프랑스는 적자 목표를 포기한다. 문제는 점점 더 악화되고 있다.

2월에, 4개월간의 의회 정체 상황 끝에 프랑스는 마침내 2026년 예산안을 승인했으며, 적자 감소를 약속했습니다.GDP의 5.4%에서 5%로 감소여름이 끝날 무렵, 그 약속은 조용히 사라져버렸다.경제는 첫 분기에 0.2% 감소했으며, 두 번째 분기에는 아무런 성과도 거두지 못했습니다.적자 상황은 오히려 줄어들지 않고 있습니다.GDP의 5.1% 근처에 머물렀다.세바스티앵 르코르누의 소수당 정부는 그렇지 않다고 주장하는 것을 그만두었습니다. 내년 예산을 작성하는 과정에서도 마찬가지입니다.목표를 단지 “안정적”인 적자 수준으로 줄였습니다.그리고 중기 계획을 뒷받침하던 약속을 사실상 포기해버렸습니다.2029년까지 적자율을 GDP의 3% 이하로 줄이기.

이 모든 것은 미스터리한 것이 아닙니다. 적자는 단지 수입이 지출보다 빠르게 증가할 때만 줄어드는 현상입니다. 수입이 지출보다 빠르게 증가하는 것은 오직 경제가 성장하기 때문입니다. 성장이 사라지면 계산도 멈춥니다. 세금 수입이 줄어들고, 복지 지원금과 이자 비용은 계속 증가합니다. 그리고 그 격차는 여전히 그대로 남아 있습니다. 재정부 장관이 그 격차를 줄이겠다고 맹세하더라도 말입니다. 프랑스의 위기는 실제로 존재합니다. 에너지 문제와 혹독한 여름이 이미 쇠약해진 경제에 추가적인 타격을 주었습니다. 하지만 “재정 통합이 단지 불운 때문에 연기된 것”이라는 낙관적인 설명은 그 근본적인 원인을 간과하는 것입니다. 성장이 이렇게 약한 상태에서 재정 통합을 시도하는 국가는 계획을 따르지 못하는 것이 아니라, 그 계획이 자신의 경제와 맞지 않는다는 것을 깨닫는 것입니다.

시장도 이를 적절히 반영하고 있습니다. 벤치마크 10년 만기 채권의 수익률이 그렇습니다.2008년 이후 최고치를 기록했으며, 4% 이상입니다.그리고 프랑스가 독일에 지불하는 추가 비용입니다.약 80 기준포인트까지 확대되었습니다.장기 부채를 최근 경매로 판매하기 위해, 정부는 3.9%의 가격을 제시해야 했습니다.15년 중 가장 높은 할인 혜택 중 하나입니다.2020년과는 상반된 전환점입니다. 2020년에는 마이너스 금리로 차입했었죠.

하지만 여기에는 중요한 정보가 있습니다. 바로 그 경매가…초과 할당된 수치는 2.7배입니다.프랑스 채권에 대한 매도가 전혀 없었습니다. 모든 우려에도 불구하고, 투자자들은 여전히 프랑스를 위해 돈을 빌려주고 있습니다. 왜냐하면 부도가 발생하면 유로 자체가 무너질 것이기 때문입니다. 프랑스는 그리스와는 달리 파산할 수 없는 규모가 큽니다. 바로 이런 보장이 문제입니다. 시장이 안정된 상태를 유지시켜주는 그 안전성은, 프랑스 정치인들이 지연을 일으킬 수 있는 원인이 됩니다. 그리고 그러한 보장이 더 신뢰할 수 있을수록, 고통스러운 작업을 미루는 것이 더 저렴해집니다.

투자자가 실제로 주의해야 할 요소는 ‘눈덩이 효과’입니다.부채는 GDP의 115%를 초과했으며, IMF는 올해는 118.5%에 달할 것으로 예상하고, 2030년까지는 120% 이상이 될 것으로 전망합니다.그 부채의 이자율이 성장률을 초과할 때—현재와 같은 상황에서—부채는 스스로 증가합니다. 이자가 생산량 증가보다 빠르게 증가하기 때문에, 국가는 이미 갚아야 할 부채를 지불하기 위해 더 많은 돈을 빌립니다. 이로 인해 더 많은 부채가 생기고, 결국 문제가 악화됩니다. 이러한 상황에서는 절약이 단순한 취미가 아니라, 그 문제를 막는 유일한 방법입니다. 그리고 절약이야말로 의회가 공석인 상황, 대통령 선거가 다가오는 상황, 그리고 극우 세력이 선두를 달리는 상황에서 가장 필요한 것입니다.

이러한 비용은 프랑스에만 국한된 것이 아닙니다. 추가적인 위험 프리미엄이 발생할수록 프랑스 기업들과 유로존의 지원을 받는 약한 국가들의 차입 비용도 상승합니다. 단일 통화 체제는 이러한 비용을 그 자체로 처리합니다. 미국 투자자에게는 프랑스를 단독으로 보유하는 것이 아니라, 유럽 채권 펀드나 국제 주식 포트폴리오, 혹은 통화 자체로 접근하는 경우가 많습니다. 즉, 이 비용은 점차적으로, 그리고 더 완만한 환율로서 나타나며, 갑작스러운 변화로 인해 발생하는 것은 아닙니다.

그들이 예상했던 급격한 위기는 실현되지 않았으며, 아마도 실현되지 않을 것입니다. 사실을 있는 그대로 받아들인다면, 그것은 더욱 불편한 상황입니다. 매년 지연되는 것은 정치인들에게는 합리적인 선택이지만, 다른 모든 사람들에게는 비용이 많이 드는 일입니다. 유로의 보장이 바로 이러한 지연을 가능하게 만드는 요소입니다. 이 비용은 연기되고 있을 뿐, 취소된 것은 아닙니다. 유로화의 환율을 주의 깊게 지켜보세요. 정치적 상황이 계속 그렇게 진행된다면, 2027년의 “안정적인 적자”는 단지 부채가 쌓여가는 과정에 불과할 것입니다.