두 중앙은행을 분할하는 비율

오늘 발표된 8월 소비자물가 보고서는 마치 판결문과 같이 정확하게 나왔습니다. 주요 물가 지수는 예상과 일치했습니다.연도별로 3.4%하지만 핵심 CPI는 휘발유를 제외한 실제 가격을 나타내는 수치로서 상승했습니다.월간 0.3%, 이는 합의된 0.2%보다 높은 수치입니다.10분의 1 퍼센트 정도입니다. 균형을 깨는 데에는 아주 작은 비율만 필요합니다.

그러한 상황으로 인해 세계에서 가장 강력한 두 개의 중앙은행이 같은 함정에 빠지고 말았습니다.

연방준비제도는 고금리 정책을 통해 완고한 인플레이션을 막고 싶어합니다. 중국인민은행은 더 강한 위안화를 원하여 경제적 신뢰를 조성하고자 합니다. 두 정책 모두 달러의 약화를 요구합니다. 하지만 둘 다 상대방의 행동을 통제할 수는 없습니다. 오늘 발표된 인플레이션 데이터는 이러한 충돌이 더욱 일어날 가능성을 높였습니다.

연준에 타격을 가할 이유가 생겼다.

연방준비은행은 금리를 유지해왔습니다.12월 이후 3.50%-3.75% 범위가공 사이클을 끝낸 이후로 가장 낮은 수치입니다.연속 65개월 동안 인플레이션은 연준의 2% 목표치를 상회했습니다.PCE는 연준이 선호하는 지표였으며, 그 수치가 계속 상승하고 있었습니다.7월까지 3.7%로, 5월에 4.1%로 상승한 후 두 달 동안는 변동이 없었습니다..

뉴욕 연방준비은행 총재 존 윌리엄스는 분명히 말했습니다. 월간 핵심 인플레이션은 감소해야 한다고요.0.2% 이하2%로의 추세를 확인하기 위해, 8월에는 0.3%가 기록되었습니다.

에너지가 주요 헤드라인을 만들었습니다. 휘발유 가격이 상승했습니다.3.9%중동 지역의 긴장 상황에 대해서는 그렇지만, 더 넓은 맥락에서의 상황이 중요했습니다. 셸터는 0.3% 상승했으며, 두 달 동안 지속된 약세가 끝났습니다. 항공료도 상승했습니다.2.7%사용 중인 자동차와 트럭은 0.4% 증가했습니다. 교육 분야도 0.8% 상승했습니다. 이는 한 가지 분야의 성장이 아니라, 전체적인 상황이 개선된 것입니다.

시장은 마치 이해한 것처럼 반응했습니다. 연준 자금 선물은 금리 인상 가능성을 나타내는 지표였습니다.오늘까지는 71%였지만, CPI 발표 후에는 88%로 상승했습니다.10년물 재무부채권 수익률은 낮은 수준에서 상승했습니다.8월 중순에는 4.65%로, 4.9%를 넘어섰습니다.. 부도 수익률은 이미 5%에 가까워지고 있었습니다.“2023년 말 이후 최고 수준”으로, 이는 연방준비제도가 어쩔 수 없는 상황에 처했다고 판단한 채권 매도자들에 의해 주도된 것입니다.

FOMC는 9월 16일-17일에 회의를 진행합니다. 1/4 포인트의 인상이 이루어질 것입니다.2023년 이후 최초의 금리 인상.

중국의 통화 문제

이제 환율의 다른 측면을 살펴보세요.

올해 위안화는 달러 대비 약 3% 상승했으며, 가격은 근처에서 움직이고 있습니다.달러당 6.71“3년 넘어서서 위안화가 가장 약해진 시기였습니다. 중국 인민은행은 이 상황을 긍정적으로 평가했습니다. 판공생 총재는 3월에 기자들에게 위안화의 강세는 중국의 안정적인 경제 회복을 나타낸다고 말했으며, 베이징 정부가…”무역 이점을 얻기 위해 통화 가치를 낮추는 필요성이나 의도가 없다..

정치적인 측면도 있었습니다. 위안화의 상승은 주권을 나타내는 신호입니다. 이는 중국이 통화의 국제화를 추진하는 방향을 지지하는 것입니다. 즉, 위안화가 달러와 마찬가지로 세계 무역 및 준비자산으로서 경쟁할 수 있다는 의미입니다. 중앙은행의 2026년 목표는…꾸준히 위안의 국제화를 추진한다..

하지만 경제가 여전히 수출에 의존하고 있는 상황에서는 통화의 가치가 높아지는 것은 비용이 많이 듭니다.

원화 가치가 상승하면 중국 제품의 가격이 외국 구매자에게 더 비싸집니다. 이로 인해 수익률이 감소합니다. 수출업체들은 이미 이러한 상황에 적응하고 있습니다.결제를 더 빠르게 처리하여 통화 위험을 줄이고, 거래를 유로나 위안으로 전환함그리고 주요 수익에서 나타나지 않는 손실을 흡수하는 것도 포함됩니다. IMF의 추정에 따르면…중국의 현금흐름 흑자는 GDP의 약 4%에 달하며, 이는 구조적 기반에 따른 수치보다 약 20% 높은 수준입니다.즉, 중국은 일자리와 통화 가치를 유지시키는 방식으로 상품을 판매하고 있다는 의미입니다.

PBOC은 그러한 압력을 무시하지 않습니다. 6월에, 그곳에서위안의 일일 환율 정책을 4회 연속으로 약화시켰습니다.그렇게 하면 적당한 가치 하락이 달러의 힘을 어느 정도 줄이는 데 도움이 될 것입니다. 하지만 중앙은행은 수개월에 걸쳐 쌓아온 국제화 전략을 훼손하지 않으면서 통화를 약화시킬 수는 없습니다.

충돌

이것이 그 메커니즘입니다. 연준이 금리를 인상하면 달러가 강화되는 경향이 있습니다. 미국의 금리 상승은 자본을 끌어들입니다. 달러가 강해지면 위안화는 약해집니다. 다른 모든 조건들이 동일하다면 말입니다. 이것이 바로 중국의 국제화 프로젝트가 법으로 막을 수 없는 수학적 힘입니다.

만약 연준이 9월 16일에 금리를 인상한다면, 위안화는 즉시 악재가 될 것입니다. 중국인민은행에는 두 가지 불리한 선택지가 있습니다. 하나는 통화 시장에 개입하여 위안화를 지지시키는 것, 또 다른 하나는 외환보유액을 사용하거나 약세를 보여주는 것입니다. 혹은 위안화의 가치가 하락하도록 내버려두는 것도 가능합니다. 그렇게 되면 중국이 쌓으려는 국제적 신뢰도가 손상될 것입니다.

중국의 경제는 적은 여유를 가지고 있습니다. 현재 화폐 흑자는 크지만, 국내 수요는 여전히 약합니다. 핵심 상품에 대한 디플레이션 압력은 2026년까지 계속될 것입니다. 위안화 가치가 하락하면 수입 비용이 증가하여 디플레이션이 더욱 심해질 수 있습니다. 반대로 위안화 가치가 상승하면 여전히 제조업 고용의 상당 부분을 차지하는 수출 이익이 감소할 것입니다.

PBOC은 8월에 기준 대출 금리를 변경하지 않았습니다.1년간은 3%, 5년간은 3.5%“자국의 통화정책이 ‘효과를 내고 있다’는 것”이라고 말하는 것입니다. 이런 표현은 중앙은행의 언어로서 “우리에게 남은 자원이 거의 없다”는 의미입니다.

이것이 당신의 포트폴리오에 미치는 영향은 무엇인가요?

연준과 중국의 통화 간의 충돌은 중앙은행들 사이의 학술적 거래가 아닙니다. 이는 여러 회사들을 통해 전달됩니다.

미국 거래소에 등록된 중국 수출업자들양쪽 모두에서 압박이 가해집니다. NIO, 리오토, XPeng과 같은 기업들은 위안화 가치 상승으로 인해 이익률에 압박을 받습니다. 또한 미국 시장에서는 금리가 높아져서 비싼 소비재에 대한 수요가 줄어듭니다. 중국의 반도체 산업도 마찬가지입니다. SMIC와 같은 기업들은 주로 홍콩에서 주식이 거래되지만, 달러로 표시된 원자재 비용이 높고 위안화로 표시된 수익이 낮다는 이중의 압박을 받고 있습니다.

중국과 관련된 미국 다국적 기업들숨겨진 통화 헤지 전략을 사용하는 것입니다. 애플, 테슬라, 나이키, 맥도날드는 위안화로 상당한 수익을 창출하지만, 그 수익은 달러로 보고됩니다. 위안화가 약해지면 달러로 보고되는 수익도 직접적으로 줄어듭니다. 이러한 기업들은 통화 헤지 프로그램을 갖추고 있지만, 이 헤지는 변동성을 방지하기 위한 것이지, 지속적인 한 방향의 움직임을 막기 위한 것은 아닙니다. 연방준비제도가 주도하는 달러 강세는 몇 분기 동안 지속될 수 있습니다.

에너지와 무역과 관련된 분야오늘은 가장 명확한 신호를 얻을 수 있습니다. 가솔린 가격은 한 달 만에 3.9% 상승했으며, 원유 가격은 배럴당 100달러를 넘어섰습니다. 또한 환율 변동에 따른 운송 비용도 고려되어야 합니다. 이러한 요소들이 거시정책에서 개인의 주식 가격에 영향을 미칩니다. 미국의 에너지 생산자들은 높아진 석유 가격으로 이익을 얻고, 미국의 소비자와 소매업자들은 그 비용을 부담합니다.

달러 자체이는 양쪽을 연결하는 자산입니다. 현재 미국 재무부 채권의 수익률은 3.75%이며, 연준의 금리 인상으로 인해 4%까지 상승할 가능성도 있습니다. 중국과 관련이 없는 미국 투자자가 보면, 달러가 강세인 것은 무언의 장점입니다. 즉, 포트폴리오가 전적으로 국내 자산에만 국한된다고 해도 국제 시장에서의 구매력이 향상됩니다.

지급되지 않은 청구서

연방준비제도는 9월 16일에 0.3%의 핵심 CPI 수치가 금리 인상을 정당화하는지 여부를 결정할 것입니다. 현재 그 가능성은…약 90%그 결정은 재무부의 금리, 주식 가치, 그리고 달러 지수에 영향을 미칠 것입니다.

하지만 두 번째 청구서가 있는데, 그 청구서는 CPI 보고서에 나타나지 않은 사람이 지불한 것입니다.

연준이 미국의 구매력을 보호하기 위해 각 기준점당 금리를 인상할 때마다 중국 제품의 가격은 더욱 높아지고, 중국의 수출 이익도 줄어듭니다. 또한 위안화의 가치는 베이징의 국제화 목표를 실현하기 어렵게 만듭니다. 중국인민은행은 금리 문제에서 연준과 맞서 싸울 수 없으며, 달러 가치 상승 상황에서도 그런 방식으로 대처할 수 없습니다. 또한 같은 시장에서 자국 통화의 가치를 유지하면서 국제화를 추진하는 것도 불가능합니다.

8월 CPI는 합의된 수치보다 0.1퍼센트 높았습니다. 이 차이가 연준의 조치를 취할 충분한 이유가 되는지 결정됩니다. 또한, 중국의 신중하게 관리된 통화 정책이 다음 단계의 미국의 금융 긴축 정책을 견뎌낼 수 있는지도 결정됩니다.

두 중앙은행 모두 그 조치가 바람직한 것이라고 주장했습니다. 연준은 이를 2% 목표에 부합하는 책임감이라고 말했습니다. 중국은 이를 경제적 주권이라고 했습니다. 환율은 그러한 ‘바람직함’을 구분하지 않습니다. 환율은 오직 금리의 차이에 반응할 뿐입니다. 오늘의 인플레이션 데이터는 그 차이를 더욱 확대시켰습니다.