니다. 특정 주식 거래 시의 비용은 작지만, 스프레드가 넓은 곳, 즉 옵션 시장에서는 그 비용이 더 커집니다.

배관을 소유한 사람이라면, 스케일이 중요한 요소입니다.일일 주식 거래량의 30%에서 37%가 이에 해당합니다.이는 소매업에서 비롯된 것이며, 그를 처리하는 장비는 매우 대형입니다.소비자 투자자들이 입력하는 시장 주문의 약 4분의 1 정도입니다.2024년 11월에는 역사상 처음으로 첫 달 동안…미국 주식 시장에서 거래된 외부 거래량이, 해당 기간 동안의 내부 거래량보다 많습니다.– 경매장은 사실상 이제 대부분의 거래가 이루어지는 곳이 아닙니다.

비유가 깨지는 곳

“당신이 속임수를 당하고 있다”는 주장의 잘못된 부분은 다음과 같습니다. 시장 매칭업체의 방어 논리와 공정한 주장은, 소매 주문들이 일반적으로 공개된 가격이나 그 이상의 가격으로 처리된다는 것입니다. 만약 그러한 주문들이 거래소에 넘겨져서 거래 수수료를 내야 한다면, 그 가격은 더욱 낮아질 것입니다. 그리고 시장 매칭업체가 당신의 브로커에게 돈을 지불하는 이유는 소매 주문들이 균형 잡히고 예측 가능하기 때문이며, 소매 고객들이 어리석기 때문이 아닙니다. 매도 주문과 매수 주문을 반대쪽으로 처리하는 것은 단순한 거래 방식일 뿐, 사기 행위가 아닙니다.

그러므로 진정한 비용은 도난이 아닙니다. 그것은 불투명한 라우팅 방식과 잘못된 인센티브 체계 때문입니다. 귀하의 주문 가격은 특별한 접근권을 얻기 위해 지불된 금액으로, 공개적인 기준보다 약간 높은 수준이며, 이는 10개의 중개인이 귀하의 주식을 두고 싸우는 결과가 아닙니다. 그리고 브로커는 각 주문에 대해 보상을 받기 때문에, 귀하의 거래를 어딘가로 전달하도록 유도하는 재정적 동기가 있습니다. 또한 가장 좋은 조건을 제공하는 상품, 즉 옵션을 선호합니다. 이러한 메커니즘 덕분에 오늘날에는 괜찮은 단일 가격을 얻을 수 있지만, 원했던 경매 기회는 놓치게 됩니다.

실제로 보이는 위치로 다시 가져오세요.

두 가지 결과가 나타나며, 둘 다 실행 가능합니다.

거래자로서 중요한 것은 견적이 아니라, 공개된 정보입니다. 브로커는 주문 전송 보고서와 실행 품질 통계를 제공합니다. 이를 통해 어떤 주문이 어디로 전송되고, 어떤 가격으로 거래가 이루어지는지 알 수 있습니다. 바로 이 부분에서, 게으르게 주문을 처리하거나 최고가 구매자에게 유리한 방식으로 거래하는 브로커를 찾을 수 있습니다. 또한 불균형성도 기억해야 합니다. 이 모든 메커니즘은 옵션에서 가장 강력하고 눈에 띄지 않는 형태로 작동합니다.

배관을 소유한 사람이라면, 규격이 매우 중요합니다.하루에 발생하는 주식 거래량의 약 30%에서 37%가 이에 해당합니다.이는 소매업에서 비롯된 것이며, 그를 처리하는 장비는 매우 대형입니다.소매 투자자들이 입력하는 시장 주문의 약 4분의 1에 해당합니다.2024년 11월에는 역사상 처음으로 첫 달에…미국 주식 시장에서 거래된 주식량이, 거래소 밖에서의 거래량보다 많습니다.– 경매장은 사실, 이제 대부분의 거래가 이루어지는 곳이 아닙니다.

비유가 깨지는 곳

“당신이 속고 있다”는 주장의 잘못된 부분은 이렇습니다. 시장 제작자의 변호안, 그리고 그들의 정당한 주장은 다음과 같습니다: 소매 고객들이 주문한 가격은 일반적으로 공개된 가격이나 그 이상입니다. 만약 이러한 주문들이 거래소에 넘어가서 거래 수수료를 지불해야 한다면, 그 가격은 더욱 낮아질 것입니다. 그리고 시장 제작자는 당신의 브로커에게 돈을 지불하는 이유는 소매 고객들의 주문이 균형 잡히고 예측 가능하기 때문이며, 소매 고객들이 바보이기 때문이 아닙니다. 매도 주문과 구매 주문을 상쇄하는 것은 단순한 거래 방식일 뿐, 속임수가 아닙니다.

따라서 진정한 비용은 도둑질이 아닙니다. 그것은 불투명한 라우팅 방식과 잘못된 인센티브 체계 때문입니다. 귀하의 주문 가격은 특권을 얻기 위해 지불된 비용을 나타내는 것으로, 공개적인 기준보다 약간 높은 수준이며, 이는 단지 10개의 중개업체가 귀하의 주식을 두고 다툴 결과가 아닙니다. 그리고 중개인은 각 주문에 대해 돈을 받기 때문에, 어떤 곳으로도 거래를 이어가도록 유도받으며, 가장 많은 수익을 가져다주는 상품, 즉 옵션을 선호하게 됩니다. 이러한 메커니즘 덕분에 오늘은 괜찮은 단일 가격을 얻을 수 있지만, 원했던 경매의 기회는 포기해야 합니다.

실제로 보이는 위치로 다시 가져가세요.

두 가지 결과가 나타나며, 둘 다 실행 가능합니다.

트레이더로서 중요한 것은 견적이 아니라, 그 정보를 어떻게 공개하는지입니다. 브로커는 주문이 어디로 전달되는지, 어떤 가격으로 매매가 이루어지는지를 보여주는 보고서와 통계를 제공합니다. 바로 그 페이지에서, 게으르게 주문을 처리하거나 가장 높은 입찰가를 받는 브로커를 찾을 수 있습니다. 또한 불균형성에 주의하세요. 이 모든 메커니즘은 옵션 시장에서 가장 강력하고 덜 눈에 띄는 형태로 작동합니다.

투자자로서, 이는 눈에 띄지 않는 형태로 숨겨져 있는 실제적인 비즈니스 모델입니다. 하지만 규제 위험도 함께 존재합니다. 당시 가장 큰 수수료 없는 투자 플랫폼인 로빈호드는 이러한 상황을 보고했습니다.2025년에는 45억 달러의 수익을 기록했습니다.그리고 2.05달러의 희석된 EPS를 기록합니다. 거래 엔진이 모든 작업을 수행합니다.2026년 1분기 거래 기반 수익은 6억2,300만 달러에 달했습니다.그 중 2억 6천만 달러는 옵션에 해당하며, 이는 8% 증가한 수치입니다. 시장 매도자들도 마찬가지로 의존적입니다. Virtu의 고객을 위한 시장 매도 부문은 거의 전적으로 소매주문을 대규모로 구매하는 역할을 합니다. SEC는 오랫동안 이 문제를 주시해왔으며, 2023년에는 소매주문을 공개 입찰로 처리하도록 하는 “주문 경쟁 규칙”을 제안했습니다. 이 방식으로 투자자들의 손실을 줄일 수 있을 것으로 예상됩니다.연간 23.5억 달러까지EU는 이미 PFOF를 완전히 금지했습니다. 세계 소매 시장의 4분의 1에 해당하는 매출을 창출하는 모든 중개업자와 도매업자는 이러한 규정을 준수해야 하며, 이는 재무제표상 중요한 위험 요소가 됩니다.

실행해야 할 질문은 하나뿐입니다. 브로커가 주문을 어떻게 처리하는지 설명한 페이지에서, 바로 이 질문을 묻으세요.내 주문이 모든 방에 전달된 후에, 또 누가 구매할 수 있었을까? 그리고 집은 내가 그 사실을 알지 못하도록 하기 위해 얼마나 많은 돈을 지불했을까?그리고 다음 경고도 기억하세요: 가격 향상은 실제로 일어나는 일입니다. 그러니 딜러의 약간의 친절함에 넘어가서, 미처 참여하지 않은 경매가 더 좋았다고 생각해서는 안 됩니다. 여기에 적절한 교차점이 있습니다: 증권거래위원회가 제공하는 시장 구조 데이터 도구는 JavaScript가 작동하지 않는 상태에서도 사용할 수 있는 웹 페이지입니다.“데이터 시각화 도구는 JavaScript가 필요합니다.”그 기계는 실제로 존재합니다. 그림은 올바른 코드가 실행될 때만 표시됩니다.

“시장”을 보여주는 화면은 단순한 따옴표 형태로 표시됩니다. 실제로 당신의 가격을 결정하는 시장의 부분은 전혀 로딩되지 않는 부분입니다.